凤凰传媒(601928)

事情：公司公告2018年年报，2018年完成营收117.9亿元(+6.7%)，完成归母净利润13.2亿元(+13.6%)，完成归母扣非净利润10亿元(+29.9%)。公司一起公告2019年一季报，2019Q1完成营收23.5亿元(+14.9%)，完成归母净利润3.2亿元(+20.9%)，完成归母扣非净利润2.7亿元(+34.5%)，公司成绩超商场预期。

公司年报成绩完成双数增加。公司归母净利润大幅提高的原因有：1)主营安稳，2018年完成营收117.9亿元，增速较2017年提高1.9个百分点;2)费用操控较好，2018年完成利息收入2.1亿元，在降本增效的战略下，销售费用和管理费用较2017年根本相等;3)公司处置财物带来4274万元的出资收益等。

受库存纸张本钱的影响，公司教材教辅出书发行的毛利率短期承压，2019年或将得到改进。受公司前期库存纸张本钱较高的影响，2018年，公司教材出书毛利率下滑4.9个百分点，教材发行毛利率下滑10.7个百分点。估计在翻滚收购、公司库存纸价回稳下，公司教材教辅出书发行的毛利率有望上升。

账上货币资金超90亿元，分红占公司归母净利润的份额提高24.9个百分点至57.6%。到2018年末，公司账上货币资金91.4亿元，货币资金足够。分红方面，2018年公司拟每10股派息3元(含税)，现金分红7.6亿元，占公司归母净利润的57.6%，同比提高24.9个百分点。

新业态开端变现，新管理层就任。到2019年4月26日，公司旗下学科的会员数量已近2630万人，掩盖超越90%的全国百强中小学，2018年凤凰学易(学科)完成营收1.3亿元，同比增加36%，净利润1244万元，初次扭亏为盈。一起，公司2019年4月中旬公告，将聘任佘江涛先生为公司总经理(此前为公司副总经理)，或将为公司带来新发展。

盈余猜测与出资主张。估计公司2019-2021年EPS分别为0.57元、0.63元、0.67元。根据1)公司2018年末账面货币资金91.4亿元，具有可幻想空间;2)公司分红率大幅提高，3)背靠教育、人口大省，公司教材教辅事务根基安定，保持“买入”评级。

危险提示：新事务拓宽成效或不及预期危险，原材料纸价上涨危险。