三花智控(002050)

成绩简评

公司发布年报，2018年营收和归母净赢利别离为108.36亿元、12.92亿元，别离同增13.1%、4.6%。一起公司拟每股分红0.25元、且以本钱公积金每10股转增3股。此外，三花汽零盈余许诺完成率为126%。

运营剖析

营收初次打破百亿大关，成绩契合预期。公司系全球制冷操控元器件龙头，于2017年9月注入三花汽零财物切入新能源车热办理范畴。(1)2018年完成营收/归母净赢利别离为108亿/13亿，同增13.1%/4.6%，成绩稳步向上。

(2)出售/办理/研制/财务费用率别离为4.9%/5.4%/4.0%/-0.5%，较上年同期的15.5%下降1.7pct。其间研制聚集热泵技能，其投入同比上升34%。

(3)因为成本上升，全体毛利率为28.6%，较上年同期下降2.6pct。

汽零事务为增加主力。(1)家电事务聚集空调、冰箱、洗碗机、微通道换热器等职业。制冷阀类别事务获益于空调、冰箱等下游职业处景气周期，营收同比增加21%。微通道、其他家电事务营收同比下降3%、9%。(2)汽零事务营收同比增加18%。2018年三花汽零奉献20%赢利。借力EV热办理开展大趋势，三花汽零产品由单个零部件逐渐向组件、子系统开展，获法雷奥、马勒、群众、奔跑、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉祥、比亚迪、上汽(成为上汽群众电动轿车水冷板供货商，估计于2020年放量，生命周期内估计出售9亿元)等客户的订单，最大单车货值近5000元。

有望获益于Model3产能瓶颈打破及上海工厂上量。公司独家供给特斯拉Model3热办理零部件，共带电磁阀的热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块7个项目，单车价值约2000元;而且独家供给ModelS和X电子膨胀阀，单车价值约250元。经测算，11万辆Model3产值将增厚公司营收约2.33亿元，20万产值将增厚4.08亿元。特斯拉上海工厂方案选用本地收购形式，公司有望获益。

盈余猜测与出资主张

估计公司2019-2021年净赢利为13.5/14.2/14.8亿元，因为家电、轿车事务均增速放缓且产品价格承压，对2019年盈余猜测下调10%。给予目标价17.75元，对应2019年28x估值，保持买入评级。

危险提示

车市低迷;家电职业增速下滑;新能源轿车开展不及预期;商用制冷开辟客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率动摇。