智通财经APP得悉603661，华西证券发布研究报告称，恒林股份座椅龙头，事务地图从工作家居向泛家居延伸，估计2021-2023年公司营收分别为60.26、73.91、88.14亿元;归母净赢利分别为4.87、6.35、8.14亿元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍，估值低于同行平均水平，保持“买入”评级。

华西证券指出，公司是国内座椅龙头，2008年至2020年6月，公司工作椅年出口额稳居职业榜首。现在首要事务包含工作家居、软体家居以及定制家居，事务地图从工作家居向泛家居延伸，开展空间扩展。2020年营收、归母净赢利分别为47.43、3.63亿元，2016-2020年年复合增速分别为28.8%、8.3%，赢利增速慢于收入，首要受汇率、原材料等影响。

华西证券首要观念如下603661：

国内座椅职业龙头，事务地图从工作家居向泛家居延伸

公司是国内座椅龙头，2008年至2020年6月，公司工作椅年出口额稳居职业榜首。2018年完成对广德恒林增资，加大对长租公寓装饰布局;2021年，公司以4.8亿元现金收买厨博士100%股权，布局房地产精装饰工程事务范畴。现在首要事务包含工作家居、软体家居以及定制家居，事务地图从工作家居向泛家居延伸，开展空间扩展。2020年营收、归母净赢利分别为47.43、3.63亿元，2016-2020年年复合增速分别为28.8%、8.3%，赢利增速慢于收入，首要受汇率、原材料等影响。

工作家居603661：传统主业，B端C端途径共同发力

公司现在主业为B端工作家居，2020年工作椅产品收入奉献49%，凭仗抢先的制作本钱及研制规划等优势，传统工作B端事务与宜家、似鸟、欧迪、史泰博等全球大型零售商深度协作，未来有望经过加大在客户中比例、继续开辟新客户、导入新品类等方法稳步增加。此外，2019年收买的瑞士LO将逐渐引入国内商场，发挥与公司商场、途径、产品技能、出产运营等协同效应，满意国内商场体系工作趋势，2020年工作环境解决方案收入占比进步至17.0%。C端事务方面，2020年疫情加快线上浸透率进步，公司进一步拓宽自主品牌线上出售，引入跨境电商运营团队，重点建设跨境电商(如亚马逊途径)等新式营销途径，跨境电商事务迸发，工作椅、沙发、按摩椅等自主品牌出售占比的进步，盈余才能大幅进步，未来将继续获益于海外尤其是美国商场线上浸透率进步。

软体家居603661：职业景气量向上，软体家居成为又一增加极

软体家居首要包含沙发及按摩椅事务，20年软体家居收入占比约21.9%(沙发、按摩椅收入占比分别为18.9%、3.0%)。其间，沙发事务以功用沙发为主，得益于海外居家旺盛需求，功用沙发浸透率的逐渐进步，沙发事务20年收入同比增加25%。沙发事务客户集体与传统工作椅B端客户堆叠，出售途径协同效益有望逐渐发挥。此外，公司活跃开展跨境电商事务，凭借自建独立站及第三方跨境电商途径出售沙发产品，也带来沙发C端事务的开辟。沙发事务有望成为公司又一增加点。此外，公司按摩椅经过打造高端自主品牌“苔米”、“NOUHAUS”，主攻韩国及美国商场，2020年出售额1.44亿元，现在体量仍较小，后续跟着事务的逐渐拓宽，估计也将逐渐放量。

定制家居：定位长租公寓+商品房精装配套，开展可期

竣工数据继续改进，2021年有望迎来竣工大年，家居需求不断改进，职业景气量向上。公司紧抓长租公寓及精装房商场高景气量，子公司广德恒林首要布局长租公寓装饰，厨博士(地产精装饰工程事务优秀企业，万科、碧桂园等为首要客户)首要布局住所精装饰。经过多年与宜家等全球大型途径商协作，公司B端客户服务以及本钱优势明显，且有望凭借厨博士在工程精装范畴丰厚的出产制作、施工管理经验和相关事务资源，公司将充分发挥与厨博士的协同效益，定制家居事务完成较高增加。

危险提示：工作椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商开展不及预期;职业竞赛加重危险;原材料价格大幅上涨危险;汇率动摇危险。