作者 | 潘俊田 修改 | 陈晨

我国总算开端进入锂电隔阂职业，是出于一种命定的“偶尔”，不管干法仍是湿法，都出自同一家公司深圳星源质料。

2003年时，星源质料的创始人陈秀峰还在深圳做显现器生意。

有一天，一位东莞人忽然带着一卷看起来皱巴巴的“白色塑料膜”来，并告知陈秀峰：

“这东西能够卖到十几美金一平米。”

来历：电池网

巨大的赢利让陈秀峰看到了生意时机，所以挑选投身于这个其时在国内还无人出产的“锂电隔阂”生意。

当然那时他并不知道这条路途的困难与弯曲。

在兴办星源之前，陈秀峰做过干部、在银行作业过，还跑过买卖商，也正是当他跑买卖的时分，见到了这个“塑料黄金”。

其时国内底子没有隔阂厂商，听说过的人也是少之又少。陈秀峰却并没有太放在心上。

但这个原本稀松往常的买卖买卖，却改动了陈秀峰的未来，也从无到有的发明了我国的隔阂工业。

陈秀峰经过买卖了解到，隔阂的质料PP、PE等，只需2万元一吨，而隔阂制成品，价格超越300万元一吨！

150倍的赢利让陈秀峰决议自己做隔阂。

没有技能，陈秀峰找到了四川大学；没有资金，陈秀峰就把自己的悉数身家都投进去，还凭仗自己做买卖，在银行作业的联系拉借款、拉出资。

“我毕竟是银行身世，关于借款的一套流程比较了解，对金融业务都很了解，融资途径相对多一些。而且一旦投入商场，报答是非常丰盛的。”

只不过，各位出资人一向等了7年才看见陈秀峰的榜首条隔阂。

由于其时隔阂处于被日美两方独占情况，国内隔阂相关工业简直为零，因而从质料、工艺技能到设备都要自己做。

阅历了绵长的技能研制后，2008年陈秀峰总算建好了两条干法隔阂出产线，这也是全国榜首条隔阂出产线，星源质料也成为全国榜首家具有隔阂出产才能的厂商。

彼时特斯拉的榜首款车Roadstar刚刚开端出产，宁德年代则要晚两年才正式挂号，国内动力锂电池刚刚开端萌发。

星源质料可谓是赶上了动力电池的“榜首班车”。

来历：湘财证券

不过直到2010年，国内锂电池工业占比现已到达全球40%，商场上依然简直没有国产隔阂的影子。

国产电池厂商80%的隔阂都依托进口。

来历：华泰证券 锂猫实验室制表

嗅到隔阂商场缺口的企业开端张狂入局，据华泰证券数据，2009至2013年国内锂电池隔阂产能直接从缺乏1亿平方米/年飙升至挨近3亿平方米/年。

来历：华泰证券

但各家的工艺情况却不忍目睹，很多产能实践运用率极低，且三分之一以上的产能只能出产中低端产品。

来历：华泰证券

作为具有隔阂出产悉数工艺、产品品质挨近世界抢先水平、且产能最大的企业，星源天然成为电池厂商的“明星”。

比亚迪、国轩高科、中创新航（曾用名：中航锂电）、天津力神纷繁成为星源的客户。

星源部分客户

来历：星源招股书

在大客户加持之下，星源质料在市占率很快就攀升至国内榜首。

来历：锂猫实验室制图

但国内榜首并不能匹配陈秀峰的野心：

“星源的方针是参加世界竞赛，争夺国外厂家的比例。”

所以陈秀峰带着他的隔阂，出战海外，给了之前买卖商时期动辄断他货的日本厂商迎头一击。

他们出口的榜首战是LG化学，12年前后LG和原先的供货商产生了诉讼胶葛，开端寻觅新的供货商，这时星源质料出现在了他们的视界里。

其时星源的产品品质经过堆集，现已到达世界级水平，在强度指标上乃至超越同类产品，一起还有价格优势。

所以LG决议抛弃美国Celegard，转而挑选星源作为干法隔阂独供商。

此次成功出口也意味着国内隔阂榜首次出现在世界商场上，完结“0”的打破，打破了之前由日本旭化成、东燃化学、美国Celgard、韩国SK等韩美日厂商独占隔阂商场的局势。

