获取陈述请登录未来智库vzkoo。
抱负轿车：聚集于智能电动 SUV 的科技公司抱负现在是一家聚集于智能电动 SUV 的科技公司。公司致力于规划、开发、制作和 出售高端智能电动 SUV，并为家庭供应安全、快捷、高性价比的出行处理方案。抱负是国 内首家完结增程式电动车(EREV)商业化的公司，现在上市的首款车型抱负 ONE 为六座/ 七座大型高端电动 SUV，装备了增程体系以及智能轿车处理方案。2019 年 12 月交给抱负 ONE，至 2020 年 7 月累计出售 13193 辆，其间 7 月出售 2516 辆（MoM+33%）。
抱负是一家继续迭代的科技公司。公司在 2015 年树立之初名为“车和家”，榜首款产 品原方案为纯电 SEV，处理 1-2 人的近距离出行需求。可是面临着外部用车环境、方针等的 不确认性，决断本身迭代，于 2018 年发布首款没有路程焦虑的电动车“抱负 ONE”。公 司现在产品清晰定坐落 15 万元人民币（约合 2.1 万美元）至 50 万元人民币（约合 7 万美 元）的 SUV 细分商场，中心产品思路在于：经过“没有续航路程焦虑”的中大型 SUV 抢 占高等级 SUV 商场空间，用高端智能电动车满足家庭消费。
长时间看，抱负有时机成为一家主动驾驭的科技公司。2020 年 5 月，李想在承受《建 约车评》专访时表明，他“造车、拼命地卖车，便是期望在 2025 年的时分，能够取得一 张主动驾驭赛道的入场券，到 2035 年的时分，让抱负轿车成为全球最大的轿车驾驭运营 商”。咱们以为，抱负轿车是期望在现在我国充电条件还不老练的状况下，经过低本钱的 增程方案卖出去尽或许多的车，从而取得足够多的数据来支撑公司在智能驾驭上的迭代和 开展。
开展节奏而言，抱负轿车方案在 2022 年完结适当于 L3 等级的导航主动驾驭——NOA， 下一款车型 X01 大将标配支撑 L4 级主动驾驭的硬件体系，方案在 2024 年将 L4 级主动驾 驶才能 OTA 到量产车上。
电动技能道路上，公司坚持敞开心态，当令拥抱纯电。李想在雪球上答复网友关于公 司增程式战略的问题时表明，他预估 2030 年依据超高压途径+储能充电站+5C 倍率的固态 电池组处理方案将初具规划，并或许完结 500kW 功率的快充，处理电车充电的瓶颈。届 时 EREV 能够在家里慢充，外出加油，仍旧具有运用场景；别的会考虑“头也不回的拥抱 固态电池和超高压充电”，摘掉发电机，拥抱纯电道路。
抱负轿车累计取得超越 220 亿人民币融资。从 2015 年至 2020 年 6 月，抱负轿车上 市前累计完结 9 轮上融资，累计融资超越 120 亿人民币；美团、王兴、字节跳动等从公司 C 轮融资起开端参加。2020 年 7 月 30 日，公司于纳斯达克上市；在 IPO 和同步进行的私 募发行中，抱负轿车共融资约 14.7 亿美元，折合约 100 亿人民币，其间在柱石出资中， 美团点评、王兴、字节跳动别离入资 3 亿美元、3000 万美元、3000 万美元。
王兴+美团是公司榜首大股东，李想是第二大股东并具有绝对多数投票权。到到 2020 年 8 月 15 日，王兴及其关联方美团算计持有抱负轿车 23.3%的股份（王兴个人持有 7.9%，美团持有 15.4%），为榜首大股东，具有投票权 8.0%；创始人、董事长兼 CEO 李 想持有抱负轿车 21.3%的股份，以及 73.0%的投票权，为第二大股东并具有绝对多数投票 权；轿车之家联合创始人樊铮旗下Rainbow Six Limited，持股份额5.2%，具有投票权1.8%。
智能电动轿车浸透率快速进步
