出品|懂财帝

近两周的路演感受是$东方财富(SZ300059)$ 的重视度是越来越高的，首要仍是根据商场关于风格切换的考虑：

1、商场流动性趋紧应该是本年的主基调，在这样一个大布景下，从历史阅历动身，小票的时机或许会大票的时机要大；

2、决策层提出新经济的方向，证监会也在活跃推进科技金融等独角兽企业的回归，所以关于科技金融等独角兽的方针性推进应该是全局性的组织，并且是可继续的，方针层面利好生长股；

3、和14年创业板时机不同的是，因为供应的铺开，所以外延并购的逻辑是次优选择，具有内生性真生长的独角兽公司才是商场首选。

东方财富作为创业板龙头标杆，遭到商场的极大重视。一同公司一季报成绩2倍左右添加。

首要，从商场的不合和预期差开端说起：2017-2018是公司的重要拐点。

详细而言便是17年盈余形式拐点，18年成绩拐点：17年中报和17年年报看，零售证券事务现已成为公司净赢利的首要来历（17年上市公司归母净赢利6.4亿，而证券事务的净赢利就达6.5亿左右）。

因为零售证券的赢利占比现已到达90%左右。

所以证券事务的高生长性会充沛体现在18年上市公司的净赢利添加上。

（东吴证券估计18年上市公司净赢利14亿-15亿，同比添加1.3倍左右）。

其时商场关于咱们这个判别存在两点比较大的质疑：一是零售证券（买卖+两融）这种充沛竞赛的业态会不会有赢利，市占率的提高会不会带来赢利的提高；二是市占率提高会不会进入瓶颈期，提高的空间也存在不合。

首要来说公司一季报成绩预增2倍左右，即市占率的提高确实会带来成绩确实定性添加。

零售证券确实是一个充沛竞赛的业态，但因为公司互联网证券轻财物形式带来的本钱优势确保了公司远低于职业均匀的盈亏平衡线以及相对更高的边沿赢利率。

咱们能够对1季度的2倍的成绩添加做一个拆分来印证咱们以上的判别：

1、零售证券事务的市占率提高解说了1倍左右的增速（买卖市占率18q1达2%左右，同比增1倍左右，两融市占率18Q1达1%，同比添加1倍）；

2、46亿可转债成功发行带来负债结构的优化，这个每个季度带来利息净收入的添加估计5000万左右，解说了0.5倍的增速；

3、那剩下来的问题是剩下来的0.5倍增速怎么解说。

有人说是基金代销从上一年下半年逐渐改进，咱们认可这个边沿上的改进，但实际上基金代销的净赢利占比现已较小，根本很难有用解说这个0.5倍的改动。

咱们以为中心是零售证券规划效应带来的改动——互联网证券的形式体现是前期的本钱比较刚性，而边沿的本钱很小或根本疏忽，所以跟着市占率的提高，会看到本钱率的下降，对应的赢利率的提高。根据这一点咱们打消了零售证券不赚钱的质疑，一同咱们也欢喜的看到公司的运营成绩迎来了大的拐点，成绩进入加快开释通道！

未来已来——公司正逐渐成为零售证券范畴的“独角兽”

怎么界定“独角兽”，复星的标准是“要么仅有，要么榜首”。那么长时间看，三到五年的周期，东方财富会不会成为零售证券范畴的“独角兽”，十年以上的周期东财能不能成为财富办理范畴的“独角兽”。

榜首个判别——3-5年的周期东方财富为什么能够成为“零售证券”范畴的独角兽：咱们的这个判别是根据一个职业趋势+公司三点中心竞赛力的知道。

职业趋势：在没有方针外力的搅扰下，标准化零售证券事务的长时间趋势便是会逐渐走向一个寡头商场。

首要咱们看到零售证券事务的事务特征便是标准化、无差异化.传统券商近些年来也在做一些差异化的测验和改动，比方投顾服务等等，可是这些测验的作用往往一般（例如投顾服务，确实会有优异的投顾，更客户供给优质的点对点服务，但一旦批量化今后就会发现良莠不齐，一同会加大客户边沿本钱）。

那么从世界阅历来看，方针外力的维护铺开今后，零售证券商场的商场份额都会向龙头券商会集。这个能够看看上世纪70年代美国佣钱率自由化后美国零售证券商场的发展趋势，还能够看看上世纪90年代日本金融自由化后，零售证券商场的会集化趋势。国内从2012年左右对生意的约束方针上也是逐渐铺开的（佣钱率区域维护、线上开户约束等等都是逐渐铺开的），市占率向龙头会集的趋势现已建立，终究寡头商场的格式仅仅一个时间问题。

那么在这样一个大的趋势下，哪些公司会成为职业的寡头，乃至龙头，咱们以为三点中心优势是非常重要的，而恰巧东财在这三个方面均具有得天独厚的优势：

1、流量优势，东方财富网的流量根底超越全部传统券商，是传统榜首队伍券商的10倍左右；（这个需求调查，东财降低到月活千万，可是$同花顺(SZ300033)$ 月活4000万。未来这个是全部事务的中心。别的，$*ST才智(SH601519)$ 确真实式微。wind转注组织事务，$恒生电子(SH600570)$ ，科技也比较牛，可是事务是B端。）

2、本钱优势，互联网化轻财物形式使得东财在零售证券的边沿本钱优于全部传统券商，体现在定价上，东财买卖佣钱万分之2.5，去商场最低，两融利息6.99%，全商场最低；

3、服务500万净值以下客户的服务形式上愈加丰厚，东财有自己的level2,、短线雷达、choice数据库等等，而其他传统券商在这些方面是相对短缺的。

第二个判别——十年以上的周期，东方财富极有或许成为财富办理范畴的独角兽

从职业趋势上来看，尤其是17年以来，散户组织化、A股港股化、现金产品化的趋势逐渐显着。一般出资者的用户习气会逐渐从“自我出资、自我理财”切换到“专业出资、专业理财”。在这样一个大的职业趋势下，咱们看到高净值客户的财富办理商场现已得到充沛的发掘，而一般中产阶级及很多长尾客户的财富办理仍然是一块很大的空白。

咱们以为东方财富是最有或许仿制嘉信理财的途径，充沛发掘这一细分阶级财富办理需求迸发的盈余。

咱们以为东财在这一范畴的潜在优势首要体现在三个方面：

一是、公司完结了500万净值一下客户的高频掩盖（股票买卖+天天基金+股吧）；

二是、未来财富办理商场的中心是供给安稳保证收益，所以被迫出资（FOF、量化、智能投顾等）将是干流，东财在这方面有技术优势；

三是、相似嘉信，未来的财富办理将是供给一揽子的财物装备计划，东财在天天基金范畴的沉淀是最深沉的（产品的比较、选择等）。咱们也注意到东方财富17年就在开端请求自己的公募基金车牌。

最终落实到出资——陪同优异的公司一同生长，坚决看好：长时间来看，公司正阅历基金代销——零售证券——财富办理的三级跳，潜在盈余也将面对三次数量级的跃升。

中期来看，公司17年完结零售证券盈余形式切换，18年将迎来成绩的大拐点（成绩和估值的戴维斯双击）。

未来生长和危险，需求进一步重视，不作为参阅定见。