片仔癀:收入继续高添加销量增速超预期

事情:公司2017年前三季度经营收入、扣非净赢利别离为27.4亿元、6.5亿元,同比增速别离为68.8%、36.8%;2017Q3经营收入、扣非净赢利别离为9.9亿元、2.3亿元,同比增速别离为48.9%、35.3%。

收入继续高添加,销量增速超预期。1)2017前三季度经营收入增速约为69%,期间内收入增速较快的主要原因为:a、厦门宏仁并表,新增约9.3亿元商业收入;b、片仔癀系列量价齐升,一起参阅母公司收入增速约为32.4%,肝病药物系列收入增速约为34.7%,咱们预算片仔癀销量增速仍保持在30%左右;2)净赢利增速与销量增速匹配,继续看好全年成绩。公司2017年前三季度扣非净赢利约为6.5亿元,同比添加约为37%,远低于收入增速,具体分析如下:a、期间内公司毛利率约为43.2%,同比下降约12个百分点,主要原因为医药商业收入占比提高。但咱们发现母公司毛利率约为82%,同比提高约0.2个百分点,故以为出厂价提高对毛利率影响逐渐表现;b、期间费用率为15.5%,其间出售费用、管理费用别离添加约49%、22%,出售费用添加除商业并表要素外,公司对体会店等出售络建造继续投入也导致费用率有所添加,使得母公司出售费用添加约33%。从单季度状况来看,收入及扣非净赢利增速别离约为49%、35%,单季度赢利增速环比提高,咱们以为主要原因为收入添加及费用操控。

公司产品具有稀缺、奢侈品特点,将获益于消费晋级。其空白商场较大也能支撑其未来生长,估计其全年收入增速或超越50%,净赢利增速或超越35%。

提速发展趋势显着,但商场预期差仍存在。咱们以为公司在2017年-2019年其价量齐升将充沛表现,成绩增速提档加速,进入快速发展阶段。1)管理层战略明晰,由本来坐商制革新为自动营销。现在轻财物体会店等形式已使片仔癀产品从福建、华南逐渐走向华中、华北甚至全国。本次董事长顺畅连任,咱们估计体会店形式及相关方针将得到继续推动。a、强化建造片仔癀体会店建造,将大幅提高自营占收入份额至20%-30%,估计体会店途径2017年出售规划或将完成翻番;b、加强产品终端价格管理确保途径赢利空间,且对体会店及经销商方针愈加宽松,以促进产品出售;2)稀缺性强化涨价逻辑。现在全国天然麝香需求竞赛加重。咱们以为产品及原材料稀缺性,且在上轮涨价后消费端承受度较好量价齐升趋势显着,估计其出厂价及终端价仍有继续涨价动力和空间;3)商场预期差依然存在。a、估值是否偏贵?尽管与职业龙头企业比较估值偏高,但咱们以为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享用高估值;b、涨价起伏过低?2017年最新涨价起伏尽管低于2016年,但销量添加或将大概率超预期,且存在继续涨价或许;c、原材料严重?咱们以为麝香职业供应尽管严重,可是职业内部仍有分解,关于公司来说麝香供应是安全的,主要原因为库存充沛、职业养麝数量有改进、公司养麝基地有储藏,且请求添加配额现已取得经过。咱们判别关于公司而言其原材料产能瓶颈约束较弱具有长时间生长性。

盈余猜测与出资主张。估计公司2017-2019年EPS别离为1.22元、1.61元、2.07元,对应市盈率别离为53倍、40倍、31倍。咱们长时间看好公司稀缺性及产品涨价逻辑。跟着公司在营销范畴不断加强,以日渐深化品牌形象推行带动大健康系列出售,收入稳定添加可期,且参加建立并购基金后外延预期激烈,保持“买入”评级。