跌幅取决于电厂盈亏平衡点的凹凸
2021年，在多项保供办法下，咱们看到了煤炭产值的弹性，产值估计到达了有用产能的高峰。2022年，因为老旧产能边沿增量不多，产值的添加将首要依托新增产能的开释。与2021年不同，2022年商场将全体出现供给宽松的格式，在供需继续改进的布景下，煤价中枢下移的可能性较大。
2021年动力煤商场的三个特别性
2021年新年期间，在有用保供的压力下，供大于求导致动力煤价格跌落；3月初，煤炭冬天保供有序退出，动力煤供给增速赶不上需求增速，价格出现了大幅上涨。
需求方面，因为外需和出口继续强于预期，在制造业拉动下，全国用电量增速与我国微观经济下滑相违背。2021年4—9月，全国用电量增速高达10.44%，高于去年同期的4.84%及5年平均增速6.22%。与此一同，全国煤炭供给量增速却仅有1.13%。
供给方面，动力煤供给增速受限。一是在供给侧结构性变革的大布景下，中长时刻煤炭出资根底产能扩张缺乏；二是环保安检常态化，供给缺少扩展，商场煤炭资源严重。2021年9月之后，“能耗双控”合格查核影响煤炭以及电力严重到达高潮，全社会大范围内拉闸限电，电厂动力煤库存逆季节性大幅上行，动力煤现货价格在10月最高冲至2570元/吨。
针对煤炭电力缺少问题，2021年第四季度，政府各部门加强方针和谐。到2021年10月27日，电厂动力煤库存上升至1亿吨的正常水平，动力煤走出V形回转走势，短短两个月的时刻动力煤期货价格从2000元/吨跌至800元/吨邻近，现货价格从2570元/吨跌至1000元/吨邻近。
总结来看，2021年是动力煤商场十分特别的一年，其特别性首要体现在以下三点：
榜首，2021年动力煤价格与微观经济的联系不同于从前。传统年份，微观经济强弱是煤炭价格走势的主导要素，原煤价格走势与GDP添加相符合，但2021年煤炭缺少加重了限电状况，然后影响经济添加。在传统周期中，煤炭是经济添加的同步方针，而原油因为具有较强的金融特点，通常是后周期的种类，即在经济添加过了高点之后反而会加快上涨，但2021年下半年以来，煤炭替代了原油的后周期位置。不过，因为煤炭的工业链短、金融特点弱，在供给缺少缓解之后，这种后周期特点就敏捷向原油回归，煤炭价格又回到了经济添加的同步方针定性。
第二，2021年动力煤商场的首要对立在供给端，方针成为决议价格的最重要要素。从中长时刻来看，“十四五”规化确认了2030年碳中和的方针，动力转型战略对我国煤炭中长时刻供给构成束缚。不过，从2022年的时刻维度来看，受保供方针的影响，动力煤的供给端扰动将下降，需求成为2022年动力煤价格最大的影响要素。
第三，2021年我国煤炭和电力缺少是在“全球动力危机”的布景下出现的。2021年的全球动力危机在我国详细表现为缺煤、在欧洲详细表现为缺天然气、在美国表现为缺油，我国和欧洲导致的结果是电力严重和电价大涨，美国导致的结果则是CPI和PPI高企，美国政府不得不通过召唤多国兜售原油储藏镇压油价。而全球动力危机反映的是全球“碳中和、碳达峰”绿色展开转型战略导致的传统动力和新动力工业的抵触。
2022年煤价走势将与经济形势保持一致
咱们的动力煤价格剖析系统有三个中心逻辑：微观经济形势(总需求)决议价格趋势的方向、供给决议价格趋势的强弱、季节性决议价格改变节奏。
2022年，动力煤价格走势仍将与微观经济形势保持一致。受房地产出资及其衍生出的信誉缩短影响，我国微观经济从2021年7月开端承压前行，但工业出产是决议全社会用电量增速的最中心要素。2021年我国微观经济承压前行首要体现为内需缩短，但工业出产部分依然受外需耐性较强的驱动，所以2022年动力煤的需求首要看外需改变。
出口盈余的促进效果削弱，但工业用电仍为增量中心
2021年，我国需求端用电量有显着添加。相关数据显现，2021年1—10月，全社会用电量约6.83万亿千瓦时，同比添加12.2%，比2019年同期添加15.2%。依照结构剖析，工业制造业用电是增速的中心，其间四大高载能工业仍为主力军。除此之外，因为国外疫情一向重复，而我国疫情操控妥当，出口状况较好，出口导向的用电也高于其他工业。一同，因为各类需求的全球订单都有添加，导致工厂产能添加，带动了全体工业用电用煤需求。因为出口高添加及与之配套的高耗能工业添加，加之新基建与村庄复兴战略，我国电力需求增速超越了经济增速。别的，从电厂视点来看，比照2020年和2019年，日耗有显着添加，除了工业用电需求添加外，居民用电平稳添加也是一部分原因。工业用电作为用电上限，而居民用电作为需求的下限，两者一同添加，使2021年用电增速中枢全体上移，动力需求到达前史峰值。
