组织:申万宏源评级:增持出资要害:安身显现,布局景象照明,产业资本助力高速生长。公司专心于LED使用产品及处理计划,现已构成LED显现屏、LED照明两大事务板块。旗下具有多家控股公司,专心于各细分范畴。LED租借屏商场份额全球榜首,小距离LED商场份额全球前三。当时营收80%自于LED显现事务,以小距离LED为主,未来看好景象照明事务所带来的生长新动能。小距离LED景气无虞,龙头公司需掌握要害开展节点。小距离LED因为其技能特性而逐渐成为室表里大尺度显现的极佳计划,加快完成对LCD、DLP拼接墙的代替。国内小距离占LED显现逐年提高,但全体占比仍较低,2017年缺乏10%,未来仍有较大提高空间。估计国内小距离商场规划18-20年CAGR将到达40%,2020年商场规划有望到达177亿。当时入门级产品的竞赛逐渐开端加重。跟着灯珠距离的不断缩小,技能迭代的难度将逐渐加大,一起带来的显现作用边沿提高也将放缓。龙头厂商需掌握要害开展时刻点。本钱下行触及代替临界点,小距离代替进程有望加快。小距离本钱中灯珠占比达60-70%。因为LED芯片本身的半导体特点遵从摩尔定律,技能晋级及规划效应助力芯片价格逐年下降。另一方面,上游LED芯片厂大幅扩产导致了供应过剩,进一步加快了芯片价格的下降趋势。2018年全年价格同比下滑起伏在30-40%。现P1.6标准小距离LED的每平方米单价已和DLP相等,P1.8标准产品价格已大幅低于DLP,小距离本钱已触及代替临界点。继续发力小距离,超微距离优势显着。公司由单一产品向小距离处理计划改变,因应客户需求晋级。一起处理计划向细分职业深度拓宽,针对性处理客户痛点,成为公司差异化竞赛力。公司在小微距离上技能优势显着,可批量生产P0.9小距离。现在已在实验室完成了最小距离0.4mm产品的技能开发,可完成≤50μm的LED芯片批量化搬运安装。战略进军景象照明,增加生长新动能。公司先后收买了杭州柏年52%的股权,敞开了公司在文创灯火范畴的布局。收买清华康利100%的股权,布局城市景象与市政亮化。从盈利性来看,景象照明的毛利率高达47%,远高于其他事务。咱们研判,未来景象照明事务将继续放量,占比也会逐渐提高,为公司翻开第二增长极。咱们估计公司2019/2020/2021年的归母净利润为5.64亿/7.42亿/8.40亿,未来2年CAGR达22.04%,对应的EPS为0.75元/0.99元/1.12元。公司所在职业为LED显现职业,以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值比照,其间利亚德、艾比森作为公司现阶段可比照公司,洲明科技下一步完成公司重心向产业链下移,可参照公司欧普照明。选用相对估值法所选取的2019年PE均值水平约为16倍,考虑公司本身具有较竞赛对手更高的增速,估计公司实践成绩实现速度快于职业竞赛对手。因而,关于方针公司咱们给予2019年17倍的PE估值,对应的公司方针市值为95.88亿,给予“增持”评级。危险提示:警觉景象照明事务发展不及预期;海外商场不及预期。

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