这次出口也被业界点评为：

“我国锂电池隔阂职业的里程碑事情”。

此外，星源还逐渐开端与三星SDI、松下动力等厂商接洽，进行产品认证。

据B3对全球干流锂离子电池隔阂厂商的数据计算，2015年星源质料已占到全球隔阂出货量4%，逼平日本宇部，2016年更是进一步上升至7%，跻身全球第五大隔阂出产商。

来历：星源招股书

16年12月1日，星源正式在深交所上市，首日开盘价上涨41.66%，市值约25.98亿。

陈秀峰敲钟

来历：全景网

当年只能做中间商的“隔阂估客”短短几年后就生长为了对巨子们构成震慑之力的新星。

02上半场：产能之争

但星源打下的江山却并不简单看护。从技能上看，隔阂能够分为干法和湿法两种技能路途。

两者的差异首要在于：

湿法隔阂运用化学手法，经过将增塑剂与聚烯烃树脂混合，运用熔融混合物加热降温产生相别离，限制膜片后加热至挨近熔点温度后拉伸，之后用易挥发溶剂萃取增塑剂，然后得到彼此贯穿的亚微米尺度微孔膜资料。

干法隔阂则首要是经过拉伸这种物理手法取得。

来历：湘财证券 锂猫实验室制表

相对来说，湿法隔阂的厚度更薄、孔径更小、孔隙率更高，能够有用进步电池的能量密度，但干法的安全功能更优。

来历：安信证券

在上篇《隔阂之王》中提到过，在动力电池开展的初期，安全性优先级更高，因而星源主打的干法隔阂得到了飞速开展。

但在15年工信部“白名单“之后，三元锂电池成为电池厂商的主攻路途，而湿法隔阂也因其更薄的优势成为锂电厂商的首选。

原本星源这局不会输，由于其时它手里也握有湿法隔阂工艺，且于17年头出资16亿元建年产3.6亿湿法隔阂项目。

但与后起之秀恩捷比较，船大难掉头，星源的产能扩张速度落后了。

主攻湿法的恩捷17年就现已到达2.9亿的湿法隔阂产能，尔后每年更是几倍的扩张产能，到21年现已到达年产43.9亿湿法隔阂的产能规划（不完全计算）。

来历：锂猫实验室制图

比较之下，星源的湿法隔阂产能只要恩捷的零头。

而这背面最大的原因是：

“星源缺钱”。

06年星源把握湿法隔阂技能后，预备在深圳建出产线，却发现整个深圳都没有契合出产要求的工厂，要想做湿法，还得从自己建厂开端。

陈秀峰在后来承受采访时表明：

“2006年咱们把握了湿法出产线技能，但湿法出产线出资很大，咱们钱不多，所以就决议线上干法，在2008年建立了我国的榜首条干法出产线，出产出来我国的榜首卷膜。“

据天风证券研讨，每建一亿平方米的湿法隔阂产线，大约需求2亿元的固定财物出资，而其他比如设备和质料都只占本钱的一小部分。

来历：天风证券 锂猫实验室制图

所以那时，星源手上一共有多少钱？

答案是16年年中只要大约2.32亿。

假如不是16年上市征集到6.5亿元，恐怕星源的钱连建1亿平米湿法隔阂都不行。

来历：锂猫实验室制表

融资方面星源也是好事多磨，先是在上市不到半年股价便直接腰斩，再也没回到过开盘时的方位。

星源股价走势

来历：同花顺

定增融资上也是磨难重重。19年星源的定增，只能以22.37元/股的最低价卖出，认购组织也非常少。

星源定增认购名单

来历：星源定增公告

反观对手恩捷，背面的资金非常雄厚。

在恩捷的20年的定增名单中，摩根大通、中欧基金、比尔盖茨基金等闻名组织均有身影，原本恩捷要以不低于60.34元的价格发行的，却被组织直接抬升至72.00元。

恩捷定增认购名单

来历：恩捷定增公告

