《熊市——价值出资的春天》第三篇

作者：董宝珍

文/陈嘉伟

2013年茅台身处三公消费负面新闻中 ，商场对其生长性发生了置疑，到9月1号，茅台发布中报，成绩跌了3%，这是其上市以来榜首次成绩负增加，这如同验证了商场的逻辑，所以惊惧心情进一步涣散，股价进一步跌落。

一个出资人给董宝珍写信，说茅台 成绩低于商场预期，这个状况下股价持续跌落的或许性很大，从资金安全的视点看，是否应该先逃避？等候适宜的机遇再进入？

这个出资人的主意十分正常，每个做股票的人都会这样想，但董宝珍回信否定了这个建议。

他说，出资的终极意图是盈余，但必需求阅历一个剧烈动摇的进程，进程是不可控的，但终究的意图地是不变的，就像河流终究会抵达大海，但有的河流九曲十八弯，有的比较平顺，不管平顺仍是曲折，都不影响河流终究流向大海。假如为了让河流平顺而把弯道整平，投入的时刻，财力，是白白浪费，是没有意义的。

国内许多基金司理年纪轻轻就满头白发，或许秃顶，乃至导致许多英年早逝，便是由于他们在乎每一天，每一周股价的动摇，投入了许多的汗水去对立，但成果却是没有意义的。

终究决议股价走势的是企业的内涵价值，包括竞赛优势，轻视值，未来必定会估值修正，但修正需求必定的外部条件，这些条件什么时分具有是不或许提早预知的，所以进程是不可控的，只能等候。

当一个股票自身是轻视状况，但由于商场的非理性而进一步跌落，这时分并不是实在的丢失，仅仅账户起浮，出资者不应该割肉，而应该尽量地买入。

动摇不是危险，办理动摇才是危险，由于办理动摇实践便是投机思想，想躲过每一次跌落，但也或许会导致错失未来的上涨。出资不或许是一个愉快的进程，买入就上涨是很高兴，但这种钱更多是命运，只要接受回撤的痛，才干享用上涨的高兴，由于能接受的都是很了解股票内涵价值的，动摇是出资者必需求阅历的，要有满足的耐性。

出资价值来自哪里？实质是来自群众认知和客观事实之间的误差。

比方，一瓶洗发水的价格是50元，顾客买了后取得了使用价值，商家取得了合理的赢利，可是假如一个出资者以50元的价格买入这瓶洗发水，他是无法取得出资赢利的，由于这个产品的实在价值便是50元，这现已在顾客和商家之间达成了一致，只要二种状况下才有出资价值，一种是这瓶洗发水价格跌破了50元，比方某种原因跌到30元，等未来价格回归，他能够取得20元赢利，别的一种状况是洗发水在未来会提价。

有价差，才有出资价值，这个价差便是“安全边沿”，价差来自二个方面：群众的认知过错，或许未来企业的生长。

股价是由商场上大部分人的认知决议的，但这种认知或许是过错的，比方2013年茅台市盈率跌到了8倍，股价从200元跌到76元，但实践上这个定价是过错的，远远低于茅台的实践价值，这时分出资价值就呈现了。

到2018年1月，茅台股价涨到800元，涨幅十倍多，但成绩的改变却很小，每股收益从2012年的12.8元增加到2018年的21.56元，只增加了68%，可是市盈率却从8倍增加到了35倍。

市盈率的进步是群众认知决议的，群众从极点失望转变为达观，这个进程中股价越涨群众越达观，市盈率就一步步进步了。

咱们再看一个现在的比方，天赐资料

天赐资料的股价从2019年10月份的9元涨到现在的163元，涨幅17倍，首要奉献的仍是市盈率的提高，2019年商场给出的市盈率只要16倍，而上一年7月最高峰到达220倍，现在98倍。

市盈率对股价的奉献到达了80%，这个规则不管是曩昔，现在，仍是未来，还会遍及存在。

为什么会这样？由于企业的实践内涵价值短期改变起伏比较小，而群众的认知却改变极快，并且由于有从众心思，所以股价就会呈现超涨超跌。

股票的内涵价值，群众的认知，都是不断在改变，前者是客观事实，后者是片面认知，形成了四个象限：

榜首

企业的内涵价值增加了，可是群众还没有看到这个改变，比方2020年的电解液，锂等上游原资料由于新能源轿车的迸发，具有了生长特点，成绩在2021年迸发，但只要极少数人在2020年头意识到这一点。

