作者：雨川的自在之路
办理大师郝尔曼?西蒙在对隐形冠军企业的研究中心指出，隐形冠军基本上都是以制造业为根底，将立异、功率和本钱结合在一起，他们有激烈的上进心，期望获取满足大的商场份额，而且十分有深度，重视自己的中心技能和产品；全球化是他们完成增加的助推器，他们长于把对产品和专有技能的专心与全球出售和商场营销活动结合起来；他们都是立异大师，他们的立异既是商场驱动的，也是技能驱动的；隐形冠军企业有着高绩效的文明，“一个人干更多人的活”，他们有强有力的领导人，在领导原则上赋有权威性，但在细节方面又十分灵敏，而且领导的继续性十分强。
浙江嘉兴本乡有两家已上市且十分闻名的隐形冠军企业，偶然的是这两家公司一起坐落同一个地级市——桐乡。且两家公司的主营业务都是与化工相关。两家公司分别是出产涤纶丝的桐昆股份和出产玻纤的我国巨石。本文的主角便是我国巨石——世界级的玻纤巨子。
玻纤是一个较为共同的、职业会集度很高的非金属制品职业。其质料为叶腊石、石灰石等无机矿石，全球储量丰厚，归于充沛竞赛商场。矿石经精密研磨，进行科学核算和合理配比，送入特制窖炉高温熔制，玻璃液经拉丝、络纱、织布等工艺终究构成各类产品。
从工业链看，上游的最终产品是玻纤纱，大致可分为粗纱、细纱（即电子纱）。在中游，对不同类型的玻纤纱进行精密加工，能够制成玻纤布、玻纤毡、电子布、短切原丝等各类制品。在下流，玻纤制品与复合资料结合，又能够制成热塑性玻璃钢、覆铜板等资料，用于防火帘、PCB印制电路板、风电叶片、轿车配件等。
咱们看下我国巨石的盈余才能。
1）公司归于典型的重财物类别，2020年长时间财物占总财物的份额为81%，规划的扩张必定要求较高的本钱开销为条件。关于重财物类公司来说，规划效应往往十分重要。
2）公司过往6年毛利率最高到达过45%，最近两年回落到35%左右，一季度毛利率为43%。关于制造业企业来说，这个毛利率归于较高的水准，反映出我国巨石具有较高的竞赛力，竞赛格式较好且护城河优势较为显着。（专心MDI的万华化学近五年毛利率最高为39%，最低为23%；钛白粉工业中的龙头龙蟒佰利近五年毛利率最高为45%，最低为18.5%）
3）近五年出售净利率一向维持在20%以上，差异化运营战略较为显着。公司曩昔几年ROE动摇范围在14%-18%之间动摇，因为公司近几年一向在扩张产能，跟着产能利用率的逐渐前进，未来总财物周转率会较现在有较大前进（特别是当时玻纤求过于供的格式），ROE有必定的前进空间。
4）比较总本钱抢先和差异化运营这两种不同的竞赛战略之间的财报特征，咱们能够看到我国巨石打通了“总本钱抢先”和“高价值立异”这两种悬殊的竞赛战略距离。
我国巨石归于典型的重财物生意特色，财物负债率终年维持在50%上下，财务费用率虽逐年递减，至2020年也还有4.16%（2020年有息负债110亿）。这些特征是典型的总本钱抢先战略的运用环境。可是咱们看到，巨石高达20%的出售净利率，又恰恰归于那种为客户供给差异化产品和服务所特有的财报特征。
所以，在巨石的财报中咱们能够看到他既是总本钱抢先（对本钱和费用的超强控制才能），又有高价值的产品结构，下文经过比照同职业竞赛对手的财报，咱们能够看到巨石具有压倒性的优势。
玻纤的商场空间
玻纤是周期性职业仍是成长性职业？
玻纤具有绝缘性、耐热性、抗腐蚀性好，强度高级功能，除了钢材、铝材和木材等传统代替需求外，下流的风电、电子、轿车等范畴的需求不断拓宽亦是未来需求增加的首要来历。
以轿车的节能减排和新动力轿车高速开展为例，2008-2018年，我国轿车轻量化用热塑型玻璃钢的复合增速在15%左右。且我国尽管近几年现已逾越美国开展成为最大的玻纤出产国和消费国，但现在老练并广泛应用的下流范畴仅有美国的十分之一。
依据我国巨石2020年年报发表：十四五期间公司结构将会继续前进，2020年公司高端产品占比已前进至70%以上，十四五将会是粗纱、电子纱、热塑短切产品鼎足之势，结构将会进一步优化并摆开距离，因单一产品价格动摇性对盈余动摇的影响有望显着削减。
玻纤职业的竞赛格式
