经济调查记者欧阳晓红
一
接连两年增值的人民币汇率还能迎来“三连涨”吗？
看眼前“如同是的”——虎年人民币正虎虎生威！虽然美联储加息前夜、全球高通胀、疫景象势与地缘形势严重布景下，A股乃至全球商场动荡不安。
正式进入我国阴历虎年不过半个多月，切当说，是年后（元宵节后）的第三天，即2月18日，离岸人民币兑美元升至6.3210，为2018年5月11日以来的最高水平。
当日骤涨的人民币汇率令外汇商场颇感意外，买卖员们猜想或是囿于国际形势多变，欧洲资管组织出于避险需求，大举买入人民币财物，如我国国债等，然后引发离岸人民币汇率上涨。
而这之前的商场一起简直是：人民币双向动摇，全年恐呈趋贬之势。但至少当下来看，近期人民币坚硬走势给了商场空方一记耳光；全体年度来看，则仍存变数。
乃至此前商场还忧虑，中美利差收窄恐令资金外流，人民币汇率承压。但也有观念就此以为实属多虑，因为两国利差从未成为汇率的决定性要素。
“不是怕人民币价值降低，办理层应该期望汇率动起来，或许贬一点更好。”一位挨近国家外汇办理局（下称“外汇局”）人士告知经济调查。他以为，最近仍是因为美元走得没有幻想的强，结售汇顺差亦降下来了，包含一月份的债券通北上资金净流入同比也下降了70%。
假设从国际出入及中美经济添加差，包含外汇储藏视点看，逻辑上，1月人民币汇率走势恐有动摇，但到2月21日，年内人民币对美元中心价增值约0.6%，即期人民币涨0.7%。
事实上，就近日人民币中心价的设定及在岸人民币（CNY）、离岸人民币（CNH）而言，2月21日人民币中心价对美元报6.3401，低开58个基点；但CNY、CNH别离为6.3333(到16:30收盘价)?6.3277(盘中);而当日美元指数盘中报95.8060,前一买卖日则收于96.1132。可见中心价来看，或有趋贬方针目的，但商场要素推进下，CNY、CNH仍然强势；中心价与CHY、CNH之走势分解；这明显有别于“三价”走势简直趋同的近年常规。
当然，此期间，也不乏好消息。据举世银行金融电信协会数据，1月，在根据金额核算的全球付出钱银排名中，人民币全球付出排名创前史新高——保持在全球第四位，占比从上月的2.7%升至3.2%。业内人士剖析，此占比进一步进步与我国外贸高景气量及人民币财物吸引外资继续流入的表现底子一起。
外汇局数据显现，到2022年1月末，我国外汇储藏规划为32216亿美元，较2021年底下降285亿美元，降幅为0.88%。
外汇局副局长、新闻发言人王春英答记者问时表明，2022年1月，外汇商场运转整体连续平稳态势，境内外汇供求呈现底子平衡。国际金融商场上，美元指数上涨，全球金融财物价格整体跌落，“外汇储藏以美元为计价钱银，非美元钱银折算成美元后金额削减，与财物价格改变等要素一起效果，当月外汇储藏规划下降”。
反观外汇占款增量却不尽然，2月15日，央行发布数据显现，至2022年1月末，央行外汇占款余额为213200.55亿元，相较上月212867.2亿元，环比添加333.35亿元。
二者反差之潜台词或是“资金在流入”。而“增值”向来都是新式国家央行对冲热钱流入的战略之一。
“其实，对照A股与人民币汇率的走势，会发现它们有必定的相关性，比方，这一周（2月14日以来），人民币汇率增值，A股也有所反弹。”2月18日，一位资深私募人士说，“究竟，最近的国际投行们都在大力唱多我国财物，对出资者而言多少会起到火上加油的效果吧。”
