联化科技(002250)：二季度成绩超预期步入新一轮生长时间

事情：

公司公告2020年半年度成绩预告，2020年上半年估计完成净利8000-12000万，同比下降49.70%-66.46%，2020年第二季度单季度完成净利1.17-1.57亿。

单季度赢利同比、环比均大幅改进，成绩向上拐点承认因疫情影响，公司湖北生产基地停产，台州基地开工拖延，使得2020年榜首季度公司亏本3680万。二季度以来，公司开工顺畅，订单丰满，成绩环比大幅进步。虽然盐城子公司仍处停产状况，部分功用化学品价格已回落至合理水平，但公司单季度成绩仍然同比增加34.48%-80.46%，成绩超预期。

6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目经过县级复产检验并提请市级复核，经过市级复核后，公司相关产线将可以复产。类比此前盐城其他企业复产进程，咱们以为江苏联化及盐城联化将在2020年三季度复产，公司迎来成绩向上拐点。

农药CDMO事务重回正轨，医药CDMO事务继续放量跟着盐城重要子公司的复产，公司农药CDMO事务将重回正轨，一起公司与全球农化巨子战略协作严密，截止2020年一季度末，账面预收款已达5亿(预收款+非活动负债中的一年以上预收款)，未来新增项目很多，咱们估计公司农药CDMO事务未来将坚持10%-15%增速，重回生长路途。

截止2019年末，公司已有14个商业化医药CDMO项目，临床三期项目28个，并已拓宽至API特征原料药范畴，一起台州募投项目已于2019年8月投产，医药事务继续放量，进入高速发展期。

中心竞争力不减，拓荒全新生长赛道，保持“强烈推荐”评级公司客户粘性强，技能研制实力杰出，而且已成功切入医药CDMO赛道，成绩向上拐点已至，在优质赛道上步入新一轮生长时间。暂不考虑稳妥补偿及出售土地带来的非经常性收益(公司经营中止险保费上限为6.94亿；公司拟出售小微企业园区部分厂房，估计发生赢利约1.26亿)，咱们猜测公司2020-2022年成绩分别为4.25、8.34、10.19亿，当时股价对应PE分别为46、23、19倍，保持“强烈推荐”评级。

下流需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

珠江啤酒(002461)：深耕华南商场结构加快晋级

陈述摘要：

职业层面：

啤酒职业整合基本完成，高端啤酒存在结构性时机。我国啤酒总产量在位居全球榜首，华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占有商场前五的方位，职业CRS由2012年的63.5%升至2018年的71.6%，职业的整合已基本完成，跟着首要企业将增加目标由销量逐渐转型赢利，未来职业产品结构的晋级速度将快于比例的进步速度，产品结构晋级将成为职业增加的首要驱动力。从2012-2018年间产品结构的改变趋势上看，高级、中档和经济型啤酒销量的年复合增加率分别为15.88%、6.90%和-4.49%。高级啤酒销量增速抢先，且仅用职业9%的销量发生了占职业31%的销售额，显示出远超职业均匀的盈余才能，成为头部公司要点重视的品类。

公司层面：

珠江啤酒深耕华南商场，产品结构加快晋级。公司总部坐落广州，总销量位居全国第六位，总产能220万吨/年，其间绝大部分产能坐落广东省内。凭借区位优势，公司长时间深耕华南商场，在广东，特别是珠三角商场具有杰出的品牌忠诚度和较强的商场优势，2018年公司在珠三角区城商场的占有率到达36.70%。近年来跟着消费的晋级，公司的产品结构也在快速优化中，环绕纯生、珠江0度、雪堡、精酿等中高端差异化产品，形成了“3+N"的产品组合，带动毛利率和吨价的进步，2019年公司毛利率到达46.84%，同比进步6.29pct；吨酒价格到达3219元吨，同比进步3.17%。在营销上公司也不断进行立异，环绕“啤酒+音乐、啤酒+体育、啤酒+美食”三条主线打造品牌IP，让品牌勃发出了新的生机。

盈余猜测与主张：估计2020-2022年公司EPS为0.23元、0.26元、0.29元，对应2020-2022年PE为41X/37X/33X，对应目标价11.7元，初次掩盖给予“买入”评级。

疫情呈现重复，成绩猜测和估值判别可能不达预期