文山电力(600995)：售电主业完结高添加有望获益于电改提速
事情：依据年报，公司2019年完结经营收入23.2亿元，同比添加14.5%；扣非归母净赢利3.3亿元，同比添加11.0%；根本每股收益为0.69元；拟每10股派发现金盈余2.2元(含税)，对应静态股息率为2.7%。成绩契合预期。
售电主业和参股公司收益高添加，计提减值连累成绩。公司作为集发输配售为一体的电力企业，主营水力发电和供电事务。2019年公司电力事务完结经营收入22.8亿元，同比添加13.8%，毛利率为27.9%，较2018年下降1.8个百分点。发电方面，到2019年末，公司自有小水电站29台，总装机11万千瓦，2019年发电量6.5亿度，同比下降3.4%。供电方面，公司首要担任文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务，2019年完结售电量66亿度，同比添加15.7%。售电量完结高添加，一方面是受一般工商业电价方针下调的影响影响，工商业用电添加显着；另一方面是因为广西商场用电需求添加，趸售商场用电量添加显着。公司2019年外购电量63亿度，同比添加18.7%。其间，购省电量攀升显着，购省38.5亿度，添加45.1%；购当地电24.4亿度，同比下降7.8%。公司出资收益稳步添加，2019年完结出资收益4411万元，同比添加2544万元，收益首要来自参股的文山平远供电公司(3700万元)和深圳前海蛇口自贸区供电有限公司(660万元)。此外，公司在建的月亮湾暗河水库项目因当地政府原因导致项目停止，计提在建工程财物减值约6000万元。
南旗下配售电事务上市途径，有望获益于电改提速。公司于2018年建立全资子公司文电能投，活跃参加出资、运营增量配售电、归纳动力等事务。2019年文电能投活跃开辟售电商场，推动商场化售电事务整合，完结主经营务收入2078.3万元，同比添加422.1%，完结净赢利1261.5万元。到现在，新一轮电改已展开五周年，全国增量配电变革获得阶段性效果。2020年作为完结“十三五”规划方针的收官之年，有望在政府和电公司的大力推动下，战胜增量配电变革的诸多困难，获得新的打破。公司作为南旗下深度参加配售电事务的上市途径，有望获益于电改提速，做大做强配售电事务。
文山州活跃打造“新铝都”，公司售电主业有望直接获益。文山州作为云南省“打造千亿级绿色低碳水电铝材一体化基地”战略的要点布局区域，充分利用水电低电价优势，活跃策划和推动水电铝材一体化工业开展。到2019年末，文山现已建有年产能140万吨的氧化铝企业，技改后产能将打破200万吨。一起，文山州还承接了340万吨电解铝项目(云南神火集团90万吨水电铝材一体化项目、云南文山铝业公司50万吨水电铝项目、云南绿色铝立异工业园200万吨电解铝项目)，将于本年连续竣工。依据文山州统计数据，2020年1-2月，文山州有色金属锻炼及压延加工业的固定财物出资额同比添加92%。公司直供电量占文山州全社会用电量80%以上，跟着文山州电解铝工业的高速开展，公司售电主业有望直接获益。
出资主张：增持-A出资评级，6个月方针价9.5元。估计公司2020年-2022年的收入增速分别为8%、7%、6%，净赢利分别为3.8亿元、4.3亿元和4.6亿元，对应市盈率分别为10.2倍、9.0倍和8.4倍。
发电量不及预期，售电量添加不及预期，购销差价下调危险。
金字火腿(002515)：进口冻肉存货优势凸显提高成绩确定性
公司进口猪肉存货添加，凭借国内外猪肉价差，可有用滑润进口不畅以及猪价动摇的负面影响，进一步开释赢利弹性。海外疫情迸发后，欧洲国家对猪肉的消费需求有所下降，因而对我国的猪肉出口价格有所回落，现在美国的出口价格处于平稳态势，利好国内的进口猪肉企业。依据商务部数据，3月中旬国内从欧美大部分国家进口的猪肉及副产品数量同比成倍添加。金字火腿自建6万吨冷库，到1H19，公司进口5000多吨肉类质料，尔后进口质料存货不断添加，咱们估计现在进口质料在2万吨左右，在满意本身出产的一起，可满意国内的旺盛需求。一方面，公司悉数以国外进口猪肉替代国内猪肉质料，可有用操控质料本钱。另一方面，若未来国内猪肉价格上行，贱价库存助力进口品牌肉事务奉献成绩弹性，进一步增厚赢利空间。
疫情带来的特定影响，转变为新的机会，扩大公司优势。受疫情影响，居家饮食份额升高，金字火腿产品满意家庭厨房照料需求，将从中获益。调度肉制品在外卖场景供应链中体现靓丽，本年会被扩大优势。1Q20公司试销仔排猪肉等产品，出售较为达观，后续将持续推出新品与途径开发。依据公司预告，估计1Q20完结盈余4500-5500万元，同比添加41.2%至72.5%。
长时间展望，公司事务开展思路清晰，颇具添加潜力。1调度肉制品具有家庭和餐饮双需求，商场根底较好，放量在即。公司沉积的肉制品技能加工水平和产品操控能力，也将助力毛利率的提高。一方面，公司肉制品研制与加工技能蓄力20余载，供给的调度肉制品产品风味杰出。另一方面，长时间来看，中心厨房的鼓起和家庭餐饮的趋势，奠定了调度肉制品商场快速添加的根底。(2)传统肉制品职业发力线上，以火腿为主线，搭建了更完善的产品矩阵，包括腊肠、酱肉、腊肉、腊肠等产品，并发力线上，协作多种电商途径，动态追寻零售新打法。(3)植物肉产品，有望交融消费场景，成为新的添加点。现在植物肉产品主攻混合肉，在健康养分的新需求下，迎候商场蓝海。
盈余猜测与出资主张：考虑到疫情中，公司可以发挥存货以及自有冻库的优势，增强防御能力，提高成绩确实定性，叠加调度肉制品职业和人造肉职业的商场蓝海。咱们估计公司20-21年营收分别为7.7、12.8亿元，归母净赢利分别为1.8、2.8亿元，EPS分别为0.18、0.29元，对应的PE分别为32、20X。公司聚集肉制品主业，将进入成绩加快开展期，估计净赢利增速快于可比公司，可享受必定的估值溢价，咱们给予20年PE50倍，对应的方针价为9.0元，对应市值为89亿元，保持“引荐”评级。
交易冲突，猪肉收购价格动摇较大，新品出售不及预期，途径开辟速度放缓，财物减值丢失，食物安全问题等。