上投摩根张军观念：美股与美债相关性并不安稳

近期美国10年期国债收益率大幅上行，并打破1.6%的关口，由此引发美国股票商场，尤其是生长股大幅调整。我以为美国10年期国债收益率是全球无危险财物收益率的锚，相似船停靠时用的锚，是全球危险财物定价的根底。

理论上美国10年期国债收益率常被作为股票财物估值的无危险贴现率，美债利率上行意味着估值要向下降，这也是近期美债收益率上行引发股票商场惊惧的原因之一。可是我以为美股和美债相关性在前史上并不安稳，并不能得出正相关或负相关的共同联系。

前史数据显现，曩昔几十年间，当美国10年期国债收益率上行，同期美国标普500指数大多数时刻上涨。这又怎么解说？10年期美国国债收益率是一个归纳目标，反映了商场对美国经济根本面，未来通胀和危险偏好的预期。不一起期这三个因子的变化或高度相关或分解开展。当美国国债收益率上涨的首要驱动要素是经济根本面改进预期时，股票商场一般也会一起呈现上涨。因为在股票估值模型中除了国债收益率作为贴现率外，还有盈余增速和企业盈余的变量因子。经济根本面向好对企业的盈余和盈余增速显然是利好的，这就解说了为什么曩昔几回10年国债收益率上行期间，美股上涨，因为盈余的增加抵消了贴现率上升对估值的限制。

这一轮国债收益率的上行起始于2020年3月8日，其时10年期国债收益率收于0.5%前史低点。近期美债收益率短期快速上升，根本面改进是首要的驱动力，一起也掺杂一些对未来通胀的预期。正如2021年3月5日美国新任财长耶伦在承受采访时表明，最近长时刻利率上升首要是因为商场预期美国经济有一个微弱的复苏，而不是反映商场预期通胀快速反弹。

假如咱们拉长的时刻回忆近40年来美国10年期国债收益率的长周期趋势，它处在长时刻下落的一个大周期，与美国潜在GDP增速长时刻回落是相匹配的。在这个长时刻走低的大周期中，会呈现一段时刻短周期的收益率上升时期，比方2012年到2013年间，2017年到2018年间。

关于通胀预期，近期油价和大宗商品价格的上升引发通胀预期上升是能够了解的，但近期还看不到通胀痕迹。依据美联储和美国国会预算办公室的猜测，到2024年才会应对通胀进行利率政策的调整。