隆安律师事务所 刘新波 蔡成蔚

导言

4月25日晚，杭电股份（股票代码：603618）发布公告称，公司实控人孙庆炎宗族拟将其操控的永通控股股权悉数转让至广州工投（国有独资公司，股东为广州市政府）。股权转让完结后，杭电股份的控股股东仍为永通控股，但实控人将改变为广州市政府。

本次生意总价开始定为15.52亿元，股权转让完结后，广州市政府将直接持有杭电股份29.95%股份，即：广州市政府经过广州工控收买永通控股的悉数股权，完结了对上市公司杭电股份的实践操控，该收买方法归于《上市公司收买管理办法》（以下简称“《收买管理办法》”）中规则的直接收买。

本文将从“直接收买”的生意方法下手，以事例的方法对该生意方法进行扼要介绍。

一、比较“直接收买”，直接收买有这些好

依据《收买管理办法》的规则，上市公司收买包含协议转让、要约收买、直接收买等方法。《收买管理办法》第56条第1款规则：“收买人虽不是上市公司的股东，但经过出资联系、协议、其他组织导致其具有权益的股份到达或许超越一个上市公司已发行股份的5%未超越30%的，应当依照本办法第二章(即“权益发表”)的规则处理。”

简略来说，上市公司直接收买是指收买人经过受让上市公司的控股股东的股权，获得对该控股股东的实践操控权，然后直接控股该上市公司的一种收买方法。

依据2019年上市公司操控权生意方法数据计算[1]，以狭义的“直接收买”而广为人知的“协议转让”占生意份额的25.97%,广州工控所运用的“直接收买”方法则以14.29%的占比排名第二。

与协议转让比较，直接收买不存在事前的监管审阅，也无须经上市公司股东大会、董事会同意，经过与表决权托付或其他收买方法的并行运用，可认为结构杂乱的上市公司的收买带来更大的操作空间，节省更多时刻本钱。

比较于直接收买，直接收买能够依据拟收买上市公司的状况洽谈确认生意价格，在直接收买过程中，上市公司自身的股东构成、股权结构等不产生改变，而上市公司的控股股东等上游公司往往不是上市公司，直接收买活动往往也比较荫蔽。

(内容源自：大众号 ListCo)

关于本次收买而言，收买方与被收买方天然具有“各取所需”的符合性，一方面，杭电股份在电线电缆范畴具有较强的市场竞争力，近年来，公司布局光通信事务，已形成双主业开展形式，但从2013年至2020年，公司净利润依然维持在1亿元左右，公司运营一向未能有用打破瓶颈；另一方面，为助力将轨道交通工业打造为广州两千亿级支柱工业，广州市政府已批建粤港澳大湾区轨交产投集团，将有用赋能杭电股份在大湾区轨道交通范畴电线电缆事务订单的获取。在这样的实践前提下，广州工控对杭电股份的收买既具有因两边的顺畅洽谈对接而对收买价格、股权架构的灵活性需求，也有着在政府规划的布景下缩短收买时刻，坚持生意荫蔽性的实践性要求，直接收买的特征将能够较为适当地满意以上需求。

二、事例回忆：广州市政府入主杭电股份

广州工控，注册资本62.68亿元人民币，广州市政府持有其100%股权，由广钢集团、万宝集团、万力集团联合重组而成。

杭电股份首要从事电线电缆的研制、出产、出售和服务，是国内归纳线缆供货商。首要产品为各类电力电缆、导线、民用线缆及特种电缆。现在，公司总财物80.25亿元，净财物29.10亿元。2020年公司完结经营收入58.14亿元，扣非归母净利润约8884.80万元。1、广州工控收买永通控股杭电股份发布《公司实践操控人签署<股权转让结构协议>暨公司实践操控人拟产生改变的提示性公告》：2021年4月23日，公司实践操控人孙庆炎及永通控股股东福建永瑞、福建永煦、共同举动听富春江集团与广州工控签署了《股权转让结构协议》（以下简称“结构协议”），拟向广州工控转让永通控股100%股权。（还未正式完结股权转让）股权转让前，永通控股股权结构如下图所示：

2、永通控股财物剥离

为确保直接收买的顺畅施行，逃避强制要约责任，在广州工控正式收买永通控股前，永通控股需求对部分财物进行剥离。依据杭电股份4月29日发布的《关于控股股东及其共同举动听之间股份转让的提示性公告》，永通控股经过大宗生意方法转让1.31%上市公司股份至共同举动听富春江集团，在确保永通控股及其共同举动听算计持有公司股份的数量及份额未产生改变的前提下，将对杭电股份所持股份操控在30%以下。（5月12日杭电股份发布公告称该股份转让已完结）

（表格源自：《杭州电缆股份有限公司关于控股股东及其共同举动听之间股份转让的提示性公告》）

3、广州市政府将获得对杭电股份的实践操控权

本次永通控股的股权转让完结后，上市公司控股股东仍为永通控股，但公司实践操控人将改变为广州市政府。本次转让价格为协议签署日前公司60日成交均价，总价为15.5166亿元，即7.50元/股。对应上市公司全体估值51.80亿元，比较于协议签署前一日市值40.98亿元，溢价率26.48%。转让完结后的杭电股份的结构如图所示：

（图源：《杭州电缆股份有限公司关于公司实践操控人签署<股权转让结构协议>暨公司实践操控人拟产生改变的提示性公告》）

三、关于直接收买，值得留意的温馨提示

广州工控作为收买人，经与永通控股股东及其共同举动听洽谈，受让永通控股一切股权，获得关于永通控股的实践操控权。在“杭电股份大股东”身份不产生改变的状况下，广州工控以对永通控股的操控权为手法，成功获得了对杭电股份的实践操控权。

值得留意的是，《收买管理办法》第56条一起规则了持股份额30%以上的直接收买人所应负有的要约收买责任。为逃避该责任，经广州工控与原永通控股股东洽谈，《结构协议》约好了永通控股将其所持有的1.31%股份转至其他小股东，将其在杭电股份持股份额坚持在30%以下的最大值区间。

一起，共同举动听富春江集团及孙庆炎在《结构协议》中与广州工控约好，永久抛弃超越其所持19.95%股份部分的表决权，并约好由广州工控经过提名5名董事会成员（占董事会成员总数量的 55.56%）以及提名公司董事长（法定代表人）、公司财务总监、副总经理等高档管理人员，以此稳固其实践操控权。

能够说，此事例关于直接收买的运用并不杂乱。在运用直接收买方法收买上市公司时，还存在以下两点值得提示：

1、直接收买人需将对上市公司股份收买操控在30%的份额下，防止直接收买触发强制要约责任

如事例所述，收买人具有权益的股份超越该公司已发行股份的30%的，应当向公司一切股东宣布全面要约，对要约收买责任的躲避是收买一直需求留意的要点。关于直接收买触发强制要约责任的收买人，能够挑选直接进行要约收买，否则需在30日内将所持有的上市公司股份减持至30%或30%以下，并自减持之日起2个工作日内予以公告；也能够依据《收买管理办法》第62条、63条关于豁免强制要约的规则请求免于要约收买。

2、直接收买人应及时对直接收买进行信息发表

当收买人及其共同举动听直接收买的可支配表决权的股份到达5%时，收买人方在现实产生之日起3日内应编制权益变化报告书，向中国证监会、证券生意所提交书面报告；告诉该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行生意该上市公司的股票。其具有权益的股份占该上市公司已发行股份的份额每添加或许削减5%就要进行信息发表。

[1]舒知堂、赵奕翔、霍雪云等著：《权利的游戏上市公司操控权生意实务》，法令出版社，112页-113页