本文来自“全球微观投机”，作者“熊鹏”

全球微观买卖处于困难期

严厉的读者或许首要需求了解全球微观买卖。HFR是全球公认的对冲基金研讨机构，根据他们对对冲基金买卖战略的分类，咱们能够看到微观基金的界说和特征。

全球微观买卖有几个根本特征。1、自上而下的从全球经济周期、地缘政治变化中寻求财物价格趋势性的变化方向以此获利;2、买卖目标包含股票、债券、外汇和产品，不拘泥于各种剖析东西和手法，片面和量化，根本面与技能面，自上而下与自下而上偏重;3、广泛运用杠杆和多空双向下注。

微观买卖大体能够分红：短线灵敏战略、产品战略、外汇战略、片面趋势、量化微观和多战略(160921)等子类别。其实一个微观基金经常是各种战略并行，灵敏性是微观基金的最大特色，这个分类仅仅是一个道路指引，读者不用过于拘泥。

表对冲基金战略分类

表全球对冲基金整体体现

表微观对冲基金体现

从今年以来，曩昔1年、3年和5年看，除了曩昔1年微观基金稍微胜出外，其他年份均是大幅落后于依照财物加权的对冲基金整体收益。

微观类别中，体现相对杰出的是短线灵敏和多战略(160921)组合，体现最差的是量化微观。这给了咱们一个剖析的头绪。

别的，许多人津津有味的量化微观收益率简直垫底。这并不是偶尔现象，由于量化微观往往是建立在前史模式识别根底之上，而现在的全球金融商场是一个不断涌现新模式的当地，各种传统的相关性、相似性都很难继续。

全球微观式微了吗?

全球微观基金一向被认为是全球对冲基金职业皇冠上的明珠，许多传奇买卖员都是该风格。跟着老一代传奇买卖员逐渐淡出，产品买卖公司培养出来的一代买卖员也纷繁谢幕，《媒体》用了很大篇幅报道贝肯的退休，他也被认为是黄金一代的杰出代表。

图微观买卖的黄金一代谢幕

放下这些心情化的报道，咱们应该认真考虑一下微观买卖当下的窘境及解决之道。

表面上，好的趋势商场越来越少。或许许多初学者不理解，美股那么大的牛市，为什么这些自以为是的微观买卖员不满仓杠杆做多美股呢?这是典型的过后之明。实际上，不只是微观基金，专心股票商场的股票对冲基金，曩昔5年，从整体上也远远落后于标普500(513500)指数。莫非是这些买卖员都忽然变傻了吗?

明显不是，由于越是老练的买卖员，越能坚持对商场的独立观点，并不会跟随商场热门，进一步，微观买卖员往往都是反向买卖者，具有天然生成的反向买卖偏好。美股多头过后看一望而知，可是事前其实里边蕴含了很大变数，所以许多微观基金都没有大幅押注美股上涨。

但更深层的原因是商场变了，极点的钱银方针使得经济周期、买卖战略都明显与2008年之前的世界不同，这才是微观买卖变得极端困难的本源。

经济周期不只困惑着微观买卖员，也困惑着美联储，特别是赋闲-通胀的相关被完全损坏之后。依照传统的经济周期理论假说，当赋闲率处于前史低位，意味着商场资源得到充分利用，那么，实际工资增幅、通胀都会开端上升，然后带动央行收紧钱银方针，财物价格调整，经济进入减速期。

现在有许多假说来解说为什么充分工作下面仍然没有通胀，然后没有钱银方针收紧。这个问题留给我下一篇大众号文章评论。

钱银和信誉在全球规模的发明，导致了对收益率的寻求，对危险的忍受，对潜在金融危机的拖延，这是一个低质量的增加，可是究竟在增加。许多危险事情，在钱银正常化布景下或许会迸发的，现在不得不延迟到未来，由于，这些财物究竟还在运作着，尽管回报率越来越低，比方美国的页岩气职业。

