智通财经APP得悉，安信证券发布研究报告称，洋河股份(002304.SZ)Q1成绩超预期，M6+体现亮眼。估计2021-23年EPS 5.06/6.04/7.17元，对应PE分别为38.0x/31.8x/26.9x，方针价211.56元，对应2022年PE 35x，保持“买入-A”评级。

安信证券指出，公司2021Q1收入增速挨近2019以来的最高值，现在途径去库存处于较低水平、产品迭代带来途径赢利改进显着，M6+完结全国化推行，公司调整继续推动，稳步收效。

安信证券首要观念如下：

■事情：公司发表年报与一季报。2020年完结经营收入/归母净赢利/扣非后归母净赢利211.01亿元/74.82亿元/56.52亿元，同比-8.76%/+1.35%/-13.79%;2021Q1完结收入/归母净赢利/扣非后归母净赢利105.2亿元/38.63亿元/38.11亿元，同比+13.51%/-3.49%/+19.01%;年报与快报内容根本相符，一季度成绩超预期。

■调整收效，营收拐点承认，接连3个季度收入正添加。2020年全年公司收入下滑8.76%，依据途径调研反应全年梦之蓝系列下滑个位数，其间战略晋级产品M6+小个位数添加，海、天有必定下滑。公司从2019年开端自动调整，2021H2康复添加，2021Q1收入增速挨近2019以来的最高值，现在途径去库存处于较低水平、产品迭代带来途径赢利改进显着，M6+完结全国化推行，公司调整继续推动，稳步收效。2020年白酒销量同比下滑16.27%，均价增8.97%，遭到M6+拉动，产品结构显着上移。2020年底公司省内/外经销商净削减136/911家，在“一商为主、多商帮衬”系统引导下，对系统内呈现窜货乱价等行为经销商撤销协作，继续优化全体经销商系统。

■产品结构优化提振毛利率，出售薪酬加大。2020年毛利率72.27%，同比增0.92pct，首要系产品结构提高，中高档产品占比86.79%，占比增1.02pct;出售费用率12.34%，同比增0.7pct，首要系薪酬添加明显，出售人员人均薪酬提高28.53%，公司革新过程中，加大出售人员薪酬鼓励并添加绩效薪酬占比;经营税金率16.19%，同比增2.34pct，导致扣非后净利率下滑。别的，2020年出资收益12.07元，中银世界奉献13.36亿元，提高公司表观净利率。

■2021Q1成绩超预期，M6+体现亮眼。参阅产品收入结构与途径调研反应，估计Q1梦之蓝增20%，其间M6+增30%-40%，M6+打开了苏酒600元价格带的空间，价格带明晰竞赛少，且自身M6消费根底好，通过两个旺季的检测证明革新是成功的。M3水晶版价格带竞赛剧烈，省内推动进展略慢。现金流方面，21Q1现金回款94.32亿元，同比添加57.45%，相较于2019Q1添加14.6%，回款增速在接连下滑四个季度后呈现明显改进。合同负债+其他活动负债63.59亿元，环比上一年四季度回落32.4亿元，同比20年一季度下滑1.1%。2021Q1中银证券奉献出资亏本3.46亿元，但遭到其他出资收益拉动，全体仅出资亏本0.97亿元。

■会聚革新势能，2021年力求收入增速10%以上。“十四五”局面之年，公司将环绕“深化转型晋级，会聚革新势能”的总基调，聚力六强六推动，在产品、营销、途径、安排等方面继续推动深度革新，力求收入增速10%以上。安信证券以为次高端是职业增速最快的价格带，洋河有望获益，且随同产品继续晋级、途径深度革新、省外继续扩张，方针增速大概率完结。

■危险提示：途径调整不及预期，梦6+推行不及预期。