梦百合(603313)：内销稳步推进多要素致外销赢利承压
2020年&2021Q1，公司收入契合预期，但汇兑丢失、原材料提价、海外工厂功率提高较慢、存货盘亏等要素导致赢利承压。展望2021年，公司内销拓店稳步推进，单店功率提高，全年收入有望到达10亿元+；外销事务不确定性加大，跟着提价落地&疫情缓解&办理优化，估计赢利率将有所好转。坚持“买入”评级。
收入契合预期，多要素导致赢利低于预期。2020A/2021Q1，公司完成经营收入65.3亿/18.9亿元，同比+70.4%/+78.5%，其间并表Mor奉献经营收入15.0亿/5.2亿元，测算除掉并表Mor，20Q4/20A/21Q1收入增速别离约为+26%/+31%/+47%，契合预期。2020A/2021Q1，公司完成归属净赢利3.8亿/0.6亿元，低于预期，首要因为：1)人民币增值，2020年公司承认1.1亿汇兑丢失；2)原材料TDI、MDI、聚醚涨幅较大，而公司对下流的提价存在必定滞后；3)海外工厂爬坡期功率低于预期；4)海外工厂存货盘亏丢失。测算除掉并表Mor、汇兑丢失及其它非常常损益，2020年公司归属净赢利约为4.2亿元，同比+19%(20Q4约为9000万元，同比-8%)，2021Q1公司归属净赢利约1000万元。
内销推进顺畅。1)开店稳步推进：2020A/2021Q1，公司境内新开自主品牌门店372/94家，其间梦百合品牌316/73家，朗乐福品牌56/21家；2)加快筛选经营不善门店：2020A/2021Q1，封闭自主品牌门店119/13家。到2021Q1末，梦百合/朗乐福品牌门店别离达685/227家。3)单店功率有所提高：内销直营门店年平均单店提货额从19年的70万元提高至20年的87万元，运营一年以上的加盟门店年单店提货额已达40万元以上；4)线上高增加：2020年内销线上收入1.1亿元，同比+48.9%。展望2021全年，内销招商顺畅，全年坚持600~800家开店方针，估计线上仍将接连高增，酒店途径受华住事务撤销影响将有必定下滑，全体内销收入仍有望到达10亿元以上，同比+30%+。
外销事务不确定性加大，跟着疫情缓解&办理优化，赢利率将有所好转。2020年，测算公司北美(不含Mor)/欧洲经营收入同比增加+25%/+70%，跟着产能全球化布局，海外客户拓宽顺畅。反倾销第二季终裁落地、公司向海外工厂派驻办理人员受阻、美国工厂原材料紧缺导致海外产能爬坡及功率提高速度不达预期，叠加原材料大幅上涨，海外工厂盈余承压。公司已对海外客户提价约12%、对国内客户提价约8%转嫁本钱压力，估计跟着疫情缓解、办理优化及提价效应开释，外销赢利率将有所上升。
危险要素：中美交易冲突加重；疫情影响超预期；海外产能建造不及预期；并购整合不及预期；原材料价格大幅上行；汇率大幅动摇等。
出资主张：坚持2021/2022年经营收入猜测为83.7亿/100.8亿元，考虑到美国产能爬坡期功率较低、原材料价格上涨等要素，下调2021/2022年归属净赢利猜测为5.8亿/6.9亿元(原猜测为7.0亿/8.7亿元)，新增2023年经营收入/归属净赢利猜测119.0亿/9.0亿元，对应EPS1.53/1.84/2.40元(原为1.20/1.86/2.32元)。公司为回忆绵床垫龙头，估计跟着疫情缓解、办理优化，海外工厂功率有望提高；内销途径开展也将提速，坚持“买入”评级。
兴业银行(601166)：息差体现杰出中收奉献提高
兴业银行信贷投进坚持活跃，息差体现继续改进，利息事务有望坚持平稳。公司活跃推进“商行+投行”战略，非息收入潜力显着，有助提高公司盈余才能。
成绩大幅改进，盈余才能提高。2021年一季度公司完成归母净赢利238.53亿元，同比+13.67%(2020年同比+1.47%)，成绩增速大幅提高。一季度年化ROE到达17.60%，较去年同期提高0.68pct。(1)收入端：21Q1公司经营收入同比+10.75%，坚持平稳增加。利息净收入/非利息净收入同比别离+12.13%/+8.15%，非息收入占比到达33.75%。(2)本钱端：21Q1本钱收入比较去年同期上升0.88pct至20.23%，全体本钱操控坚持安稳。(3)拨备端：
21Q1公司计提信誉减值丢失159.94亿元(20Q1为159.42亿元)，拨备/拨备前赢利同比下降3.32pct至36.44%，拨备计提坚持审慎。
