东吴证券发布出资研究报告，评级: 买入。

东方财富(300059)

出资关键

互联网引流优势无与伦比，环绕高黏性用户打造财富生态圈：咱们着重，公司在财经范畴肯定抢先的流量优势是公司最安定的护城河：1）PC端：旗下东方财富网在用户流量和黏性两方面多年稳居笔直财经门户网站榜首；2）移动端：APP用户规划仅次同花顺，用户粘性职业榜首，大幅抢先其他券商。旗下股吧、天天基金网在细分范畴流量优势都居于抢先位置。根据中心流量优势，公司活跃布局第三方基金代销、证券、征信、期货、互联网稳妥、小额贷款等金融事务，拓宽金融全车牌+延伸金融服务链条，环绕高黏性用户打造财富生态圈，两次转型推动流量变现。2012年后公司构建财富金融生态圈阅历了三次大的跃升：基金代销零售证券财富办理。每一次跃升，公司均进入了盈余更宽广的商场（基金代销营收百亿级，零售证券千亿级），且根据流量复用性的变现成效明显，客户ARPU值继续提高。

证券成绩继续演绎高生长性，高流量+低本钱+优服务构筑中心竞争力：依托互联网证券形式的导流盈余，东财证券生意事务商场份额快速攀升，完成弯道超车，到2019年6月市占率达3.0%（估计商场排名前十），驱动公司证券成绩继续高增，收入占比超越六成。咱们以为，根据零售证券标准化的特征，未来职业趋势将构成相对安稳的寡头结构，流量根底和本钱优势是职业重构过程中的中心优势，随公司可转债发行，弥补证券营运资金后，两融有望进一步发力（到2019年6月市占率1.4%），东财证券有望坚持其零售证券龙头位置：1）互联网证券特有轻财物形式使其边沿本钱优于传统券商，低本钱运营保证赢利同步增长；2）财经流量龙头导流优势明显，零售客户数量继续提高，其累积的流量优势和客户粘性在互联网证券零售事务推动过程中优势明显；3）线上线下全方位布局，B端生意人+C端APP生态体系最为健全，敏捷扩张公司零售证券事务地图，在前期蓄力下后续有望最为获益商场回暖。

对标嘉信理财，公司翻开长时间财富办理开展空间：1）嘉信理财习惯年代的三次转型（扣头生意商互联网券商归纳财富办理渠道）均捉住前史机会，共享年代盈余，终究成果全球财富办理龙头。现在嘉信的估值（约3xPB，17xPE），明显高于传统出资银行如摩根士丹利（约1xPB，9xPE）。2）咱们以为，嘉信高估值源自：科技驱动，轻财物形式下赢利率明显高于同业；转型归纳财富办理渠道后，生意佣钱占比下降，财物办理和净利息收入成为公司收入来历的两大支柱；嘉信理财客户财物和质量逐年提高，客户复用和生长成为财富办理事务开展的根底，高生长性铸就了互联网券商比起传统券商有着更高的估值空间。3）嘉信理财为东财供给了一个从互联网零售证券成功转型财富办理的范本，跟着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富办理商场，财富生态圈进一步完善，看好东方财富在财富办理范畴展示客户资源、渠道体系、运营本钱三大天然中心优势，未来在基金产品创设、出资参谋、客户财物装备方面将大有可为。

盈余猜测与出资评级：公司可转债发行增强本钱实力，证券事务进一步扩张，叠加基金上线财富金融生态圈进一步完善，坚决看好零售财富办理事务开展前景。估计公司2020、2021年归母净赢利分别为32.23、42.96亿元，保持“买入”评级。

危险提示：1）商场交投活跃度下降；2）基金代销商场竞争剧烈；3）东财证券市占率提高不及预期：4）财富办理开展不及预期。

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