康弘药业(002773)

成绩简评

近来，公司发布2018及2019Q1成绩，2018收入约29.2亿元，同比增速约4.7%;完结扣非赢利6.3亿，同比约0.35%;19Q1收入约7.2亿元，同比增速约2.4%;完结扣非赢利1.98亿，同比约2.7%。公司成绩全体略低于预期，朗沐继续放量，美国三期临床值得等待，估计中化药继续承压。

点评

成绩略低于预期，源于中化药承压，康柏西普继续放量：18年生物药朗沐收入约8.8亿，同比42.8%，继续放量;中药收入约8.6亿，同比-20.4%;化药约11.7亿，同比8%。19Q1收入增2.4%，其间母公司同比下降约0.7亿，母公司主要是化药及部分中药。18年成绩及19Q1成绩表观收入增速放缓估计与公司中化药增速承压有关。别的，咱们估计研制及管理费用投入加大对赢利增速影响较大，政府补助体量较大影响扣非增速。朗沐凭仗医保放量收入快速放量，估计19Q1继续放量。18H1朗沐在美国III期临床试验取得FDA临床试验特别计划评定，7月入组患者，临床成果值得等待。

中成药化药增速估计低于预期，估计与出售变革有关：咱们估计化药和中成药成绩放缓估计与公司出售部队变革有关，19年全年增速有望同比改进。化药阿立哌唑和文拉法辛竞赛格式较好，且均为首仿，别的阿立哌唑现在已首家经过一致性点评;文拉法辛缓释首家申报一致性点评，有望首家经过;中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家种类，国家医保，体量较小，未来弹性较大。咱们估计下一年中成药和化药增速有望企稳。

临床发展稳步推动，一致性点评已有收成：公司18年研制投入约3.49亿，其间费用化约2.3亿(同比约20%),19Q1费用化研制投入4600万，同比约43%。其间，公司在研管线种类稳步推动：康柏西普(KH902)适应症扩展逐渐获批、估计实体瘤新药KH903现在处于II期临床、KH906滴眼液发动临床已有患者入组、以及处于研制阶段的抗肿瘤疫苗KH901和医治阿尔兹海默症新药KH110。别的，一致性点评发展顺畅：现在阿立哌唑口崩片首家经过一致性点评，文拉法辛缓释首家申报，右佐匹克隆完结BE。

盈余猜测及出资主张

咱们估计2019-2021EPS别离为1.24/1.50/1.79元，对应PE别离为44.9/37.0/31.0倍。(考虑中化药承压要素以及朗沐新一轮医保商洽要素，19/20年猜测比较于前次点评别离下调10%/8.5%)

危险提示

朗沐医保放量和美国临床不确定;化药中成药出售不确定;研制发展低于预期;非经常性事务影响公司成绩不确定;带量收购影响不确定。