简略总结，流动性众多的结果是全球金融财物的相关性大大提高，一起，阻止了商场调整和出清。

这是其一，其二，央行对商场的干涉程度大大加深。

例如，日本央行的QQE方针使得日本10年期国债收益率简直固定在0上下，而美股股市的少许调整就会成为美联储议息会议的重要内容。这一轮干涉经济的主体是央行，而央行在钱银和债券商场的能量巨大，使得商场无法发展出趋势，往往是一个巨型震动商场，这也使得拿手微观趋势的买卖员备受折磨。

地缘政治不确定性也损坏了许多买卖时机。近些年农产品(000061)上真实的大时机便是非洲猪瘟引发的全球蛋白质缺少，这给美国猪农带来高兴，认为是百年一次的时机。可是地缘政治抵触使得这个近乎完美的买卖时机落空，一方面是猪肉缺少国接受高价，另一方面美国猪农和出口商破产率创下新高。

这一次的买卖抵触远远大于1980年代中期的日美和美德买卖抵触，其时姑且有世界和谐，各国尽量在汇率、财政和钱银商场合作，这会使得出资内行能够掌握先机，例如广场协议之前，索罗斯许多做多马克和日元，而这一次的买卖抵触，带来的简直只需坏的不确定性。

全球信息众多和文本量化买卖也助长了商场的短期无规则动摇。剧烈竞赛下，干流媒体盯梢热门的速度越来越快，许多彼此对立的信息此伏彼起，而文本量化买卖战略见风便是雨，瞬间扩大商场动摇，这些文本通过仔细剖析后，行情往往又回落。

科技进步大幅减少了产品动摇的起伏。农产品(000061)种子的基因改进技能现已使得许多农业减产概率越来越低，而对冰雹、地震、海啸、厄尔尼诺的研讨深化，也使得产品出口国有了更多的手法防备反常自然现象。最近数年，全球天气状况能够用风调雨顺来描述。

所以，咱们能够简略概括一下，全球信誉扩张是导致其时微观买卖窘境的主要原因，这种信誉扩张，损坏或许延迟了经济周期自发的传递进程，引发了全球追逐收益率的行为，一起，央行干涉商场过深，使得商场越来越难以构成趋势。地缘政治严重，尤其是发生在全球最大两个经济体之间，也使得全球大部分金融财物都受到冲击，价格无序动摇加大。

怎么打破当下的窘境?

当下的状况明显是曩昔40年微观基金未曾意料的场景。那么，微观买卖的出路在哪儿呢?

首要，咱们只能赶快习惯这个新的范式，我称之为“软弱的平衡”。现在的状况是工作人数尽管很高，可是兼职份额也是新高，这意味着工作的状况并不如表面那么达观。这也是耶伦之前一向着重的美国工作数据并不如看起来那么微弱的主要原因。在一个主要由信誉支撑的经济复苏中，涓滴效应确实也是存在的，可是这个力度并不会强壮到如之前咱们了解的经济周期，一起，美国和欧日中的涓滴效应是截然不同的。

我在几年前就观察到一个现象，只需全球危险心情不明显恶化，危险财物就只会上涨，其时我对这个定论还颇感惊奇，现在看起来，这个定论其实有很深的合理性。

可是困难是，全球危险心情恶化的速度往往极快，能够一周跌完一年的涨幅，这对买卖的要求变得极高，稍有不小心便是满盘皆输。

第二、咱们或许要从头考虑对冲的意义。在一个多变的商场，对冲会成为一个根本的生计技能。方向性微观买卖往往简单大起大落，症结便是在于对冲技能的好坏。

第三、技能剖析从头成为买卖员最有力的兵器。读者或许现已注意到，曩昔几年，重视短线和多战略(160921)的灵敏基金收益相对较高，而技能剖析是这些基金最重要的东西手法。

第四、捉住一些稀缺的趋势时机，或许，偶发的商场小型溃散时机。比方，假如欧洲改动财政方针思路，关于欧元财物，或许便是一个可贵的趋势行情时机，相似2014年9月后的大时机，相同，假如我国真的开端许多进口美国猪肉，那么，2020年6月的美国猪肉期货价格是有或许创下前史高点的。

(修改：彭谢辉)