未来的价值大于现在，是生长股的出资原理。

第二

企业的实践价值降低了，可是群众并没有意识到这一点，那些成绩暴雷的股票都是归于这一种。

以上二种是客观价值的改变

第三

企业价值没有改变，但群众由于某种原因而变得失望，比方2013年的白酒，导致股价低于实践价值，这时分股价跌落实践上是在发明出资价值。

第四

企业价值没有改变，但出资人变得十分达观，股价大幅上涨，这实践上是在发明危险，比方2015年的乐视。

以上二种是商场的片面认知改变。

这四个象限中，榜首种是生长带来的价值，第三种是群众认知过错带来的出资价值，这是商场二种最首要的挣钱形式，而第二种，第四种，会发生出资危险，需求逃避。

所以，出资者不只要赚成绩增加的钱，并且还要赚商场的钱，商场的钱就来自群众的认知过错，来自群众的贪婪或许惊骇。

这种界说下一切的股票都有出资价值，即便ST股票，成绩亏本的股票，而不只仅优异的企业有出资价值，由于商场定价过错会带来时机。

出资实践包括二个部分：一个是发现有出资价值的股票，一个是等候这个价值完成。

发现有出资价值的股票，依赖于出资人的常识，专研，理性分析，这是出资的根底，但并非中心，中心是等候的进程，这个进程是十分折磨的，股价的体现和你的认知或许是彻底相反的，你认为股价现已低于实践价值，但股价或许越来越跌，你认为股价现已超过了实践价值，但股价却越涨越多，所以你会置疑自己的判别，终究要不割肉，要不抛弃准则。

经商挣钱归于空间套利，比方一个货品在A地卖1元，到B地能够卖2元，但做股票归于时刻套利，在某个时刻点商场认为只值1元，在别的一个时刻点商场定价2元的时分卖出，这个1元的赢利，来自商场定价过错，或许企业生长带来的，可是二个时刻点的跨过，需求一个完成的进程。

所以，资本商场的财富逻辑是轻视或许生长给定的，但财富变为现实是进程给定的，对出资者来说，完成财富的重要性前者占30%，后者占70%。

绝大多数出资者，都是败给了进程，进程之所以难熬，是由于其反逻辑，反直觉，对人道是一种巨大的折磨。

百万年的进化让人类有许多特性，比方等候一段时刻没有成果，就会发生焦虑，压力，就会抛弃。这种特性有利于人类的生计，比方先人挖圈套等候猎物，假如等候一段时刻没有成果，一些人建议持续等候，另一些建议换个当地，成果换个当地的人取得了更多时机，持续等候的人饿死了。

大自然是严酷的，食物是有限的，一个族群只打回来一只兔子，谁想吃，谁后吃？当然是打猎最多的人先吃，所以他们生计下来了，而打不到猎物的就被筛选了，大自然这种筛选机制下，让人在等候一段时刻没有成果后，身体内部就会开释一些激素，让你焦虑，有压力，让你采纳举动，而看到他人采了更多的果子，打了更多的猎物，你会妒忌，难过，这都是大自然的进化机制为你发明更多的生计时机。

这种天分至今仍然在主导咱们的思想和心情，所以出资人在等候股价修正的进程中，会发生压力，焦虑，懊丧，在看到他人股票大涨，而自己的股票不涨，就像看到他人打了许多猎物，而自己二手空空相同，会难过，妒忌。

所以，出资最难的当地，便是要打败人道。

好，现在咱们答复本文最初的那个问题，面临股价的动摇，究竟要不要止损，要不要避免回撤？

董宝珍说，在2013年茅台从200元持续跌落的进程中，我没有做任何的止损，避免回撤的动作，而是越跌越买，加杠杆买，先是亏本60%，然后完成了7年总报答10倍。

这个进程中，会遇到许多的讪笑，他人会骂你自大狂，小丑，但出资者止损，防回撤，便是否定了你的逻辑，否定了你的正确，便是屈服，你也就成了群众。在现已具有安全边沿的状况下，股价跌落并不是实践丢失，所以底子不需求办理。

董宝珍持续说，他后来点评一个人懂不明白出资，就问他几个问题，但凡认为应该敬畏商场的，认为应该止损，避免动摇的，避免回撤的，应该涣散出资的，都是不明白出资的。

黑马知道，董宝珍的这个答复，会有许多人不认可，

由于榜首，无法承认股价的跌落是过错，仍是正确，由于成绩暴雷实在是太遍及了，并且企业遍及缺少诚信，点缀成绩，财报的工作太多了，

第二，无法承认实在价值，股价腰斩了，估值前史低谷，你认为究竟了，但或许还会持续腰斩，这个状况下越跌越买，便是灾祸，灭顶之灾。

第三，进程无法忍受，所以有些巨亏甘愿卖掉股票后破产，也要清仓，尽管清仓后股价大涨，证明了他的判别正确，但在漆黑中看不到光亮的时分，很难坚持。

黑马想说，人道的从众会让股价超涨超跌，注册制的推广让股价估值修正越发困难，就像港股许多估值只要5-6倍是仙股，就连董宝珍在卖掉茅台之后，买入银行股，到现在银行股估值也只要6-7倍，仍是没有完成估值修正。

所以，越跌越买这个工作，真的要特别慎重，要有二个条件，

榜首，必定要有深化根本面的研讨，有许多的商场空间，有中心竞赛力。

商场空间确保未来的生长才能，中心竞赛力确保这种生长才能能转化为未来实实在在的成绩

第二，要考虑商场风格

A股这几年都是结构性行情，未来也会如此，商场风格不来，估值再廉价，也不见得涨，由于股票不再是稀缺的。

10月28