财物投向以信贷为主，负债本钱节省助力息差改进。(1)信贷投进活跃，完成早投进早收益：21Q1公司总财物环比+1.26%，在财物投向上公司掌握商场时机，加大信贷财物投进，借款总额环比+5.29%。(2)息差体现杰出：21Q1公司利息收入/利息支出同比别离+4.70%/-1.19%，负债本钱节省首要得益于存款结构优化，一季度末公司活期存款占比到达39.97%，较去年同期提高1.07pct。
出资银行及财富银行事务推进手续费高增。21Q1公司完成非利息净收入187.86亿元，同比+8.15%。(1)中心事务收入高增：手续费及佣钱净收入同比+34.25%，较快增加首要来自出资银行及财富银行相关手续费奉献。(2)出资类事务收入下降：出资收益、公允价值变化损益及汇兑收益算计完成收入73.67亿元，同比下降17.28%，小幅拉低非息收入增速。
财物质量向好，危险抵补才能夯实。(1)不良额及不良率双降：一季度末不良借款额较2020年底压降4.63亿元至491.93亿元，不良率较2020年底下降0.07pct至1.18%，账面目标继续改进。(2)潜在危险操控杰出：一季度末重视借款率较2020年底下降0.10pct至1.27%，接连前期下降趋势。(3)拨备掩盖率继续提高：一季度末公司拨备掩盖率较2020年底提高28.69pct至247.52%，危险抵补才能进一步夯实。
危险要素：宏观经济增速超预期下滑，导致财物质量大幅恶化。
出资主张：兴业银行信贷投进坚持活跃，息差体现继续改进，利息事务有望坚持平稳。公司活跃推进“商行+投行”战略，非息收入潜力显着，有助提高公司盈余才能。咱们小幅上调公司2021/22年EPS猜测至3.44元/3.95元(原猜测为3.40元/3.87元)，当时A股股价对应2021年0.82xPB。给予公司2021年0.98xPB，对应方针价26.50元，坚持“增持”评级。
恒林股份(603661)：敞开战略转型打破生长瓶颈
工作椅出口领军企业，战略转型已敞开：恒林股份成立于1998年，致力于工作家具的研制、出产与出售，据海关计算，公司接连多年工作椅出口额居同行业榜首。公司现在事务形式仍以外销OEM/ODM为主，但已敞开向OBM转型进程，事务规模也逐步拓宽至软体家具、定制家具。2020年公司全体完成营收47.4亿元，同比增加62.9%，CAGR5为25.2%，完成归母净赢利3.6亿元，同比增加49.3%，CAGR5为13.8%。
为何公司可长时间绑定中心客户：公司与全球知名企业IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples等均建立了长时间合作关系，中心客户安稳。2014-2020年公司前五客户出售额年复合增加率达15.6%。咱们以为公司之所以可深度绑定中心客户，首要是因为：(1)公司具有显着的本钱优势(工作椅出产本钱较竞品低50-80元/套)；(2)公司产品迭代速度适应客户需求，而且依托完善的质量办理制度，产质量量一直坚持高水准；(3)公司具有海外产能(越南)布局，可较好躲避中美交易冲突影响。
海外需求继续景气，代工+跨境电商驱动中短期成绩快速增加：2021年Q1国内工作椅/沙发出口额别离同比增加.7%/62.8%，接连高增态势，除疫情带动海外居家工作家具需求激增外，美国地产全体景气量上行也是驱动家具出口高增的关键要素，复盘前史，咱们以为此次回暖仍可继续1-2年，然后推进全体我国家具出口景气量接连。在此大布景下，公司依托深度绑定中心客户驱动代工事务接连高增态势，而且依托公司原有的本钱+质量+迭代优势叠加上自建海外仓储基地提高呼应功率与扩展掩盖规模，跨境电商事务将越发老练，与代工事务一起驱动公司中短期成绩快速增加。
中长时间事务增加具有两层驱动力：中长时间跟着公司战略逐步转型晋级，一方面将可依托ListaOffice开辟工作环境解决方案事务，顺畅切入工作家具各细分范畴，然后打破原有工作椅单一事务开展瓶颈，而且将可更前置触达客户然后提高本身议价权的一起有望加快获取工作家具行业比例，这一布局将可显着提高公司盈余才能与安稳性，估值有望迎来重构；另一方面公司已发表拟收买厨博士，若收买落地，未来将可翻开全装修房定制家居商场，迎来第二开展曲线，一起驱动公司中长时间继续增加。
出资主张
暂不考虑厨博士成绩奉献，咱们估计2021-2023年公司的EPS为4.82元、6.22元和8.01元，当时股价对应2021-2023年PE别离为11/9/7倍，给予公司2021年合理估值15倍，对应方针价为72元，初次掩盖，给予“买入”评级。
危险提示
交易冲突加重；原材料继续上涨；限售股解禁；汇率大幅动摇；跨境电商事务拓宽不及预期