智通财经APP得悉，天风证券发布研究报告称，华新水泥(600801.SH)盈余低谷已过，21年向上弹性可期。预期公司21-23年归母净利润猜测至69.5/78.6/89.5亿元，参阅可比公司估值，给予公司21年9倍方针PE，对应方针价29.88元，保持“买入”评级。

天风证券指出，公司20年完成归母净利润56.31亿元，同比下降11.22%。20年公司上半年成绩受疫情影响较大，但下半年跟着需求康复，成绩逐季好转，21年盈余向上弹性可期。

天风证券首要观念如下：

全国水泥龙头，能耗及本钱优势进一步凸显

3月26日晚公司发布20年年报，20年完成营收293.57亿元，YOY-6.62%，完成归母净利润56.31亿元，YOY-11.22%，扣非归母净利润55.54亿元，YOY-10.13%。公司20Q4完成收入89.45亿元，同比-0.25%，完成归母净利润16.06亿元，同比+7.19%。

20年水泥需求下滑导致价格承压，吨本钱有所下降

公司2020年出售水泥和熟料7601万吨，同比下滑1.2%。天风证券测算公司20年水泥吨均价328元，同比下降26元，因疫情及洪水影响下，公司首要区域水泥需求下滑较多，公司本钱管控持续加强，吨本钱196元，同比下降12元，其间原材料、燃料、人工等本钱均有下降，吨毛利132元，同比下降14元。公司首要出售区域为华中、西南地区，2020年收入占比别离为39.8%/41.1%，跟着水泥需求旺季降临，中心区域水泥价格或迎来上涨，一起公司海外水泥生产线有序推动，21年水泥主业有望迎来量价齐升。

骨料销量同比快速添加，多元化布局加速

公司持续加速多元化布局，20年长阳、渠县等7家骨料产线投产，新增产能1550万吨，全年出售骨料2305万吨，同比添加31%，天风证券测算吨毛利32元，现在在建骨料项目11个，建成后骨料年产能将到达2亿吨，一起混凝土、环保产能持续扩张，年内别离新增1000万方/46万吨。公司20年12月16日公告，拟在湖北阳新建立控股子公司，出资约100亿元建造200万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线，多元化布局可期。

费用率小幅上涨，杠杆率仍可控

公司20年期间费用率同比上涨1.3pct，其间出售/办理/研制/财务费用率同比别离+0.4/+0.5/+0.1/+0.4pct，出售费用及办理费用率上涨首要因收入下滑导致固定费用占比提高，研制费用添加首要系研制投入添加，财务费用添加因汇兑丢失添加。公司20年底资产负债率41.40%，同比上涨5.17pct，但全体杆杆率依然可控。

危险提示：区域供应格式恶化、水泥价格下滑、下流需求添加不及预期。