出资关键：

事情：公司发布2019年三季报。完成归母营运赢利1,040.61亿元，同比增加21.5%（3Q19单季增加16%）；归母净赢利1,295.67亿元，同比增加63.2%（3Q19单季增加50%）。寿险及健康险事务NBV同比增加4.5%，营运赢利增加契合预期，公司调整全年NBV增速指引从不低于7.3%至5%。

寿险及健康险事务以价换量，估计全年NBV增加5%。9M19，安全NBV同比增加4.5%（3Q19单季度增加4.1%），其间NBV FYP同比增加-7%（3Q19单季度增加-2.0%），NBV margin为48.1%，同比上升5.3个pct.。公司给出全年NBV增加指引为5%。

全体来看，价值率的提高得益于：

1.产品结构优化，短交储蓄型事务占比下降；2.3Q19公司晋级主力产品“安全福”和“满分”系列，开发专重视疾商场的新产品“福星”，价值率坚持高位；

新单增加略显乏力首要系：

1.期末代理人数量124.5万人，较年头下降12.1%，较中期下降3.2%，部队留存率和产能目标下降；

2.公司寻求高质量开展，饯别淡化开门红战略，代理人需求时刻调整；

3.寿险公司估值架构调整，公司将一、二元工作群拆分红东区、西区、南区、北区、中区五大出售区域，并构建五大功能中心。展望未来，公司将继续坚持“有质量的人力开展”战略，经过科技赋能，继续推动代理人途径转型晋级，一起聚集高价值事务，完善“产品+”服务体系，公司着力推动优才方案，当时占比达10%，产能是一般代理人的1.7倍~1.8倍。咱们估计部队产能提高是未来NBV增加的中心驱动力。

出资收益回暖叠加实践税率下降至22.7%，产险营运赢利增加75.5%。9M19，安全产险车险、非车和意健险原保费同比增速别离为6.3%、11.2%和37.9%。产险完成营运赢利142.54亿元，同比增加75.5%（其间税前赢利增加28.9%，净赢利增加98.4%），获益于所得税新规和职业监管，在除掉2018年所得税一次性影响后（18.56亿元），前三季度公司实践税率从43.2%下降至22.7%；归纳本钱率96.2%（同比+0.2个pct.），事务质量坚持优秀，继续优于同业。

出资收益超预期带动净赢利快速增加。险资出资组合规划达3.03万亿元，较年头增加8.6%。9M19年化净出资收益率4.9%（上年同期4.7%）；年化总出资收益率6.0%（上年同期4.0%）。9M19，兼并报表口径下公司非银行事务利息收入+出资收益+公允价值变化损益前三季度/单三季度同比增速别离为63.0%和29.2%，带动净赢利快速增加。

出资主张：上调盈余猜测，估计19-21年EPS为8.56、8.91和10.32元 (原猜测为8.33、8.76和10.27元），同比增速别离为42.1%、4.1%和15.8%，ROE别离为25.1%、22.7%和23.2%，每股营运赢利别离为7.46、 8.78和 10.18元（原猜测为7.41、8.73和10.13元），同比增速别离18.3%、17.6%和16.0%，当时股价对应每股营运赢利倍数为12.0、10.2和8.8倍，坚持“买入”评级。

危险提示：权益商场大幅动摇、长端利率单边下行，保证型产品出售不及预期