据不完全计算，自16年恩捷和星源上市以来，恩捷现已融资超越100亿，而星源只要不到20亿元。

来历：锂猫实验室收拾、制表

丰厚的资金给了恩捷扩张的底气，据恩捷董秘，2022年末恩捷将构成每年大约70亿平方米的产能，是星源现在产能的4倍多。

不仅在产值上恩捷大举扩张，从18年开端，恩捷还自动调低其湿法隔阂价格，当年头，其出厂的湿法隔阂降价20%。

其时业界戏称：

上海恩捷开端对业界湿法隔阂企业“降维冲击”。

据GGII调研数据显现，12微米湿法隔阂均价从2017年的3.4元/平方米下降到2018年同期的约2元/平方米，降幅达41.7%。一线湿法隔阂企业的毛利也从2016年的40%-50%下降到2018年的30%-45%。

来历：西南证券

价格战之后，隔阂职业不断出现并购整合及停产事情，二线厂商姑苏捷力、纽米科技、江西通瑞和佛山东航光电已被恩捷股份收买，湖南中锂因本身盈余压力也已被中材科技并购整合，辽源鸿猷因经营不善被揭露挂牌转让财物。

星源作为一线厂商也备受冲击，当年营收增幅仅有11.92%，扣非归属上市股东净赢利增幅仅有8.77%，2.2亿的净赢利里有1.54亿都是国家补助这仍是在隔阂销量同比增加47.84%的情况下。

来历：锂猫实验室制表

一起星源的市占率也和恩捷越拉越远。

来历：西南证券

量价双杀下，星源的净赢利也进入隆冬，直到19年才康复到上市前的水平。

来历：锂猫实验室制图

03下半场：涂覆隔阂

动力电池厂商在寻觅能够结合三元电池的能量密度与磷酸铁锂电池的安全性两层长处的计划；而隔阂厂商也同样在干法与湿法中寻觅那个最平衡的点。

所以，涂覆隔阂被发明出来了。

就实质上说，这仍是一种湿法隔阂，但在原有的基膜上外表涂覆有机物或许无机物，以改进湿法隔阂不行安全的功能。

一方面，涂覆资料可下降隔阂热收缩率，空白PE隔阂在145摄氏度下热处理30分钟。热收缩率为63.5%，而经6微米氧化铝涂层的PE复合膜的热收缩率降至12.7%.

来历：天风证券

另一方面，涂覆资料还大大进步了隔阂的抗刺穿才能，进一步进步电池安全性。

此外，涂覆资料能够与电解液坚持更高的浸润性，从而下降电池的内阻，并进步电池的放电功率。

为进一步改进电池功能，各大动力电池厂商均逐渐将本身的基膜替换为涂覆隔阂。如LG化学的隔阂涂覆率挨近100%，宁德年代也将自己从恩捷手里买的基膜交给宁德卓高（璞泰来合资）进行涂覆加工。

作为隔阂职业的开创者，星源早在16年就嗅到涂覆隔阂的未来，而且现已在专利方面开端布局。

但其时星源并没有建涂覆隔阂产线由于没有买家。

直到16年星源接到国轩高科的涂覆隔阂订单，才开端建造自己的涂覆产能。

随后宁德年代、中创新航等也逐渐参加星源的涂覆隔阂客户队伍，星源才开端将涂覆产线作为开展的要点。

在之后的产能扩张中，星源的湿法隔阂和涂覆隔阂简直是依照1：1的产能比建造的。这意味着，星源卖出去的湿法隔阂基本上全都是经过本身涂覆的。

经过几年的建造，现在星源的涂覆隔阂产能现已逐渐挨近恩捷。

来历：锂猫实验室制图

在实践出产中，涂覆工序分为匀浆、涂布、分切、包装等部分，各部分均由相应的设备完结，自动化程度较高。

来历：锂猫实验室制图

涂覆所运用的匀浆理论上首要运用氧化铝、二氧化硅、PVDF、PAN等资料，可是在实践出产运用中，各家厂商为了到达电池厂的要求，通常会混合各种资料，因而涂覆隔阂的工艺难点首要在于匀浆前浆料的配方。

