福斯特(603806)2019年报点评：胶膜出售量价齐升推进成绩超预期
成绩简评
公司发布2019年年报，陈述期内完成收入63.78亿元(+32.6%)，净赢利9.57亿元(+27.4%)，扣非净赢利8.11亿元(+88.2%)。19Q4单季收入17.87亿元(+27.8%)，净赢利3.64亿元(-9.84%)，扣非净赢利3.18亿元(+145.1%)。成绩超出商场预期。
运营剖析
Q4胶膜均价进步推进毛利上升，非经常性损益增厚赢利：公司19Q4单季度胶膜含税均价7.99元/平米(环比+6.3%，同比+7.1%，除掉增值税改变影响后同比+9.9%)，推进单季毛利率进步至22%(环比+1.8pct，同比+2.6pct)，创17Q4以来新高。剖析胶膜价格进步原因是白色EVA与POE胶膜出售占比进步及国内12月抢装规划超预期达12.3GW。此外，2019全年拆迁补偿、理财收益、坏账改变增厚赢利6971/3330/5084万元。公司全年胶膜销量7.49亿平米(+28.9%)，预算市占率50-60%，龙头位置安定。
产能进步放量与产品结构优化将推进公司盈余继续进步。公司光伏胶膜产能已进步至7-8亿平米，2021年末将进步至9亿平米。获益于高效组件需求增强，胶膜出货中白色EVA与POE占比将继续添加，推进胶膜均价与毛利率进步。感光干膜顺畅放量，销量1400万平米，同比添加约83%，产品品种及使用规划扩展，高端LDI干膜出售占比进步，并突破了深蓝电路、景旺电子等国内大型pcb客户，估计2020年末产能将由现在5000万平米进步至约2亿平米，未来产能继续开释将带动毛利率明显进步。
国内、海外光伏需求开释时刻节点小幅调整，不改全年装机预期。3月10日国内光伏方针落地，2020年竞价项目申报行将开端，内需开释步入正轨，若2020年竞价项目并截止日不调整则坚持国内全年40GW装机预期，2019年竞价项目的推延建造还将填平原先国内Q3或许呈现的需求冷季。海外疫情快速发酵，产业链端也逐渐感受到订单推延、交货延期等实践影响，但出资视点不确定性则逐渐下降，且国内存在出台方针保证内需的或许，以对冲海外疫情分散对我国光伏制造业或许产生的冲击。
盈余调整与出资主张
鉴于产品结构加快优化，稍微上调公司2020-2022E年净赢利至9.9亿元(+4.1%)、11.9亿元(+6.6%)、14.0亿元，对应EPS为1.90元、2.27元、2.67元，当时股价对应2020年21倍PE，坚持“增持”评级。
危险提示
全球疫情恶化、国际贸易环境恶化，产品降价超预期，应收账款危险
紫金矿业(601899)年报点评：产销添加主导产品毛利率分解
事项：
公司发布2019年年报，完成收入1361亿元，同比添加28.40%，归属上市公司股东的净赢利42.84亿元，同比添加4.65%，每股收益0.17元，成绩契合预期。
一起公司发布赢利分配计划，拟每10股派现金盈余1.0元。
观念：
产销添加、规划扩展推进成绩添加：2019年跟着并购碧沙锌铜矿、波尔铜矿的成绩表现、技改项目投产以及波格拉金矿地震后康复等，公司主导矿藏品的产值坚持添加，其间矿藏金产值40.83吨，同比添加11.87%，矿藏铜产值36.99万吨，同比添加48.79%，矿藏锌产值37.41万吨，同比添加34.54%。虽然主导产品中黄金价格上扬，但铜和锌价格跌落，公司归纳毛利率下降1.19个百分点至11.40%。详细来看，2019年公司矿藏金出售均价上升17.75%，毛利率进步10.45个百分点至41.82%；矿藏铜精矿价格跌落3.05%，毛利率下降6.13个百分点至45.54%；矿藏锌价格跌落26.36%，毛利率下降27.35个百分点至37.99%。
估计受疫情影响，2020年公司铜锌事务盈余或许受按捺，黄金相对达观：
现在新冠疫情全球延伸，形势仍较为严峻，对工业金属需求预期形成较大影响，铜、锌价格走势低迷，估计短期难以改变，2020年公司铜、锌事务盈余或许受压。而黄金估计在阅历惊惧调整后，未来价格有望走高，公司黄金事务相对达观。
未来主导铜金矿藏品产值坚持添加：未来公司有序推进Timok铜金矿、卡莫阿-卡库拉铜矿等重点项目，且武里蒂卡金矿2020年一季度估计投产运营，公司主导产品中金、铜的矿藏品产值有望坚持添加。依据公司发布的未来三年首要产品产值规划，2020~2022年矿藏金产值分别为44、42~47和49~54吨；矿藏铜产值分别为41、50~56和67~74万吨；矿藏锌产值则相对安稳。
盈余猜测及出资主张：依据主导产品价格以及产销改变，咱们调整盈余猜测。咱们估计虽然公司短期受铜、锌价格较低迷影响，但跟着新项目投产以及现有项目产能发挥，公司矿藏铜和矿藏金的产值继续添加，将推进公司成绩生长。估计公司2020~2022年EPS分别为0.19(+24%)、0.24(+30%)和0.33元(新导入)，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为18、14和10倍，看好公司丰厚的资源储量以及新项目带来的产销添加，坚持“引荐”出资评级。
(1)产品价格动摇的危险。公司收入和赢利的首要来历是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格跌落，公司出产运营将接受较大压力。(2)汇率动摇和海外运营的危险。未来跟着刚果(金)等海外项目开发，公司海外收入将有较大进步。假如汇率动摇以及海外矿山所在国矿业方针改变以及形势动乱，将影响公司海外矿山事务的开展。(3)新项目低于预期的危险。现在公司铜矿和金矿均有新项目在建或许规划，假如新项目投产及达产进展低于预期，公司存在矿藏产销和成绩低于预期的危险。(4)安全出产和环保的危险。假如产生安全出产事端，公司正常运营将受必定影响，一起假如未来环保规范进步，公司环保压力和投入也或许添加。
