事情：

公司公告拟出资21.87亿元建造LCD用偏光片出产线项目，详细为建造2条1490mm宽幅LCD用偏光片出产线，规划产能0.4亿平/年。

公司举办杉金光电张家港工厂开工典礼，公司董事长郑永刚先生介绍，张家港工厂是公司收买LG化学偏光片项目后独立建造的榜首条世界抢先的高标准宽幅产线，既要吸收原韩国工厂长处，也要全面逾越。公司规划项目在下一年年末前投产；未来还将进一步策划上下流布局，提高研制立异才能。

点评：

继续推动产能扩张，盈余有望超预期。LG化学原偏光片产能散布于韩国梧仓、我国的南京和广州三地，包含4条2300mm产线，3条1490mm产线和1条2600mm产线各1条。杉杉股份收买后，韩国梧仓工厂将搬迁至张家港，一起拟新建2条1490mm产线，全体产能达10条产线，约2.5亿平/年。该偏光片财物2019和2020Q1别离出售0.98和0.23亿平，净利润为6.2和1.3亿元。但咱们以为该值与实在盈余有距离：1.彼时广州和韩国产线未正常出产；2.计提了技能答应和品牌运用等费用；3.部分内部收购计价不商场化。

偏光片全球肯定龙头，建立巩固壁垒。偏光片具有高技能门槛，商场集中度高，杉金光电、住友化学、日东电工、三星SDI全球比例近78%，其间杉金光电市占率23%左右，排名全球榜首。公司大尺度偏光片优势显着，为业界首家适用超宽幅产线的产能，盈余才能杰出，一起与全球抢先的LCD制造商LGD、京东方、华星光电等有10年以上合作关系，客户资源优质。

下流面板迎景气周期，LCD国内缺口大。2020-2021，受新冠疫情影响，居家阻隔推升家用显现需求，居家工作常态化、在线教育增加也影响TV需求增加，一起2021仍有奥运会等全球性体育赛事促进，面板需求继续向好，价格上涨迎来景气周期。2021年全球和国内偏光片需求约7.1和4.3亿平，考虑到偏光片实践产出为名义产能*80%，全球偏光片供需严重，国内缺口更大。

偏光片原资料由日本独占，进口代替空间宽广。偏光片本钱中TAC膜占比56%，PVA膜占比16%，这两个重要资料均被日本企业独占，富士占TAC膜50%以上比例，可乐丽占PVA膜80%以上比例。未来国产代替空间宽广。

盈余猜测与出资评级：因为相关审计公司仍在推动，从利润表视点，咱们估计偏光片财物2021-2022年完成营收131和150亿元，净利润15.0和18.1亿元，以2021年并表11个月计，估计杉杉股份2020-2022年完成营收80.8、230.4和283.0亿元，同比增加-6.9%、185.2%和22.8%；归母净利5.1、20.8和28.6亿元，同比增加89.1%、307.9%和 37.3%，对应 2020-2022 年 PE 别离为 53.2、13.1 和 9.5x，保持对 公司“买入”评级。