因极强的耐高温性，现在芳纶涂覆隔阂现已成为职业中最具有竞赛力的涂敷隔阂品种，已在松下供应特斯拉的NCA电池、特斯拉Model S系列装载的锂电池上运用。

来历：锂猫实验室制表

而现在国内仅有星源能够完结量产芳纶隔阂，具有全品种涂覆隔阂出产才能。

星源涂覆隔阂品类

来历：天风证券

恩捷和璞泰来只是具有陶瓷和PVDF涂覆隔阂出产才能，芳纶涂覆隔阂没有构成量产。（注：但2019年恩捷从日本帝人处取得了芳纶涂覆专利。）

恩捷涂覆隔阂品类

来历：天风证券

且相关于阅历了价格战之后价格低廉的湿法隔阂，涂覆隔阂的单价更高，毛利率也更高。

星源涂覆隔阂毛利情况

来历：国信证券

“锂离子电池隔阂经过无机资料的涂覆，将极大地进步锂离子电池的安全功能，拓宽运用领域，逐渐进入包括动力类锂离子电池的中高端商场。”

阅历过现金窘境的星源质料，总算决议大手笔融资。

本年3月23日，星源质料拟“向特定方针发行A股股票征集资金项目”请求取得深圳证券买卖所审阅经过。

星源质料拟募资60亿元，将用于高功能锂离子电池湿法隔阂及涂覆隔阂（一期、二期）项目以及弥补流动资金。

星源定增已审阅经过

来历：证监会

该项目达产后能够完结年产10亿湿法隔阂、10亿涂覆隔阂的产能。这次产能扩张也是由星源的电池客户直接推进的就在上一年，星源公告LG向其订货了40亿平方米，为期6.5年的收购合同。

而湿法隔阂产值最大的恩捷只是合作亿纬锂能兴建了16亿的湿法+涂覆产线，涂覆产能即将被星源超越。

来历：锂猫实验室制表

下一轮的逆袭正在路上。

04结尾

隔阂阅历了上半场规范化的干/湿法规范品竞赛，逐渐转向比拼工艺为主的非标品涂覆隔阂，工艺精巧、品种完全的涂覆隔阂厂商更有时机取得电池厂商喜爱。

正如陈秀峰所说：

“从本年开端到下一年，马路上的（电动）轿车就像放鞭炮相同，你们看会有多少辆（电动）轿车着火焚烧。到最后，我们仍是要回到底子来，有必要把产品质量做好。”

不过各家电池厂商的开展途径也不尽相同，例如宁德首要是走陶瓷涂覆，而松下为芳纶涂覆，LG逐渐由陶瓷涂覆转型为芳纶涂覆，三星SDI运用的是PVDF涂覆……

电池厂商技能路途

来历：广发证券

从现状来看，星源质料现在现已取得了LG订单，深度绑定Northvolt，在涂敷隔阂上走在同行的前列。

可是未来各家电池厂商一旦有新的商场要素导致技能路途的改动，隔阂厂商恐怕又要阅历一场产能和价格之战。

就像当年白名单促进恩捷兴起相同，隔阂厂商的命运，一直在电池厂手里。

参考资料

天风证券 《隔阂：一体化大趋势，基膜重规划，涂覆膜重工艺》

国信证券 《星源质料财报点评：中报成绩契合预期，看好长时间盈余改进》

湘财证券 《动力电池系列之三-锂电池隔阂：路途高低，远景光亮》

华泰证券 《湿法隔阂龙头，位置继续强化》

银河证券 《深度陈述：芳纶龙头继续进击，氨纶坚持抢先队伍》

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崎岖的星源，隔阂的年代缩影