2021年，上半年用电高增，下半年因为“双控”方针增速有所回落，但仍有耐性。2022年，咱们估计全体微观经济周期处在下行趋势中，然后探底上升，用电量与经济增速有高相关性和同步性。房地产职业得益于政府调控2021年第四季度逐步修正，但仍处于下行周期，需求偏弱，连累水泥等建材耗煤添加。全体来看，在2021年高基数的布景下，2022年跟着全球供给链逐步康复，出口增速回落导致相关职业用电用煤需求的促进效果有所削弱，但仍有必定耐性，所以2022年用电量增速将较2021年回落至5%左右。
电源结构处在缓慢变革中，电力供给仍旧由火电兜底
2021年，水力发电偏弱，对火电的挤出效应较弱。以三峡为例，入库流量和出库流量全体时刻后移，高峰时段从夏日推延到了秋季，7月底到8月初尤为显着。尽管2021年广受重视的白鹤滩千万瓦级的水电站正式投产，但全体水力发电量仍低于2020年；核电机组与2020年比较，新增有限；在其他方法发电绰绰有余时，2021年全体电源结构仍以火电为主，出现“水消火涨”的态势。相关数据显现，2021年1—10月，全国规划以上电厂发电量67176亿千瓦时，同比添加10.0%，增速比上年同期进步8.6个百分点。其间，全国规划以上电厂火电发电量47556亿千瓦时，同比添加11.3%，增速比上年同期进步11.7个百分点；而全国规划以上电厂水电发电量10222亿千瓦时，同比下降2.3%，增速比上年同期回落6.5个百分点。
在“碳达峰、碳中和”的“双碳”大布景下，国家活跃推动动力结构变革，鼓舞清洁动力的运用。2021年10月，《关于完好精确全面遵循新展开理念做好碳达峰碳中和作业的定见》发布，我国关于“碳中和”战略的顶层规划正式落地。这意味着从中长时刻来看煤炭需求削减是必定的，职业的出资活跃性将会削弱，一同清洁动力以及配套设备成为政府鼓舞展开项目。依据国家动力局规划，2021年，全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重到达11%，后续逐年进步，2025年将到达16.5%。因而，估计2022年全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重在13.5%—14%，蚕食部分火电比例。不过，短期在清洁动力的储能技能还未彻底老练的状况下，火力发电不只仍是发电的首要途径，还能有用调理电力，有显着的兜底效果。2022年，跟着经济展开，煤炭全体消费仍会是正添加，但增速放缓至3%—4%。
2022年动力煤供给边沿的增量预期较低
我国煤炭职业存在长度为8年左右的产能“扩张—缩短”周期，上一轮周期是从2008年—2015年，其间2011年之前的4年是产能扩张期，2011年之后的4年是产能缩短期。2016年起，我国煤炭职业应进入产能扩张期，但2015年开端的供给侧结构性变革约束了煤炭产能扩张，到2020年我国完成了《煤炭工业展开“十三五”规划》要求的筛选落后产能8亿吨/年、置换添加先进产能5亿吨/年的方针。在此布景下，短期来看煤炭供给侧有以下特征：
煤炭产能有较大弹性，方针调控偏量不偏价
2021年3月冬天保供完毕后，上半年煤炭全体供给不及预期，特别是6—7月的产值处在前史新低，山西和陕西的库存也低于2019年水平，首要原因一是安全环保查看常态化，2021年3月开端施行《刑法修正案》，“超产入刑”；二是内蒙古2020年以来继续进行“倒查20年”反腐，按月、按周发放煤管票，不得以“保供名义超产”，绝大部分煤矿出产都不超越核定产能；三是2021年喜迎建党百年大庆，安全出产规范趋严，任何一同煤矿事端都会导致全国范围内安全大查看。保供与安检彼此抵触。
