华数传媒(000156)：商场化及创新力抢先远程教育有望翻开新商业形式

杭州市属广电公司，商场化及创新力均较高。公司系华数集团旗下优质数字电视及新媒体公司，主营杭州区域有线电视事务及宽带事务、全国范围的新媒体事务、才智城市事务(事务规划各占1/3)，构成互动电视、手机电视、OTT及互联视听节目服务多维立体的融媒体矩阵，商场化程度及创新力抢先于板块内其他广电公司。公司呼应国家方针活跃推动省交融，依据公告，2019年10月严重财物重组收买浙江华数及宁波华数股权，若收买完结，浙江省内除少数区域外，主体广电络财物均将装入上市公司，为终究完成国交融迈出一大步。新媒体事务方面，公司OTT事务抢先职业，事务范围包含集成播控及内容服务等，协作终端厂商包含天魔魔盒、小米、LG、创维、乐视、索尼、海信、三星等，OTT终端掩盖规划超越1亿台，激活点播用户超越8000万(数据来历：公司公告)。

携内容优势，呼应方针布局远程教育。此前公司以展开才智校园的产品整合，包含3万集以上的教育视频资源，掩盖全年龄段青少年及儿童集体。凭借公司融媒体途径优势，疫情前公司即展开互动电视事务，为服务范围内的中小学供给互动电视渠道，支撑在线教育(家长可经过该渠道重视孩子校园动态，校园可经过该渠道发布信息及授课)。疫情阶段，“停课不停学”即公司供给传达渠道，教育部门主导并供给教育视频内容，呼应政府召唤，处理家长关心。依据官方大众号，公司在疫情停课期间同步播出杭州市教育局课程，学生可经过电视(华数电视4K、高清机顶盒)、手机(华数电视App)、电脑(华数TV)进行学习。咱们预期疫情阶段树立的远程教育形式有望敏捷落地，后续或将逐渐演变为公司新的成绩增加点之一。

出资主张：公司商场化及创新力抢先同行，OTT事务规划掩盖全国优势显着，此前公司已凭借融媒体优势布局互动学习渠道(包含大屏、手机、PC端)。此次疫情公司呼应召唤，处理家长关心，有望开辟新式事务，日后或将演变为引领成绩增加的事务形式。咱们估计公司2019-2021年完成归母净利润为6.45亿元、7.74亿元、8.51亿元，对应EPS为0.42元、0.50元、0.55元。鉴于广电短有MCN、远程教育逻辑，长有5G商业化、国交融的逻辑，咱们给予必定估值溢价，给予2020年30倍，对应目标价16.2元，初次掩盖给予“买入-A”评级。

远程教育商业形式推动不及预期、竞赛烈度超预期、有线电视等主业下滑超预期等危险。

圆通速递(600233)：多维改进轻视值凸显装备价值

电商景气继续，快递需求旺盛。现在电商奉献国内快递事务量80%以上，电商兴则快递兴。下沉商场作为电商新流量将支撑快递职业景气继续，估计2020年购坚持20%以上增加，快递增速保持20%以上高增加。

办理、本钱、事务量三大维度改进，公司成绩回暖。2019年Q3公司营收及扣非归母净利润同比增速别离为16.87%、17.41%，公司成绩回暖。首要得益于三方面改进：1)办理：新办理层办理效果显著，服务及加盟商安稳性显着改进，10月有用申述率已处于职业最低水平。2)本钱：加大根底投入下降运送及中心操作本钱，单票本钱较2016年削减14%，单票毛利率爬出谷底安稳在12%，盈余才能显着改进。3)事务量：以价换量抢占商场份额，4月以来事务量增速远高于职业，前三季度事务量市占率为14%，间隔职业第二及第四均相差2pct，商场份额逐渐安稳。

短期内头部企业难以拉大距离，圆通坐落估值底，具有修正空间。职业剧烈价格战将二三线快递企业挤出商场，2019年Q3职业CR6达81.5%，职业混战转变为头部企业竞赛。且在曩昔一年职业洗牌中，头部快递企业市占率并未摆开太大距离，快递企业经过降价对快递事务量奉献度逐渐下降，咱们估计至少在未来一年内，头部企业仍难以摆开显着距离。比照同行及圆通速递估值水平，公司均处于职业及公司前史估值底部。跟着公司在本钱端及办理端改进，具有估值修正空间。

出资主张：事务量及本钱是电商快递企业的生命线。现在电商快递职业竞赛格式尚不明亮，且短期内头部快递企业事务量距离难以拉大而各企业本钱距离将缩小。公司作为快递职业头部企业，2019年事务量市占率达14%，位居职业第三，且本年公司办理、本钱管控及事务量三方面改进显着，成绩回暖。比照同行公司及圆通前史估值水平，均处于底部。跟着基本面继续改进，公司有望迎来成绩及估值双升。估计公司2019-2021年EPS别离为0.73元/0.87元/1.00元，对应PE别离22x/18x/16x，保持“买入”评级。

公司办理办法执行不达预期，快递职业增速放缓，职业价格战加重，疫情对公司运营形成冲击。