韵达股份：规划增加与本钱管控并重，成绩超预期

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠日期：2019-04-30

事情：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年经营收入为138.6亿元，同比+38.8%;归母净赢利为26.98亿元，同比+69.8%：扣非后归母净赢利为21.35亿元，同比+38.7%。2019Q1公司经营收入为66.85亿元，同比+151.6%;归母净赢利为5.66亿元，同比+40.4%;扣非后归母净赢利为5亿元，同比+38.1%。2018年事务量保持高增加，2019一季度赢利增加超预期。2018年公司完结事务量69.85亿件，同比+48%，市占率进步2.01pct到达13.77%。2019Q1事务量为17.84亿件，同比+41.5%，事务量保持高速增加，一起公司调整口径将派送费计入收入与本钱，带动Q1营收大幅增加;假定单票派送费为1.60元，则Q1单票快递事务收入约为1.85元，同比-2.9%，扣非净利仍完成38%高增加，首要由单票本钱改进所造成的。

单票本钱继续改进，快递事务毛利率进步。2018年公司快递服务单票本钱为1.22元，同比下降11.60%，接连4年呈下降趋势。拆分来看：单票面单本钱0.002元（-83.9%），首要为电子面单使用率进步所造成的（现在已达97.7%）;单票中转相关本钱1.21元（-10.6%），其间运输本钱0.83元（-11.1%），转运中心的操作本钱0.38元（-10%），首要因为公司采纳多项本钱管控办法：甩挂车占比进步6.1个百分点，加盟商直跑份额进步2.41个百分点，单票分量下降12.94%，分拣处理才能进步51%。在本钱改进的推进下，18年公司快递事务毛利率为29.23%，同比进步0.24pct。

出资主张：公司事务增速继续职业抢先，本钱管控继续发力，服务质量质量较高，快递主业竞赛优势显着;此外公司快运事务敏捷放量，加速布局供应链、世界等事务，公司有望生长为归纳型快递物流龙头。估计2019-2021年EPS分别为1.62/1.98/2.38元，对应PE分别为23x、19x、16x，上调至“买入”评级。

危险提示：电商购增速大幅下滑，快递职业价格战，人工本钱上升。