正如，DWS亚太区出资总监SeanTaylor以为，2020年我国成功地应对新冠肺炎疫情带来的经济影响，财物价格得以添加。其估量我国财物在本年第一季度之后，表现将优于大市。到时，政府的针对性办法应能促进经济添加，而大部分监管法规已进入施行阶段。
2月17日，富兰克林邓普顿旗下专家出资司理、西方财物办理之亚洲（日本在外）出资办理主管DesmondSoon表明：本年我国的微观经济方针重点是稳字当头。要坚持GDP添加约5%、通胀约2%，以及保证每年900万名我国毕业生的就业问题得到解决，我国政府确实面临着不少应战，可是信任我国政府有完成方针的毅力及财务实力。国际钱银基金组织估量，我国这一国际第二大经济体将在2022年获得4.8%添加。短期内疫情会大幅打乱添加脚步，而我国的“零传达方针”或将连续至2022年上半年。
DesmondSoon估量美联储加息不会对人民币汇率形成严重影响。首要，美国加息三到四次的情况已充分反映在外汇商场走势上，并且本年人民币的汇率也未见大幅走弱。这或许是因为美国通胀升至逾7%，使得当地实践利率仍然处在高度负数区域。其次，我国对外出入仍然微弱，我国银行(601988)具有很多在岸美元储藏，为人民币汇率供给了有力支撑。
话说，2月21日的人民币汇率中心价低开58个基点，A股上证指数、深证成指、创业板指则别离报收3490.61(0.00%)、13471.16(+0.09%)、2804.60(-0.79%)，商场心情较为不温不火；而前一买卖日的美国三大股指均收跌。
那么，人民币汇率走势与A股是否存在某种联动联系？以及何谓人民币的驱动要素？
二
其实，就此也有不同的声响。在中银证券全球首席经济学家管涛看来，所谓人民币增值催生A股长牛，人民币增值吸引外资增持人民币财物等“故事”都是“噱头”。2005年“7·21”汇改到2014年底，人民币阅历了近10年的单边增值，但期间A股“牛短熊长”。2018和2019年，人民币继续承压，陆股通净买入别离环比添加47%和20%；2020年人民币大涨，陆股通净买入却锐减41%。
管涛表明，2021年，人民币对美元汇率中心价继上年大涨6.9%之后再涨2.3%，完成了美元指数反弹下的“二连涨”，这首要反映了交易顺差主导的商场供求驱动。当年，银行即远期(含期权)结售汇顺差算计2742亿美元，其间，银行代客货物交易结售汇顺差3365亿美元，贡献了总顺差的123%。
确实，我国交易顺差对人民币汇率的驱动要素可见一斑。2月18日，外汇局发布最新核算数据显现，按美元核算，本年1月银行结售汇顺差到达278亿美元，银行代客涉外收付顺差则到达584亿美元。
王春英表明，1月份，银行结售汇顺差到达278亿美元，归纳考虑远期结售汇、期权买卖等其他供求要素，境内外汇供求底子平衡。非银行部分涉外出入顺差则到达584亿美元，近九成来源于货物交易项下，表现曩昔数月我国进出口顺差添加，以及春节前企业会集收款等要素的影响。
在管涛看来，假设全盘考量1月的银行即远期(含期权)结售汇顺差，其实只要149亿美元，同比环比下降逾六成；并且，2021年，人民币汇率携上年底银行结售汇近千亿顺差之威，开年顺势升破6.50，首月最大涨幅1.3%；但2022年头，上月海关进出口也有近千亿顺差，人民币汇率却至今未升破6.30，首月双方和多边汇率最大涨幅均只要0.8%，从量和价上或均显现增值动能衰减。2014年上半年就产生过人民币汇率加速增值，银行即远期结售汇顺差却逐步收敛乃至转为逆差的景象（彼时没有发布外汇期权买卖数据）。并且，现在美联储紧缩才刚刚起步，仅仅只是减缩购债，加息、缩表的大招还在后边。不宜过早地下定论。
