光大证券发布出资研究报告，评级: 增持。

大同煤业(601001)

背靠同煤集团，尽享大秦铁路运输盈余

公司是山西最大动力煤企业同煤集团上市渠道。2018 年底公司煤炭核定产能为 3060 万吨/年，省内出产矿井接近大秦铁路发运起点大同市，可直达秦皇岛港。比较其他动力煤出产企业，运输本钱与外运才能是公司中心竞赛优势。

矿区调整显成效，中心财物塔山矿

公司 2013-2017 年进行了煤炭产区结构调整，剥离了高本钱、低效矿井，进步优质矿井股权份额。塔山矿现在已成为公司首要盈余来历，配套坑口电厂有用节省了煤炭运输本钱。该矿已于 2019 年 8 月完结产能核增作业，完结后核定才能由 1500 万吨/年进步至 2500 万吨/年。塔山矿产能核增后盈余水平进一步进步，合作铁路运力优势，具有较强的抗危险才能。

集团负债率较高，进步财物证券化率是降杠杆的方法之一

同煤集团煤炭产能约 1.6 亿吨，是上市公司的 5 倍。依据防止同业竞赛许诺，同煤集团将择机注入煤炭出产经营性优质财物。为了加速上市公司财物注入的速度，集团将其部属煤峪口、四老沟、晋华宫、马脊柱、云冈、燕子山、四台、轩岗煤电等 8 个核定产能相对较高、可采年限较长的矿井交给公司保管。2020 年是山西国改收关之年，当时集团层面存在财物负债率较高问题，进步财物证券化率能够有用下降企业财务杠杆。集团矿井产能核增、本钱管控强化以及管理层改变有望成为财物注入催化剂。

盈余猜测与出资评级：

咱们估计 2019-2021 净利润分别为 7.0/6.5/6.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.42/0.39/0.38 元，当时股价对应 PE 分别为 10/11/11 倍。归纳肯定估值法与相对估值法，咱们以为公司合理估值为 4.62 元。初次掩盖，给予“增持”评级。

危险提示：

忻州窑盈余才能继续下滑；掘进费用开销难以猜测，不扫除上涨或许；财物注入进展或许不及预期。

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