上一年的IPO总是不断呈现传奇，也有不少忽然哑火。其间，自从上一年4月份向上交所提交了申报稿后，广州九恒条码股份有限公司(以下简称九恒条码)的上市请求就没有了下文。经《电鳗快报》查询发现，九恒条码此次IPO招股书存在许多疑点，虽早在上一年11月份向该公司发去求证函，但至今也未获回复。

IPO哑火的九恒条码究竟躲藏了什么?

屡遭失利的对赌

在快递业高速开展的2016年、2017年，九恒条码却热衷于并购。2016年的时分，九恒条码进行了屡次股权转让，但奇怪的是，股权转让的价格并不附近。其间2016年5月15日发生的股权转让中，沈雁将持有九恒条码0.11%的股权转让给永州恒通，0.56%的股权转让给永州恒盛，转让价格为4.38元/出资额，而2016年5月22日，珠海乾亨却以11.04元/出资额的价格入股九恒条码。

2016年6月与10月，九恒条码阅历了2轮融资。6月珠海乾亨以1123.80万元的买卖增资了九恒条码，取得了其时九恒条码2.00%的股权。这以后10月，王力群以4380.00万元增资了九恒条码。为了能顺畅完成融资，九恒条码的实控人沈云立、九恒条码公司与珠海乾亨和王力群签订了对赌补充协议。协议约好2016年、2017年和2018年九恒条码的扣非净赢利不低于8000万元、9500万元和10500万元，且恣意一个陈述期内其扣非净赢利低于许诺的85.00%，珠海乾亨和王力群有权要求沈云立进行股权或现金补偿。

一起，若九恒条码在2017年12月31日前未提交招股书或2019年12月31日前未能上市或被收买，沈云立即将回购珠海乾亨和王力群的股份。在对赌协议中，九恒条码公司还要为沈云立的回购职责承当连带保证职责。不过《电鳗快报》了解到，虽然公司能为大股东的回购职责供给担保，但公司不能实行回购的职责，对赌失利后，沈云立将面对回购压力。

巨大对赌成绩压力下，并购兼并报表是最快进步赢利的手法。在这以后的增资中，沈云立还与广发信德及宁波约拿、广发乾和、章海波、广州粤科及广东粤科等投资人签署了对赌协议。这些对赌均已触发成绩补偿条款，与珠海乾亨、王力群、广发信德及宁波约拿等较早签署的对赌协议还触发了回购条款。不过，2019年6月为了能顺畅申报IPO，以上的对赌协议均已停止。

疑似很多利益输送

依据招股书发表，广州佳印是九恒条码的实控人沈云立的侄子沈程主持股10%并担任法定代表人的公司，为九恒条码的相关方，其运营对九恒条码严峻依靠。

九恒条码于2016年向广州佳印出售了27.36万元的离型纸及印刷品，当年并无应收账款;而2017年，公司对广州佳印存在115.38万元的应收账款。依据前面相关买卖的发表，九恒条码在2017年并未对相关方广州佳印有任何的相关出售，但这一年却又发生了115.38万元的应收账款。那么，这笔应收账款是怎么发生的?

此外，九恒条码与拥城电子、添城纸业的联络也比较复杂。

与九恒条码实控人沈云立联络亲近的李拥，持有拥城电子100%股权、持有添城纸业80%股权。依据天眼查信息，和李具有联络的总共12家公司，其间至少5家与九恒条码实践操控人沈云立有联络。虽然李勇与九恒条码的实控人不是亲属联络，但联络十分亲近，九恒条码在招股书中不需要对此进行发表。可是，九恒条码对李拥操控公司收购频频。招股书发表的信息显现，添城纸业是九恒条码2017年度第四大供货商，2018年和2019年没有进入前五大。

《电鳗快报》还发现，董事长沈云立共有31条任职信息，其间担任法人代表20家，担任高管24家，担任股东16家，与此一起，有实践操控权35家。尤为重视的是，沈云立现在不光有本身危险，还有147条周边危险信息，并有120条契合条件的预警提示信息。其间沈云立在江华瑶族自治县九恒风力发电有限公司有股权出质信息;他担任高管的湖南省凯盈科技有限公司是最高人民法院所公示的失期公司且被法院列为约束高消费企业。他担任高管的上海九恒数码科技有限公司、汕头市瑞斯机械有限公司有清算信息;他担任法定代表人的永州云修络科技有限公司有清算信息。而在运营反常方面，他担任高管的湖南省凯盈科技有限公司曾因未按规则提交年度陈述信息而被列入企业运营反常名录;担任高管的广州宝泓印务有限公司曾因未按规则提交年度陈述信息而被列入企业运营反常名录;担任股东的广州九恒新能源有限公司曾因挂号的居处或运营场所无法联络而被列入企业运营反常名录;担任高管的上海九恒数码科技有限公司曾因未按规则提交年度陈述信息而被列入企业运营反常名录;担任高管的广州恒劲宝络科技有限公司曾因挂号的居处或运营场所无法联络而被列入企业运营反常名录;担任法定代表人的江华瑶族自治县九恒风力发电有限公司曾因挂号的居处或运营场所无法联络而被列入企业运营反常名录。

有商场质疑，董事长一起任职数家公司高管，怎么防止利益输送?

财物与财政质量欠安

除了上面的两大IPO拦路虎，《电鳗快报》还注意到，九恒条码主营毛利接连下滑，资金质量也不高。

财报显现，2017年至2019年，九恒条码的经营收入分别为9.9亿元、14.16亿元、14.93亿元，净赢利依次为3107.02万元、10253.6万元、6802.3万元，营收坚持增加，但上一年的增速显着下滑，而净赢利则在上一年直接大幅下滑30%以上。

值得注意的是，九恒条码的盈余才能正在逐年下滑，2017-2019年，公司主经营务毛利率为24.39%、21.12%和19.52%，其间首要原因是快递运单赢利率的断崖式跌落。2018年的时分快递运单的毛利率为21.37%，但到了2019年这一数值就变成了9.54%。公司快递运单产值与销量呈现了下降，2017年到2019年，快递运单产值从28.26亿份下降到4.67亿份，销量从24.34亿份下降到8.72亿份，快递运单出售收入占经营收入的份额从22.93%下降到3.38%。因为下流客户对快递运单的需求削减，使得公司快递运单生产线产能利用率下降，从而导致分摊的固定本钱较高。

《电鳗快报》发现，九恒条码受制于可代替性强、议价才能较差等原因，无论是原材料本钱比重、存货账面价值，仍是应收账款、坏账预备，均处高位，将进一步揉捏九恒条码未来的盈余空间。招股书显现，九恒条码的存货账面价值继续高企，2017年到2019年的存货账面价值分别为2.35亿元、3.30亿元和2.67亿元，占同期期末流动财物总额的份额分别为32.9%、35.24%和28.9%，占比较大。九恒条码的应收账款也是个大问题，2017-2019年，公司应收账款账面价值分别为2.70亿元、3.42亿元和4.66亿元，占流动财物份额分别为37.85%、36.59%和50.39%。一起值得注意的是，2017年到2019年，九恒条码的坏账预备分别为2366.74万元、2630.58万元、3633.19万元，而上一年公司的净赢利才只要6802.3万元，每年的坏账预备给公司造成了巨大的丢失。