智通财经APP得悉，东吴证券发布研究报告称，徐工机械（000425.SZ）混改大幅开释成绩弹性，全球巨子整装待发。猜测公司2021-2023年完成经营收入别离914.76/989.70/1059.36亿元，别离同比增加23.67%/8.19%/7.04%；2021-2023年公司完成归母净赢利别离为58.25/75.74/85.62亿元，别离同比增加56.21%/30.03%/13.04%；EPS别离为0.74 /0.97/1.09元，当时股价对应PE别离为8.14 /6.26/5.54倍，给予2021年公司方针PE 12倍，对应市值700亿，初次掩盖，予以“买入”评级。

东吴证券指出，公司是全球工程机械营收前三的徐工集团上市主体，2017~2020年经营收入/归母净赢利CAGR达26.23%/38.25%。2020年公司完成营收739.68亿元，同比+25%。21年4月6日，公司发布公告，拟经过向股东徐工有限发行股份等方法施行吸收兼并，徐工有限主营集团工程机械事务，兼并后相关财物有望完成全体上市。

东吴证券首要观念如下：

徐工机械：我国工程机械职业排头兵，混改助力闻名全球

公司是全球工程机械营收前三的徐工集团上市主体，2017~2020年经营收入/归母净赢利CAGR达26.23%/38.25%。2020年公司完成营收739.68亿元，同比+25%；归母净赢利37.29亿元，同比+2.99%；中心事务起重机销量比例稳居职业榜首，其间轿车起重机、履带起重机、随车起重机的销量市占率别离达39.57%/40.38%/61.2%。2020年9月，徐工混改计划落地，引进组织投资者、职工持股，企业生机有望大幅提高。2021年头以来，公司起重机销量比例已企稳上升，混改初具成效。

职业层面：重视低周期动摇中强阿尔法

相较上一轮周期，本轮景气自2016年以来继续性显着拉长。2021年，东吴证券估计挖机职业销量同比增加15%-20%，混凝土机械、起重机职业销量同比增加20%-30%，工程机械职业景气量仍在继续。展望未来，东吴证券估计未来几年挖机职业销量同比动摇±10%左右，周期动摇较上一轮大幅弱化，板块价值有望重估，重视获益职业集中度提高的强阿尔法。

巨子全体上市在即，等待挖掘机等优质财物注入

21年4月6日，公司发布公告，拟经过向股东徐工有限发行股份等方法施行吸收兼并，徐工有限主营集团工程机械事务，兼并后相关财物有望完成全体上市。依据徐工有限债券征集书，2020年首要未上市子公司收入如下：徐工挖机（挖掘机，国内销量比例前二）231亿、徐工建机（塔机国内，销量比例前二）62亿、徐工施维英（混凝土机械，国内销量比例前三）61亿、徐工矿机（矿业机械，全球销量比例前五）28亿，算计收入达382亿；2020年徐工有限主经营务收入961亿，其间徐工机械收入740亿。

2021年或迎盈余拐点，净利率翻倍以上提高空间

2020年，徐工/三一/中联的毛利率别离为17.07%/29.82%/28.59%，净利率别离为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提高空间。2020年9月混改后，公司查核机制由市场比例转向赢利，董事会中9位外部董事占5席，高管薪酬赢利查核占60%，混改职工新增持股8.7亿元（其间董事长、总裁及总经理增持股份2.88亿），压力及鼓励由弱束缚转为强束缚。公司20Q4/21Q1单季净赢利别离同比+115.58%/+182.44%，大幅高于职业；20Q4/21Q1单季净利率别离5.74%/6.99%，同比+1.91pct/+2.52pct，混改后盈余才能提高成效显著，2021年或迎来盈余拐点。此外，国家制造业基金9.6亿大手笔参加混改，显示未来开展决心。

危险提示：职业周期动摇；职业竞赛加重导致赢利率下滑；原材料价格继续上涨危险；混改进程不如预期。