据安全证券首席经济学家钟正生剖析，2022年，人民币汇率强势根底不会快速衰退，但其或许成为调理中美钱银方针“松紧差”的平衡器，在价值降低方向释放出更大弹性。
他以为，2021年人民币汇率强势首要表现商场供求要素，而商场供求背面的底子支撑在于国际出入情况优化；而“2022年国际出入层面临人民币汇率的支撑面临削弱，但在疫情不确定性的影响下、在我国扩展高水平对外敞开的支撑下，人民币汇率强势的根底并不会快速衰退。
安全证券研报警示：需求留意的是，2022年中资美元债到期量到达2021年底中资美元债存量的18.4%。若2022年人民币汇率呈现阶段性价值降低，则国内企业以美元计价的中资美元债的实践融本钱钱将上升。而中资美元债的融资主体又以境况困难的房企居多，这或许成为压倒部分房企的“最终一根稻草”。
此外是国际出入对人民币汇率的支撑削弱，将使得人民币汇率与美元指数的相关性从头增强，而2022年美元指数仍遭到美国经济复苏和美联储加息的支撑；然后给人民币汇率带来必定压力；包含中美联系变数等亦令人民币承压。
国家金融与开展实验室副主任张明亦以为，2022年，考虑迭创新高的通货膨胀，美联储将会加速退出量化宽松方针，估量在2022年3月初次加息。我国钱银方针仍将坚持“以我为主”，或许会呈现出稳中有松态势。中美两国钱银方针分解加大，这很或许导致人民币兑美元汇率由升转贬。包含2022年的10年期美国国债收益率将会重返2.0%以上，乃至或许上探至2.4-2.5%。美元指数有望在94-102的区间内高位盘整。人民币价值降低压力将会有所上升，人民币兑美元汇率或许价值降低至6.5-6.6邻近，整体在6.4-6.6的区间动摇。
“短期来看，人民币汇率承受必定的压力，假设让我来解说的话，在2022年上半年，人民币汇率走软的或许性比较大。”民生加银基金首席经济学家钟伟告知经济调查。
其逻辑支撑有四点：一是中美经济的不同步性。疫情之后，得益于我国对疫情的严管严控，经济首先复苏。但美国经济周期也在追逐我国，其正处于经济快速修正进程，包含欧洲；而我国经济处于承上启下的进程，特别2022年上半年，经济下行压力较大，这会反映在汇率上。
其次是我国在疫情方面动态清零的严厉管控，原有方针优势比较大，但2022年不必定有巨大优势。跟着西方关于新冠病毒新变异株奥密克戎在日常日子承受度的进步，估量西方社会经济日子的常态化进程，会快于我国动态清零的严厉防护进程，如此，或许不只仅在大众的心情上，也会在供应链等多方面产生影响，
再者是美联储方针转向，上一年美元指数很强，从年头92一向到现在的96左右，这反映出美国经济的修正和美元指数的走强。现在美联储又处于一个缩表加息的关键期，那么2022年全年现在的遍及预期是至少会加息三次；而每次美联储方针的转机都会给新式商场国家带来压力，导致一轮强势美元的回归，上一年人民币对美元已十分强势，本年再继续强势，或许不充分具备条件。
最终是中美社会经济人文等沟通的渐行渐远。其后续会做什么行动很难意料，这或许会对人民币和美元汇率投下某种暗影。特别在科技范畴和金融范畴，假设中美之间渐行渐远，或许就不是特别有利。归纳考量，钟伟个人以为，2022年人民币呈稳中偏软之态势。
此外，钟伟解说，关于人民币汇率还有两个视角可以考虑：一个是国际出入，现在咱们还处于一个相对有利的一个周期；第二是从外汇储藏对银行信贷的占比来看汇率的安稳性，后者是国际钱银基金组织较喜爱的一个方针。
