事情:公司发布2018年年报,完结营收14亿元,同比增加36.5%,完结归母净利润3.8亿元,同比增加23.7%。Q4单季度完结营收4.7亿元,同比增加30%,完结归母净利润1.3亿元,同比增加4.6%。

营收坚持快速增加,预收账款稍微下滑。2018年以来,受地产后周期及经济形势影响,厨电板块继续走弱。集成灶受浸透率提高盈余,营收仍然坚持快速增加,但随着集成灶职业基数逐步增大,受房地产出售动摇的影响较以往更难对冲;另一方面,职业参与者逐步增多,竞赛趋于剧烈,公司作为职业龙头,在职业动摇期营收增速环比下滑。公司预收账款1.3亿元,较三季度下滑约4700万。

毛/净利率环比继续上升,费用率结构优化。公司Q2主营事务毛利率下滑至49%,为近几年毛利率低点,Q3Q4接连两个季度,毛/净利率继续上升,全年来看,公司毛利率51.5%,同比下滑2.4pp;净利率27%,同比下滑2.8pp。费用方面,全年出售费用率11%,同比提高1.2pp,办理费用率8.7%,同比下滑2.7PP,全体期间费用率根本相等,但结构优化,其间办理运营功率提高,而作为成长期产品,宣扬费用大幅提高,愈加契合toC端公司费用结构。

多元途径建造继续布局。2018年公司共开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截止2018年12月底已具有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;一起,公司活跃推动KA途径与电商途径建造,与干流KA及电商途径签定协作协议,新零售事务销量较上年同期翻番;此外,公司活跃做好工程途径的拓宽,2018年全年完结住所精装工程10多个。

扩产项目投建顺畅。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺畅,方案总投入13.4亿元,现在大部分设备已收购和制造结束,部分设备已出场进行装置调试,估计2019年上半年可进行试生产。项目建造完结后将为公司销量的快速提高供给强有力的保证。

盈余猜测与出资主张。因为地产终端出售低迷,咱们下调公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.82/0.98元。参阅可比公司共同预期,考虑集成灶产品职业空间巨大,给予公司2019年21倍估值,对应目标价14.7元,下调至“增持”评级。

危险提示:房地产交易量或大幅动摇的危险,原材料价格或大幅动摇的危险。