智通财经APP得悉，安信证券发布研究报告称，坚持涪陵榨菜(002507.SZ)“买入-A”评级，估计2021-23年收入为24.74/28.07/31.5亿元，同比增8.8%/13.5%/12.2%，净利润分别为6.7/9.19/10.35亿元，同比-13.7%/+37.2%/+12.5%，略调整目标价39.36元，对应22年38倍PE。

事情：公司发表2021年三季报，1-9月完成收入/归母净利/扣非归母净利19.55/5.04/4.86亿元，同比+8.73%/-17.92%/-19.22%，其间Q3完成收入/归母净利/扣非归母净利6.09/1.27/1.13亿元，同比+1.30%/-39.07%/-45.54%。

安信证券首要观念如下：

营收增加坚持稳健，途径库存有所改善

1-9月营收增加整体稳健，Q3公司营收同比增加1.30%，首要系基数动摇。Q2途径库存相对高位景象得到缓解，Q3途径库存约1.5个月，基本处良性，表现实在出售生长水平。本年以来群众品类市场需求整体继续疲软，主因：

1)疫情后适当集体消费开销慎重，2)途径愈加多元且分解严峻，公司在社区团购布局脚步较缓慢，作用没有发挥，

3)公司原有产品首要针对家庭，工企和出行场景，对餐饮和如一人食等新场景的产品和途径铺设滞后，但公司作为行业龙头对品牌继续投入，推进乌江品牌年轻化、产品消费场景多元化，一起加速途径拓展和下沉战略方向正确，成效将随后表现。

出售费用大幅投进叠加原材料本钱高位，归纳导致净利率承压

前三季度毛利率57.05%，同比降0.83pct，出售/管理费用率同比增10.84/0.77pct，导致净利率同比降8.36pct至25.76%。单三季度公司完成毛利率51.64%，同比降7.27pct，环比降7.21pct，主因：1)会计准则影响，运费计入本钱，然后影响毛利率，2)公司前期收储高价青菜头开端反映至报表，归纳导致毛利继续承压。

Q3出售费用率29.61%，同比增13.85pct，公司高举高打，新增品牌宣扬费约5600万元，进行央视、梯媒和互联网公关、顾客体会和陈设全方位传达，使潜在顾客对品牌从头刻画和认知。Q3管理费用率3.56%，同比增1.50pct，其间员工薪酬和无形资产摊销涨幅较大。归纳导致净利率20.95%，同比降13.88pct，毛利承压叠加费用大幅投进致公司盈余才能下滑。

费用优化，途径拓展，价格动作仍有空间

公司年头定下高举高打战略，以“清晰榨菜价值，做热乌江品牌”为引领大幅投入品牌宣扬费用，短期导致盈余承压，公司在继续坚持品牌费用投入一起会评价作用优化投进;途径方面，公司“下县工程”后，现已高度重视社区团购并进行了布局协作;本年运用质料价格较高，公司在高本钱运转，在本钱上涨大布景下其他群众品如调味品等均有涨价动作，公司过往价格调整频度不低，年内也有商超途径价格调整动作，该行预期公司主力产品年底亦有涨价空间。

危险提示：群众品需求继续疲弱影响出售康复提速;途径下沉、新途径开辟进展不及预期;品类扩张不及预期。