王府井(600859)

2018年公司全年运营收入添加2.38%，完成营收267.11亿元，归母净利润为12.0亿元，同比添加66.95%。其间2018Q4完成运营收入如75.13，同比添加2.68%。消费总量下行压力下，公司全年营收增速回落至2.38%。18年末双旦和新年错期拉动下，公司2018Q4营收完成75.13，同比添加2.68%。

奥莱奉献添加驱动力，两西一东体现亮眼。2018年公司零售事务主业添加1.07%，完成营收249.22亿元。其间，百货/购物中心业态全年完成营收213.12亿元，增速下滑0.09%连累公司全体体现;奥莱业态成为公司出售收入首要助力营收同比添加8.52%，全年完成营收36.11亿元，估计未来奥莱仍将成为营收添加首要支撑。分区域看，西南、西北区域营收增速稳健，别离坚持4.07%、2.75%增速。未来公司将继续深耕西南、西北区域商场，已签约昆明和西宁项目将于未来2年连续投入运营。东北区域营收跟着门店运营日趋老练，完成营收18.72%高增。公司方案未来两年将新开两家门店，次新店和新开门店将继续为东北区域营收添加注入新动能。

公司多业态共同发展，活跃拓宽门店转型。截止报告期公司在全国31个城市开设51家门店，建筑面积达264.6万平米，其间自有物业门店17家，租借物业门店34家。2018年全年在东北区域新开1家门店(长春赛特奥莱mall)，因为合约到期和事务转型等原因封闭4家门店。公司未来门店展店安稳，估计19年公司将开设2-3家百货/购物中心和7家超市。此外，公司活跃开发新运营形式，19年方案将开设百货mall业态，该形式将结合百货的休闲购物体会和百货品牌会集优势归纳业态。新形式的展开将公司专业化的百货运营经历与商场休闲为主导的

零售毛利平稳升高，期间费用合理下降。公司出售毛利率21.18%，同比添加0.46pct。其间百货/购物中心业态毛利率为17.47%，同比提高0.01pct;奥特莱斯毛利率为10.82%，同比提高0.04pct。公司加大费用管控，期间费用率合理下降。其间，办理和出售费用率-0.11pct/+0.01pct;财务费用大幅下降系因为一季度大额存款到期公司财务收入添加。

定论：

公司是国内百货龙头企业，以专业化运营办理为优势，活跃拓宽新业态形式。咱们估计公司19/20/21年天虹完成收入281/296/313亿，增速5.18%/5.46%/5.78%，同期完成归母净利12.97/14.50/16.64亿，同比增速7.96%/11.81%/14.71%，EPS为1.67/1.87/2.41，对应PE为10.93、9.77、8.52，保持“强烈推荐”评级。