兴业科技2019年中报点评:盈余才能继续增强,管理层回购显示决心
19H1收入降10%、净利增106%,盈余才能继续康复2019年上半年公司完成收入7.00亿元、同降9.64%,归母净利润6933.62万元、同增105.69%,扣非净利润6800.79万元、同增158.00%,EPS为0.23元。扣非净利润增速高于收入首要因为毛利率提高,高于净利首要因为计入当期损益的政府补助同比下降。
分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增-19.99%、-11.14%、5.20%、-26.29%、-6.50%、-12.05%,归母净利润同增-16.71%、88.73%、106.13%、473.56%、134.16%、94.68%。2019上半年下流需求较为疲软且公司自动抛弃部分低利润率产品订单,收入同比继续下降,在牛原皮价格继续跌落布景下产品结构调整带动附加值提高促公司盈余才能明显上升。
2019年上半年公司期间费用率同增1.82PCT至7.41%,其间出售费用率同增0.43PCT至1.10%,首要因为出售人员薪酬及出口费用添加,管理费用率(包括研制费用)同增1.05PCT至8.06%,首要因为公司研制投入、人员薪酬等较为刚性且收入同比下降,财务费用率同增0.33PCT至-1.76%,首要因为利息支出添加。
订单结构调整影响收入添加,国外订单快速放量分产品来看:2019H1公司牛皮革、其他产品别离完成收入6.75亿元、2519.25万元,同增-12.03%、231.68%。公司牛皮革收入同比下降,首要因为销量削减,下流鞋类消费盛行趋势改变、部分品牌商销量较为疲软且公司自动调整产品结构、削减贱价订单。其他产品收入首要为边角料等皮革副产品出售,收入占比较小。
分区域来看:2019H1公司皮革主业国内、国外收入别离为5.84亿元、9085.46万元,同增-15.69%、21.94%。公司国内浙江、四川、福建区域收入同降32.69%、36.31%、23.90%,首要因为公司优化产品和客户结构、削减部分传统客户订单,广东区域同增10.11%。公司外销收入快速添加,首要因为引入外销团队后进入Zara、Prada、Bally等世界知名品牌供应链,交期、质量及设计满意客户需求,订单量同比快速添加。
产品结构调整促毛利率明显提高,19年牛原皮价格坚持低位2019年上半年公司毛利率同增7.98PCT至18.01%,其间国内、国外毛利率为17.73%、22.02%,别离同增7.47PCT、13.76PCT。公司毛利率提高首要因为:2019H1美国牛原皮出口平均价格同降37.82%,在此布景下公司继续优化订单结构、高毛利率客户特别国外客户收入占比提高对产品价格构成正奉献。
分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率为9.44%(-0.03PCT)、10.48%(+0.09PCT)、11.76%(+3.32PCT)、21.14%(+14.94PCT)、15.81%(+6.73PCT)、19.80%(+9.32PCT),2018Q2后公司毛利率提高,首要因为国外客户收入占比提高,产品结构继续优化。
牛原皮及牛蓝湿皮占公司出产本钱的70%左右,其价格动摇对毛利率有较大影响。公司收购牛皮首要来源于美国,因为牛皮从美国进口到终究出产一般需求半年左右,美国牛原皮价格对毛利率影响具有滞后效应。库存方面,公司一般备有3个月以上的原材料库存满意出产需求。原材料价格动摇将从如下2方面影响毛利率:1)直接影响公司产品定价,如产品价格动摇难以掩盖原材料动摇,则将带来公司本钱的上升或下降;2)原材料价格继续上涨或跌落进程,其库存将获益或受损。
2014年美国牛原皮价格由90美分/磅涨至110美分/磅,尔后继续跌落。
供应方面,美国是全球最大的牛原皮出口国,2015年后受美国经济走强影响,人均牛肉消费添加,导致牛饲养和屠宰量继续添加,牛皮供应继续添加;
需求方面,我国是美国牛原皮最大的进口国,2015年后受时髦盛行趋势向运动风格搬运等影响,终端皮革需求较为疲软,2018年9月中美交易冲突加重后,我国对美国出口牛肉、牛皮加征5%关税,影响美国牛原皮出口需求,此外美国对我国出口商品加征关税清单中包括皮革制品,进一步影响皮革的下流需求。因而供需格式影响下美国牛原皮价格继续下降,未来跟着美国经济坚持安稳添加,美国牛皮供应有望坚持高位,下流需求估计较为安稳,牛原皮价格有望坚持低位运转。
从公司毛利率前史体现来看:1)2014-15年公司毛利率同降5.04PCT、3.82PCT,首要因为原材料价格上涨后下流需求较为疲软,产品涨价起伏较小,且原材料价格对毛利率影响有滞后效应。2)2015年后原材料价格继续跌落,在此进程中库存受损且2015年公司储藏较多高价库存导致本钱较高,下流皮革需求继续低迷,2016-17年毛利率仍处于低位。3)2018-19年公司毛利率继续增强,首要因为一方面2017年后高价牛原皮库存根本消化,库存受损逻辑对毛利率负面影响程度削弱,另一方面下流需求虽仍未改进,但公司近年来继续拓宽高附加值客户订单,并于2018年引入外销团队拓宽高毛利率海外客户,对产品价格构成支撑,推进毛利率提高。
皮革龙头盈余才能康复,回购显示管理层决心公司估计2019年1-9月完成归母净利润9376.47万元-11031.14万元,同增70%-100%,其间7-9月完成归母净利2442.85万元-4097.52万元,同增13.90%-91.05%,首要因为毛利率同比添加。
咱们以为:1)公司是皮革职业龙头,具有1.5亿平方英尺的牛头层皮出产才能,2019H1公司优化订单结构,收入同比有所下滑,估计下半年公司产品、客户结构调整根本完毕,新拓宽家具、军用等皮革品类及安踏、我国利郎等客户订单放量,且国外客户订单继续添加,有望带动收入康复添加。
2)2019年美国牛肉消费坚持添加,牛原皮供应足够,且中美交易冲突没有彻底处理,下流需求较为疲软,估计未来牛原皮价格坚持低位运转,叠加产品结构优化,公司毛利率康复正常水平,带动净利润坚持添加。3)2019年7月22日公司公告拟以自有资金回购股份,回购金额在1亿元-2亿元,回购价格不超越18.00元/股,回购股份不超越1150万股,占比为总股本的3.81%,期限为股东大会审议通往后6个月内,回购股份用于刊出并削减注册资本。本次回购标明管理层对公司未来开展决心。
因为公司盈余才能康复高于此前预期,咱们上调公司2019-21年EPS猜测为0.51/0.60/0.71元,对应19年25倍PE。公司盈余才能逐渐康复、成绩完成快速添加,内部重视培育产品设计、研制等优势,提高产品附加值,
长时间有望获益于皮革职业供应侧变革带来的龙头市占率提高,上调为“增持”评级。