2021年下半年起，因为煤炭货源求过于供，“产值平控”和“能耗双控”调控方针逐步增强，限电办法逐步晋级，有关部门紧迫采纳办法，例如，增产保供、与相关企业展开座谈会、派遣督导组进行督察以及使用“价格法”对煤炭商场价格进行干涉等，由影响少数煤炭强相关的高耗能工业供给扩展到大面积种类供给缩短。国庆节后，跟着增产保供一系列办法强有力地执行，煤炭产值有了快速开释。统计数据显现，2021年10月，原煤产值为3.57亿吨，同比增幅4%。一同，电煤供给水平大幅提高，供煤较2020年同期添加超越30%，继续大于耗煤，电厂存煤快速上升。2021年11月中下旬以来，电煤耗费有所添加，但日均供煤到达860万吨，最高到达943万吨前史峰值，日均供煤大于耗煤近200万吨，电厂存煤继续快速添加。由此估计，2022年新年发电供暖用煤将得到有力保证。
展望2022年，咱们估计政府调控的要点在于产值供给而不是直接调控价格。2021年10月以来，快速上升的产值也说明晰我国煤炭产能有较大弹性，政府仍能够依据需求预期通过保供以及限产等办法来调控产值，然后完成价格回落至550—850元/吨区间内的方针。
国外供给链趋于稳定，煤炭进口量散布均匀
尽管我国煤炭绝大部分是自给自足，但进口不可或缺，因为进口煤起到了弥补供给的效果，添加了供给端的弹性。2019年下半年，我国实行了进口煤通关额度，强化煤炭进口办理操控。通过时刻和行情的检测，我国进口约束准则有了更多经历，国家以及下流终端分配进口额度愈加合理。2021年1—10月，进口煤炭总量2.57亿吨，同比添加1.9%，总进口量有所上升，但因为海运费高企、疫情等原因增量不多。全体来看，2021年全年煤炭进口量散布较为均匀，在保供月份进口量显着增多。
据统计，2021年1—10月，印尼累计进口煤炭7191万吨，俄罗斯累计进口煤炭4593万吨，蒙古累计进口煤炭1354万吨。澳大利亚除了10月有少数进口煤，2021年度的其他月份均没有澳煤进口。进口同步上升最快的国家是印尼和俄罗斯，而之前饱尝重视的蒙煤受疫情通关的影响，进口量低于预期。值得注意的是，澳洲煤炭的制止进口使进口煤的煤种产生结构性改变，尽管其他国家煤炭补足了供给量的缺少，但高卡优质煤种稀缺，商场仍存在结构性问题。现如今，首要以添加哥伦比亚的煤炭来弥补部分高卡煤的需求，但因为与澳煤、印尼煤等传统煤炭供给国家比，哥伦比亚海运时刻更长，不受我国买家的喜欢，所以可直供终端电厂、水泥厂等，这使得煤炭量削减，也使得可交割资源下降，终究只能从内产煤中收购高卡煤种，然后加重了商场对立。
咱们以为，2022年澳煤康复到之前的量依然较为困难，对供给边沿的增量预期较低，估计俄罗斯、蒙古将替代澳大利亚、印尼一同成为我国首要的煤炭进口国。跟着海外疫情得到操控，蒙古或许能在2022年给商场带来惊喜。全体来看，因为国外供给链趋于稳定，经济逐步康复，用煤需求提高，我国2022年进口增量或许并不显着。
行情展望及战略主张
需求方面，动力煤需求与微观经济严密相连，在估计2022年微观经济周期探底上升、有拐点出现的布景下，动力煤的需求也将由弱转强，而且2021年高煤价带来的经济冲击会使2022年管控办法愈加慎重。供给方面，在去产能和动力反腐举动暂别舞台后，煤炭产能有显着提高。2021年在多项保供办法下，咱们看到了煤炭产值的弹性，产值估计到达了有用产能的高峰，2022年老旧产能边沿增量不多，产值的添加将首要依托新增产能的开释。与2021年不同，2022年商场将全体出现供给宽松的格式，在供需继续改进的布景下，煤价中枢下移的可能性较大。
因为2021年电价变革会使煤电完成必定程度上的联动，所以煤炭价格不至于过度失望，价格下行起伏详细能够重视电厂的盈亏平衡点。2021年12月3日举行的全国煤炭交易会发布了《2022年煤炭长时刻合同签定履约计划征求定见稿》，其间在2022年长协的价格方面清晰了“基准价+浮动价”的定价机制不变，新一年的动力煤长协将每月一调。5500大卡动力煤调整区间在550—850元/吨之间，其间下水煤长协基准价为700元/吨，较此前的535元/吨上调约31%。咱们以为，700元/吨对上下流企业来说仍有盈余，此价格在除2021年以外的前史上都处于高价水平，所以关于煤企而言，价格仍有较大赢利空间。关于电企而言，赢利虽不高但不至于亏本，而且在电价答应上浮的状况下，煤价上涨的危险能够转移至电价，全体操作相较于从前更为灵敏。因为大部分状况下商场煤价高于长协煤价，咱们判别，港口5500大卡的现货价格运转区间有望在700—1000元/吨运转。