变革成为2021年主题词

我国太保（太保）于2H19开端寿险变革，方针是提高代理人团队的功率，单纯的人力规划增加不再是办理重心。2020年的新冠疫情对保险事务开展形成严峻冲击，也在必定程度上打乱了变革发展过程。跟着疫情在2H20逐步得到操控，太保屡次重申了持续坚持变革的决计。公司近期在公司管理层面有改观，招引了出资者的注意力。太保盈余才能微弱，营运赢利在1H20获得了28%的同比增加，为寿险变革供给了有力的财政保证。咱们将2020/2021E/2022E EPS调整至至2.88/3.28/3.76元，根据分部估值法的方针价提高3.5%至人民币50.00元，对应1.0x 2021E PEV，保持买入评级。

重申寿险变革方针

太保办理层在曩昔几个月中不断重申了公司坚持变革寿险事务的决计。详细而言，变革聚集于提高代理人质量，提高代理人部队的产能和稳定性，离别过往以代理人数量扩张推进事务增加的形式。此外，董事会改组并引进多位商场人士，协商树立中心职工激励机制等行动让出资者看到了办理层商场化变革的方向和决计。咱们认同变革方向，以为高质量的代理人部队是长时间可持续增加的根底。咱们估计太保的代理人部队在未来会大致稳定在80万人左右，而其中高质量的代理人占比会逐步提高。咱们估计2021年太保寿险事务会完成14%首年新单保费增加和13%的新事务价值增加。

财产险饱尝车险变革冲击

财产险事务在2021年将遭到车险变革带来的冲击。我国银保监会在2020年9月施行了最新一次的车险变革，变革的初衷是下降出售佣钱然后下降车险价格。变革施行后车险价格呈现了20%以上的降幅。太保财产险保费在2021年1月完成了5.6%的同比增加，低于2020年的10.8%增速。咱们以为是遭到车险价格下降的影响。作为最大的事务条线，咱们以为车险保费的下滑将拉低财产险保费在2021年的增速。咱们估计2021年财产险保费将下滑5.1%，其归纳本钱率（COR）为99.2%。

上调盈余猜测和方针价

咱们更新了财政模型，将2020/2021/2022年EPS猜测上调12.0%/15.9%/21.3%，以反映更好的增加预期。咱们将2020年寿险新事务价值增速猜测下调8.5个百分点，并将2021/2022年增速猜测上调5.1/2.7个百分点，以反映咱们对公司寿险变革更好的预期。咱们运用分部加总估值法，对公司各事务分部进行DCF估值从而加总，咱们对根据分部加总估值法的方针价从48.33元上调至50.00元。

危险提示：寿险代理人产能和规划明显恶化；产险承保赢利明显恶化；公司遭受严重出资丢失。