智通财经APP得悉，浙商证券发布研究报告称，伊利股份（600887.SH）我国乳业龙一。估计21-23年公司归母净利润85.52/99.27/113.88亿元，同比+21%/+16%/+15%，对应6月3日估值28/24/21倍(市值2403亿元)，保持“买入”评级。

浙商证券指出，2020年，公司完结收入965.24亿元(其间液体乳占比79%、奶粉及奶制品占比13%)(+7.2%)，归母净利润70.78亿元(+2.1%)，扣非净利润66.25亿元(+5.7%)，2021Q1，公司收入272.59亿元(+33%)，归母净利润28.31亿元(+148%)。

浙商证券首要观念如下：

我国乳业龙一

公司是我国乳制品龙头，主营液态奶、奶粉、冷饮等研产销，2020年公司常温液奶市占率到达38.6%。公司于1993年建立，1996年上市，无实控人，董事长为潘刚先生，2020年末公司办理层算计持股8.48%，办理层利益与公司高度一致。2020年，公司完结收入965.24亿元(其间液体乳占比79%、奶粉及奶制品占比13%)(+7.2%)，归母净利润70.78亿元(+2.1%)，扣非净利润66.25亿元(+5.7%)，2021Q1，公司收入272.59亿元(+33%)，归母净利润28.31亿元(+148%)。

乳制品职业：量价都有大空间

1)乳制品职业进入消费晋级阶段：2020年，乳制品职业商场空间约4146亿元(15-20CAGR为3.6%)，08-14年国内乳制品职业出售量CAGR(10.9%)高出出售均价CAGR(2.87%)约8.03pct;15-20年乳制品出售均价CAGR(3.73%)高出出售量CAGR(-0.1%)约3.87pct，乳制品职业进入消费晋级阶段。

2)消费晋级和健康认识提高，乳制品消费量仍有180%空间：19年我国人均乳制品消费量仅为12.5千克，对标饮食习惯附近的日韩(人均约35千克/年)，我国乳制品消费量仍有180%提高空间;依据我国奶商指数，20年我国每天食用乳制品的公民份额仅约25.5%，尚有74.5%的潜力空间。

看三年：利润率有望回到上行通道，奶粉、低温、奶酪加快生长

1)竞赛格式改进，利润率有望回到上行通道：2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表要素，公司净利率(7.35%)回到2013-2014年末部水平;一起，2020年职业集中度提高加快(液态奶CR5为57.1%，同比+1.3pct，15-19年CR5提高3.1pct)，两强竞赛格式改进;公司利润率有望从头进入上行周期。

2)白奶、酸奶高端化保证生长，奶粉、低温、奶酪是加快器：2020年，公司在液态奶/酸奶板块的市占率已到达25.3%/30.6%，近5年零售收入CAGR为3.25%/22.25%，以高端化作为抓手，为公司供给安稳的生长引擎;一起，奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点发力方向，竞赛格式均杰出，是公司生长的加快器。其间，奶粉板块，公司2021年183亿出资方案中44%用于奶粉，出资体量最大;低温板块，2019年接连推出三款低温鲜奶，加快低温鲜奶布局;奶酪板块，2018年建立奶酪事业部，2019年推出儿童奶酪棒，2020年推出成人奶酪棒。

护城河：办理团队安稳靠谱，深度分销壁垒过硬

1)办理团队安稳靠谱，与公司利益高度一致：董事长潘刚先生深耕职业29年，2002年担任总裁、2005年担任董事长至今，带领的办理团队安稳靠谱，接连完结战略目标;06-19年公司共施行3次股权鼓励方案、1次职工持股方案，2020年推出长时间服务方案，将继续20年并每年施行一期，绑定中心团队利益，激起团队生机。

2)打造深度分销系统，刻画过硬途径壁垒：2006年起，公司发动“织网方案”，首先完结途径布局的“直通南北、辐射东西”;2007年，经过“万村千乡”活动首先布局城镇网点;2013年，发动“途径精耕”，继续下沉;到2020年，公司服务城镇村网点到达近109.6万家，常温液态奶浸透率到达84.7%。

危险提示：食品安全危险，原奶价格动摇危险，事务扩张不及预期危险。