作者为阿尔法工场研究员

　　导语：三重要素叠加，说是偶尔也是必定。

　　2019年三季度伊始，贵州茅台(600519)股价总算收盘站稳千元关口。很多“茅粉”纷繁奔走相告、一人得道，鸡犬升天。

　　比较二级商场的热烈，零售商场中的茅台却是潜流暗涌。

　　依照券商的研报，茅台上半年销量1.4万吨。这意味着，2019年既定3.1万吨出售方案的茅台，并未完结年头股东大会上所说的“时刻过半，使命过半”的出售方案。

　　来自草根调研的反应也印证了这样的现实，多位茅台经销商反应，飞天茅台（普茅）本年缺货的状况应该是历史上最严峻的。“基本上是酒还没到经销商手中就被预订光了。”

　　近两年茅台缺货是“常态”，但为何2019年分外严峻？

　　01“削藩”收回的6000吨配额迟迟未落地

　　茅台上一年年底发动“削藩”动作之后，有近6000吨来自违规经销商的普茅配额被收回。

　　本年5月，茅台母公司建立直属营销公司，依据其规划，这6000吨配额首战之地是要归入这一直营系统。

　　不过，由于很多中小股东对直营公司触及的相关买卖和定价等问题，存在许多定见，使这一削藩发生的配额开释至今不见落地。

　　尤其在本年5月年度股东大会前后，争议愈演愈烈，许多小股东以为，母公司与上市公司与其说在争利，不如说在抢夺极端稀缺的普茅配额和价差。

　　迄今为止，关于上交所就直营公司所涉问题下发的问询函，茅台方面仍未作出回复。

　　争议之下，威胁其间的6000吨普茅配额怎么进入商场悬而未决，上半年投进不及预期也实属偶尔中的必定。

　　所以说，6000吨配额迟迟未能落地开释，是导致现在普茅极度缺货的第一个显性要素。

　　02高端非标品揉捏普茅配额空间

　　仔细的投资人都有这样一重发现：曩昔几年中，茅台的营收增速远远超越普茅销量的增速；尤其是在出厂价被严格控制之后，茅台产品均价曩昔几年中依然坚持了大幅提高。

　　究其背面主要原因，是由于非标属相酒和年份酒等高客单价产品，在茅台高端产品系统中的结构性提高。

　　此间茅台管理层的心思可见一斑：在因出厂价不能一再上调的前提下，想要变相改动产品均价、拉升营收增加，最好的方法便是改动包装，新瓶装旧酒。

　　亦即：用价格不受控制，出厂价更高的的属相酒和年份酒配额，替换掉不能够提价的普茅配额，绕开普茅价格，完成价格变相上涨。

　　但这一行动的负面影响是，高端非标品茅台酒总投进量因而挤占了普茅的配额，使得后者在商场上常常无迹可寻，而更贵的非标高端茅台酒反而反常充分。

　　一个例子是，2019年普茅价格一再上涨，而从前涨幅巨大的属相茅台却上涨乏力，特别是放量出产的鸡年茅台和狗年茅台走势让人大跌眼镜。

　　03陈词滥调的中心问题：产能瓶颈

　　从顾客需求层面看，咱们也有必要要注意到，头部消费悉数会集到茅台今后，我国顾客对茅台酒需求的快速增加，明显不是茅台这样的源源不断的产值供给形式所能够跟上的。

　　我国顾客奢华品酒商场的挨近20%的高速增加是大概率事情。而这一需求增速，无法被只要10%增速的普茅配额供给所满意。

　　茅台产能迟迟上不去，中心原因是在于茅台酒“落后”的出产工艺：

　　依据茅台基酒工艺的要求，一瓶普茅从投料至产品出厂,至少需求5年时刻。这意味，2019年的投进量，来自于茅台公司2014-2015年的基酒产能建造。

　　2013年后因宏观经济和反三公消费，使得高端白酒在彼时纷繁堕入低迷期，茅台也概莫能外；别的，加上气候等原因所导致的投建产能扩大变慢，一切要素在推迟5年之后，开端逐步在最近两三年迸发：

　　茅台2015基酒产能3.2万吨,2016年也仅为3.9万吨，而2017年的4.2万吨需求到2022年产能才干开释。

　　考虑到从基酒到制品转化率还要打一个扣头，对应2014-2015的3.2万吨产能,完成本年3.18万吨的投进方案，已经是挨近当时茅台产能极限。

　　以上三重要素叠加，可见2019年成为茅台有史以来最缺货的一年，说是偶尔也是必定。