自2000年以来，我国玻纤一向处于高速开展阶段，出产规划不断扩大。全球玻纤职业会集度高，已构成较显着的寡头竞赛格式，我国巨石、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆世界复合资料有限公司（CPIC）、美国佳斯迈威（JM）（这是一家老牌公司，成立于1858年，2001年被巴菲特控股的伯克希尔哈撒韦收买，但体量相关于前面五家而言比较小，首要商场会集在北美区域）这全球六大玻纤出产企业的玻纤年产能算计占到全球玻纤总产能的75%以上，我国三大玻纤出产企业的玻纤年产能算计占到国内玻纤产能的70%以上。
以我国巨石为代表的我国玻纤企业的敏捷兴起，正不断改变着世界玻纤格式。
玻纤职业具有职业会集度继续前进的特色。这个特色是孕育长时间牛股的抱负生态环境，为什么？因为这样的职业有门槛，有先发优势，后浪无法让前浪死在沙滩上。相反，假如职业越来越涣散，阐明职业门槛不高，既有的抢先者没有满足深的护城河来阻挠追逐者争夺商场份额。
当整个职业被少数龙头掌控，这便是所谓“五指效应”，即五个指头就能够把占有职业大多数产能的公司都数出来，这便是进入壁垒的表现。
强中自有强中手。龙头企业的竞赛态势是怎样的呢？咱们来看下我国巨石、欧文斯康宁、泰山玻纤（中材科技旗下子公司）、长海股份近三年的毛利率与净利率水平。
调查四家企业的毛利率和净利率水平，咱们能够看到因为职业全体的高会集度，所以四家公司遍及都享受着较高的毛利率水平（独占的盈利）。可是在扣除三费之后，咱们能够看到我国巨石与其他两家竞赛对手比较的优势是比较大的。
业界一向流传着“巨石之谜”，什么意思呢？便是在职业看来巨石的毛利水平很高，本钱很低；在世界竞赛对手看来，是有规划优势加上不断地产品立异。
发生上述优势的原因是什么呢？依据公司的发表，巨石的高毛利润率和高净利润率的根本原因在于办理、立异、文明这三大要素所构成的环环相扣的工业一体化的体系竞赛力。
工业一体化是指巨石从技能到设备，从原资料到物流，彻底自主把握，能够自己规划出产线，输出全套技能工艺，也能够依据客户需求改善出产设备。一体化加上规划优势，确保做到总本钱最低。
看到这些，有没有了解的滋味？这个和几年条件到的三环集团工业链笔直一体化是不是有异曲同工之妙？所以说，优异的企业其实都是相通的。
高毅财物合伙人卓利伟在2021年度围炉座谈中说到了一个概念：龙头和龙头之间的不同关键是有没有寻找到第二增加曲线，或许在老的中心才能上构成体系的途径化才能。
巨石之谜，原因即在于此。
财经作家秦朔在《新工业时代》这本书中说到巨石是“堆集主义”的样板：这十几年，总体上，巨石的产品价格没有什么增加，但利润率却有显着的增加，明显是功率前进的成果。而这种功率的前进，并不是因为某个惊天动地的颠覆性发明，而是点点滴滴继续改善、配套改善的成果。
每天前进一点点，个人如此，企业更是如此。
全球化
高毅财物邱国鹭对我国参加全球化竞赛有一个结论：
什么职业最能代表我国参加世界竞赛呢？能代表我国参加世界竞赛的职业应具有如下特色：本乡商场巨大；横向已构成国内寡头独占；纵向已完成工业链整合；比较世界竞赛对手具有显着的规划和性价比优势（品牌和途径优势现在还谈不上）。
在巨石未来的规划中有一个“全球化230项目”，便是海外财物占比要到达巨石财物的30%，海外收益要占到总收益的30%。
事实上，从2015年起，巨石海外的毛利率便开端高于国内。将国外的人才、土地、动力等资源为我所用，这条新路等于是在更宽广的全球视界进行装备，其销量明显高于“以国内资源供给国外商场”的老路。
巨石的世界化其实十分成功，从埃及投产到现在，巨石在欧洲的商场销量取得巨大的前进，迫使竞赛对手采纳诉诸反倾销等行政保护措施来保护本身的利益。
补白：自己持有少数巨石的仓位，本文仅就公司内涵价值进行扼要剖析，不做股票出资生意主张，请读者留意出资危险。
文末考虑：
从近5年数据看，我国巨石的估值低点在13倍左右。
依照券商的均匀成绩猜测，本年净利润对应的估值是13倍。这意味着，假如股价坚持当时水平，到年末时会有十分高的安全边沿。炒股要打提前量，当时方位现已是好价格了。