珀莱雅(603605)：途径品类拓宽势能增群众美妆龙头芳华绽

化妆品职业景气量高，比照韩国商场开展空间宽广。品牌、途径、方针、消费人群等多维度驱动职业快速增加，2014-2019年，我国化妆品商场规模由2,978亿元增加至4,777亿元，CAGR+10%。2019年韩国CR10化妆品公司市占率到达60.4%，本土化公司占到44.2%，我国CR10化妆品公司中，本土化公司市占率仅有6.6%。复盘韩国化妆品职业开展，咱们估计未来20年我国化妆品商场规模复合增速有望到达+9.03%，空间较大。

品牌矩阵快速拓宽，高水平研制赋能产品力提高。近年来，公司经过自主孵化、合伙、境外署理的方法快速拓宽品牌矩阵，掩盖护肤、彩妆、护理等品类，与主品牌珀莱雅在品牌定位和产品品类上差异化布局，印彩巴哈、彩棠等新锐品牌初露头角。公司研制费用率坚持2-3%，处于国内抢先水平，一起公司活跃与外部组织协作，推动产品迭代打造大单品，有效成分和效果成效与世界大牌逐步接轨，产品力安稳提高。2020年“双11”

天猫旗舰店明星单品红宝石精华/双抗精华GMV占比旗舰店挨近30%。

掌握途径营销盈余，精细化运营开释增加潜力。线上，公司较早布局电商途径，先发优势显着；上市后组成年轻化运营团队，对旗下不同定位品牌分工作群精细化运营，成功打造泡泡面膜等爆款产品，19年线上浸透率53%，17-19年CAGR+60.4%。线下，公司对点继续优化，活跃布局新零售。推动单品牌店形式，线下体会，线上购买，合力打造才智门店。

出资主张：公司是国内群众护肤商场龙头，产品力、途径力、营销力继续提高，估计2020-2022年EPS别离为2.38/3.19/4.07元/股，当时价格对应PE别离为74.8/55.8/43.8倍。参阅职业可比公司估值，依据公司途径、品牌、品类端优势，公司估值理应享用必定溢价，给予2021年67xPE，对应目标价214.18元，初次掩盖给予“买入”评级。

职业竞赛加重，疫情影响超预期，新品牌孵化不及预期。

高德红外(002414)：红外我国芯军民齐并进

高德红外是我国红外成像职业的龙头厂商。公司事务范畴包括(1)红外焦平面探测器芯片、(2)红外热像整机及归纳光电体系、(3)新式完好WQ体系和(4)传统非致命性弹药及信息化弹药四大事务板块。高德红外估计2020年将完成净利润9.49-10.59亿元，同比增加330%-380%。

红外职业：千亿商场快速生长，不只短期疫情催化，而是长时间军民两用需求高速增加。红外热像仪可测温、测距和制导，广泛应用于军事及民用范畴。依据欧立信数据，全球全体、军用、民用红外商场规模将由2018年135、89和46亿美元增加到2023年183、108、75亿美元，海外厂商比例较高，国产代替空间巨大。

高德是我国红外半导体工业榜首龙头。红外探测器由CMOS读出电路和MEMS传感器拼装，归于半导体工艺。在红外探测器的三种中心技能中：(1)非制冷探测器范畴，高德和睿创国内抢先；(2)高端的稀锅汞制冷型探测器范畴，高德是仅有可以量产的我国民营企业；(3)最高端的二类超晶格探测器，高德是仅有可以量产的我国企业。高德经过自主可控的IDM形式，具有三种中心技能的3条8寸出产线，半导体子公司高芯科技2020年估计完成收入约10亿元。

高德政府配备事务：DD制导和单兵需求大增，WQ体系翻开宽广空间。十四五是军工高景气期，DD作为耗费性配备，是十四五WQ配备要点收购方向。短期来看，DD制导、单兵夜视、光电吊舱等需求快速提高有望驱动高德快速生长；长时间来看，高德近期公告获得某类完好配备体系科研出产资质，因而高德具有从底层中心器材至完好配备体系的全工业链批产才能，真实完成了从配套单位向整体单位的跨过。公司2019年年头至今获得政府配备订单约25.3亿元，其间2019年和2020年别离获得7.4和17.9亿元，2020年同比完成大幅增加。

高德民品事务：短期因疫情获益，长时间空间宽广。获益于本钱大幅下降，在红外民用商场中，打猎、检疫、野外、监控、边防等下流需求宽广。高德打造非制冷红外芯片IDM形式并具有国内首条晶圆级封装出产线，咱们估计高德2020-2022年民用红外事务收入别离约11、13、17亿元，疫情动摇不改生长趋势。

盈余猜测、估值与评级。咱们估计高德红外2020-2022年归母净利润为10.0、14.8、20.4亿元，对应PE为66x、45x、33x。高德作为红外龙头，未来有望快速生长，且估值低于职业平均水平，初次掩盖给予“买入”评级。

技能与产品研制危险；军费开支减缩危险；交易环境影响。