古井贡酒(000596)

事情：公司发表2018年报。2018年公司完成营收86.86亿元，同比上涨24.65%;归母净利润16.95亿元，同比上涨47.57%;其间Q4营收19.24亿元，同比上涨18.43%;Q4归母净利润4.40亿元，同比上涨25.12%。公司发表2019年一季报。2019Q1完成营收36.69亿元，同比上涨43.31%;归母净利润7.83亿元，同比上涨34.82%;营收和成绩增速超商场预期。

徽酒霸主一骑绝尘，稳坐头把交椅。2019Q1古井贡营收是口儿窖的2.7倍，而2012年仅是口儿窖的1.7倍。从竞赛格式来看，2.7倍的营收距离能够保证古井贡在往后较长时间内稳坐徽酒头把交椅。回忆古井贡和口儿窖从近年来的品牌运作战略，一个是较为急进的途径拓宽战略，一个是较为平缓的方针延伸，体现在报表上，古井的销售费用率从18%(2009年)上升至32%(2019Q1)，而口儿窖的净利率从19%(2011年)上升至40%(2019Q1)。

从古5到古8再到古20，十年间古井不断打破自我。跟着中国经济的不断开展，在消费晋级的带动下安徽白酒干流价格继续跃迁，而徽酒价格带的跃迁往往会催生出十亿级的大单品，从而影响职业竞赛格式的改变。从曩昔十年的前史来看，从古5到古8，古井完美的完成了价格带的晋级，现在古8及以上产品占比已超越25%。展望未来，提早布局次高端价格带，防备外来品牌高端盖帽的危险，从现在途径反应状况来看，古20推行顺畅，新年多区域古20配额被抢购一空，古20将成为公司开展的又一增长极。

短期来看，薪酬上涨和包材本钱上升影响毛利率，长时间来看，毛利率仍在上行通道中。2019Q1公司毛利率为78%，同比下降1.5pct，首要系1)2019年出产人员涨薪10%，2)玻璃瓶收购价格上涨，本钱略有上涨。但长时间来看，跟着公司产品结构的继续改进，毛利率仍在上行通道中。此外，2019Q1公司依然保持较高的销售费用率，据途径调研，从费用投进的方向来看，对古20的费用投进添加，有助于高端产品的放量，利好公司长时间开展。

出资主张：上调2019年-20年收入增速至28%、19%，净利润增速至33%、25%;保持买入-A评级，上调目标价至136元，相当于2020年24倍市盈率。

危险提示：中高端产品增速不及预期;竞赛加重，费用投进添加。