2022-04-12东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎对森马服饰进行研讨并发布了研讨陈述《21Q4成绩承压，看好中长期运营功率提高》，本陈述对森马服饰给出买入评级，以为其方针价位为8.65元，当时股价为6.61元，预期上涨幅度为30.86%。

森马服饰(002563)

中心观念

森马服饰发布2021年报，公司完结经营收入154.2亿，同比增加1.4%，完结归母净利润14.9亿，同比增加84.5%。公司年报拟10派5元，对应现在股价的股息率在7%以上。

童装体现依然显着优于成人装，线上途径增加相对较快。1）分品牌来看：2021年成人装和童装别离同比增加1.4%和1.4%，扣除Kidliz公司要素，国内童装事务同比增加在15%左右，童装体现仍较为亮眼。从开店视点来看，成人装净关268家门店至2,823家，童装净增110家门店至5,744家，估计2022年两品牌均有望完结净开店。2）分途径来看，若除掉Kidiliz影响，2021年线上/直营/加盟/联经营务同比增加13%/-3%/8%/42%，其间21H2别离同比增加4%/-19%/-1%/-32%。从电商途径来看，森马品牌人群财物总量和会员总量坐落职业抢先；巴拉巴拉品牌头部效应进一步扩展，售罄率、库存周转率等中心方针不断提高；电商品牌Minibalabala在完结成绩增加的一起，完结产品新的定位与晋级，完结品牌新形象转型。

21Q4受暖冬+疫情等外部环境影响，终端零售承压。21Q4经营收入和净利润别离为54亿和5.4亿，同比下滑6.2%和7.8%，其间毛利率同比上升3.7pcts至41.5%，标明扣头操控力度较好。到2021年末存货为40.2亿，比较21Q3根本相等，旁边面标明冬装出售承压，可是进入2022年后公司零售体现有所康复，从2022年岁除前10后5天共15天来看，公司全途径完结高双位数增加，咱们估计年头库存状况有所好转。

展望2022年，考虑到近期疫情影响，公司终端零售依然面对压力，但另一方面，公司国内童装榜首的龙头优势仍较为显着，国内市占率遥遥抢先，成人装事务调整往后继续边沿改进。咱们以为在未来疫情常态化后，公司的运营功率和盈余才能均有提高空间。

盈余猜测与出资主张

依据年报，咱们下调2022-2023年的盈余猜测，猜测2022-2024年每股收益别离为0.62、0.73和0.86元（原2022-2023年为0.67和0.78元），参阅可比公司，给予公司2022年14倍PE估值，对应方针价8.65元，保持公司“买入”评级。

危险提示：疫情重复、经济继续减速对服饰终端零售的影响，电商大渠道流量分解的危险等

证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，天风证券孙海洋研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为74.04%，其猜测2022年度归属净利润为盈余18.04亿，依据现价换算的猜测PE为9.87。

最新盈余猜测明细如下：

该股最近90天内共有26家组织给出评级，买入评级24家，增持评级2家；曩昔90天内组织方针均价为9.43。证券之星估值剖析东西显现，森马服饰（002563）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值归纳评级为3.5星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)

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