2022-04-12天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯对东南网架进行研究并发布了研究陈述《工程事务稳健添加，等待BIPV供给新增量》，本陈述对东南网架给出买入评级，以为其方针价位为13.00元，当时股价为10.24元，预期上涨幅度为26.95%。

东南网架(002135)

营收赢利稳健添加，分布式光伏发展顺畅

东南网架21FY完成营收112.9亿元，yoy+22%，单季来看，Q1-4单季营收yoy+37%/+28%/+21%/+8%，4季度收入放缓或与职业景气量回落有关；21FY归母净利4.9亿元，yoy+82%，扣非成绩4.7亿元，yoy+95%，公司化纤事务21年完成净赢利0.4亿元，20年为-1.5亿元，工程主业净赢利为4.5亿元，同比添加约6.9%。21年与4家政府/开发区签署了分布式光伏开发战略协作/出资结构协议，发表总装机额为2.45GW，后续有望获益于分布式光伏带来的工程赢利和出资收益。

总包事务获得打破，在手订单丰满

21FY公司钢结构分包/工程承揽/化纤事务营收60.6/18.6/30.9亿，同比+0.4%/+178%/+51%，总承揽事务获得快速打破；21FY钢结构分包+工程承揽新签合同额142.1亿（营收1.8倍），同比+26.7%，在手订单丰满，有望获益于基建/制造业出资提速。当时时点POY/FDY与PTA/MEG的组合价差较21H2进一步缩小，或许意味着公司化纤事务当时盈余才能依然较弱。

收购才能强无惧钢价动摇，产业链资金严重影响现金流

公司21FY毛利率13.3%，同比+1.7pct，钢结构分包/工程承揽/化纤事务毛利率15.3%/14.7%/6.4%，同比-0.2pct/+1.5pct/+9.0pct。上一年钢材价格大涨，但公司钢结构事务受到影响较小，表现了较强的收购才能。总承揽事务赢利率随收入扩展而有所提高，咱们估计后续仍有望继续表现必定规划效应。21FY公司出售/办理/财政/研制费用率同比变化-0.06/-0.01/+0.02/+0.01pct，均相对安稳。计提财物/信誉减值同比增0.74亿元，对赢利影响较大，首要系公司对恒大系等客户计提0.22亿元单项减值及账龄减值添加较多所形成的。21FY公司收现比88.3%，同比-9.7pct，付现比90.9%，同比-0.8pct，CFO净额-4.4亿元，同比削减8.9亿元，咱们以为公司总承揽收入的快速添加，以及上一年产业链资金相对严重，形成应收和合同财物项目添加较多，是影响现金流的首要原因。

看好EPC+BIPV生长性，保持“买入”评级

公司过往已具有职业抢先的钢结构和屋面工程技术才能，咱们以为公司BIPV事务具有途径和技术优势，未来EPC+BIPV有望供给较好的生长继续性。估计22-24年归母净利6.1/7.7/9.5亿。当时可比公司22年Wind共同预期PE24倍，看好公司看好EPC+BIPV生长性，给予22年25倍PE，对应方针价13元，保持“买入”评级。

危险提示：钢价继续上行对赢利影响超预期；化纤事务盈余动摇超预期；BIPV事务推动不及预期。

该股最近90天内共有6家组织给出评级，买入评级3家，增持评级3家；曩昔90天内组织方针均价为9.59。证券之星估值剖析东西显现，东南网架（002135）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值归纳评级为3星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)

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