多重要素效果下，比方金融敞开及疫情之后，我国外贸在全球比例的占比上升和交易顺差安稳扩展，包含外资继续购入我国债券和股票要素等等，这些都形成了一个有利于咱们保持国际出入顺差和储藏稳中有升的局势，这对支撑人民币汇率起到了很大的效果。
不过，“从外汇储藏对一个国家银行体系的信贷余额比率来看，人民币汇率保持安稳之方针的才能或许在下降。因而，就这两个视点而言，咱们也要为未来对我国经济相对或许金融晦气的周期做好预备。”钟伟说。
细究上述“画风”，可见业界描画的人民币汇率2022走势图景不甚达观，虽然现在无从定论，也虽然当下的人民币仍然坚硬。
三
“2022年海关交易顺差能否支撑人民币汇率进一步走强取决于三点。”管涛以为。
比方，其一，交易顺差自身的规划。2022年，估量全球经济复苏但复苏气势进一步削弱，而我国面临“三缺”(缺芯、缺柜、缺工)“四升”(原材料提价、运费飙升、动力价格上涨、人民币增值)等应战，或许呈现订单分流，出口恐难保持高添加。
其次是交易顺差转化为结售汇顺差的才能。商场心情动摇引起的商场主体结售汇志愿改变影响交易顺差的转化率。展望2022年，内外部存在经济复苏、金融风险、中美利差、美元走势等许多不确定不安稳的要素。假设结汇志愿下降、购汇动机增强一起产生，就会动辄引起成百上千亿结售汇差额改变。
最终是交易结售汇顺差被其他途径结售汇逆差对冲的程度。基准景象下，估量跟着全球疫情逐步得到操控、跨境人员来往约束逐步铺开，2022年我国服务交易用汇反弹是大概率工作。
但是，汇率决定要素极为杂乱，不只是朴实的经济考量，还包含非经济要素；乃至有时候，无法用惯常逻辑公式去套用。比方，清楚明了的趋势是，商场主体近年对汇率的重视度有所下降。有人说，其实比较前几年，人民币对美元汇率没太大动摇压力，以上一年11月中旬的美元指数为例，当其涨至96时，人民币对美元还稳在6.4以下。“人民币价值降低心魔，或已然衰退。比较汇率，其它一些工作更值得企业家们上心。”
值得一提的是，换种视点考虑，比方“一国GDP增速与该国钱银对美元的比值”来看，或许又会得其它定论。
比方，“人民币在几年内有或许升到5。”汇信本钱有限公司董事总司理叶翔撰文指出，假设一个经济体的人均GDP可以到达2万美元，到达了兴旺国家的平均数，也便是稳居兴旺国家之列了。因而，咱们以为比较一些经济体从人均GDP1万美元到2万美元，期间其钱银相对美元汇率的改变，有必定的参阅含义。
我国2020年人均GDP到达1万美元，人民币兑美元最低是7.2元，这期间阅历了2015年8月的汇改以及2018年头以来与美国交易冲突的检测。假设没有特别严重、对我国经济开展晦气的工作产生，我国在人均GDP到达2万美元后，人民币汇率大概率会上升25%-30%，即人民币兑美元将上升到5.4-5元。
按以上数据，叶翔以为，一个经济体人均GDP从1万美元上升到2万美元，其间有25-30%是因为辅币增值形成的。即一个经济体在跨过兴旺经济体门槛后、进入中等兴旺经济体过程中，国际商场对这个经济体估值会随之进步。
但不管怎样，美元指反弹布景下，走过大涨6.9%的2020年，以及再升2.3%的2021年，步入充溢不确定性的2022年，趋于理性动摇的人民币汇率已今非昔比；况且就大国而言，汇率本应是非必须方针，其是东西是成果而非方针；而另一种人民币价格—利率，对经济的影响更大。专家称当经济添加与通胀方向纷歧起时，利率趋势变得相对含糊，但前史来看，利率跟从经济添加的概率稍大一些。一起，汇率止升之后，利率逐步回归，但恐怕其会利空商场相关的热门。
因而，或许聚集人民币汇率在虎年能否虎虎生威之外，问道人民币，重视利率之“威”才是本。