轿车电动化、智能化的工业趋势清晰，智能电动轿车的浸透率快速进步。回忆智能手 机的开展进程，跟着 2010 年以 iPhone4 为代表的智能手机推出，全球智能手机的浸透率 快速从 10%进步至 70%以上。轿车的电动化、智能化正阅历相似的进程。2019 年新能源 轿车在我国、全球的浸透率都仅在 5%左右，但跟着特斯拉 Model 3、Model Y 等爆款产品 的推出，抱负、蔚来、小鹏等新势力产品的上市，以及群众 MEB、奔跑 EQ 等全球车企的 转型，估计智能电动轿车的浸透率将进入一个加快进步期。
奢华品牌的智能电动轿车浸透率将首先进步。考虑比较传统燃油车，智能电动轿车在 动力电池、智能体系方面的本钱增加；奢华品牌顾客更愿意为“科技”付出必定的溢价； 以及特斯拉完结的顾客教育；咱们估计奢华品牌的智能电动轿车浸透率将首先进步。目 前全球奢华品牌商场规划挨近 900 万辆，其间我国商场挨近 300 万辆，将是各智能电动汽 车品牌首先要点布局的范畴
SUV 浸透率继续进步，尤其是中大型 SUV。SUV 产品在外观、空间、视界等方面更 简单得到我国顾客的喜爱，现在我国商场 SUV 浸透率现已到达 40%以上，挨近千万辆 的标准。并且跟着二胎家庭的增加，估计中大型 SUV 浸透率仍将继续进步，商场规划望 到达 300 万辆以上。
“智能”是产品差异化的中心
随同供应链的老练，“电动”方面的产品差异度在缩小，未来产品差异化的中心将体 现在“智能”方面。2014 年特斯拉 ModelS 80D 续航路程 500km 时，荣威 E50、北汽 EV150 等车型续航路程仅为 120km、150km。最近几年，跟着宁德年代、比亚迪等动力电池工业 链的老练，新能源轿车在“电动”方面的差异度缩小，2019 年特斯拉 ModelS 续航路程 660km，而比亚迪秦 pro、北汽 EU7 等产品也能够到达 520km、450km 续航，乃至小鹏 P7 等到达 700 公里以上的续航路程。估计未来产品的差异化将更多表现在“智能”方面。
“智能”的中心差异在于软件和算法，底层的驱动是“数据”。现在比照各家企业的智 能驾驭处理方案，在决议方案方面，除了特斯拉选用自研的 FSD 芯片，其他家企业首要是采 用 Mobileye、Nvidia 的芯片；在感知、履行层面，各家企业的硬件差异度不大；终究智能 驾驭处理方案的中心差异在于软件和算法。而算法迭代的底层驱动来自“数据”，因而各 家企业在“智能”上迭代的速度，取决于怎么让更多的智能电动轿车在路上跑，怎么取得 更多的有用数据。
比照智能手机的开展进程，估计未来 3-5 年智能电动轿车有望迎来树立新品牌的时机。回忆智能手机的开展进程，能够发现 OPPO、Vivo、小米、华为等自主品牌的商场份额从 2014 年开端显着进步，2019 年四家出货量现已占全职业 38.4%，成功树立品牌位置。我 们以为，一方面苹果在 2014 年推出 iPhone6 之后，技能的迭代更新速度有所放缓；另一 方面，智能手机工业链的老练也给自主品牌的胜出供应支撑。现在特斯拉 Model 3 相似 2010 年 iPhone4 的阶段，进行了很好的顾客教育，估计未来 3-5 年，跟着智能轿车产 业链的老练，自主智能电动轿车有望迎来树立新品牌的时机。
差异化的产品定位，快速迭代的“产品司理”产品：差异化的定位，越级的性价比
“增程式”的产品定位，一方面很好处理了充电难的问题，另一方面坚持了纯电驱动 的驾驭体会，是针对我国商场很好的差异化产品定位。公司首款产品抱负 ONE 经过增程 式电动方案，完结归纳续航 800 公里，能够缓解电动车遍及过程中充电基础设施缺乏和续 驶路程有限的焦虑，进步客户体会，亦有用下降 BOM 本钱。定价在 30-35 万的 6/7 座 SUV 成功避开来自特斯拉的正面竞赛，在大型家用城市 SUV 商场正面争夺汉兰达等汽油车型 巨大的商场空间。公司首款产品定位和 ASP 有助取得较高的品牌定位和继续安稳的盈余才能；和燃油车比较，百公里加快 6.5 秒、180 公里纯电续航，既表现纯电驱动的驾驭体 验，亦使本钱可控。
抱负 ONE 是中大型奢华 SUV 的装备，紧凑型 SUV 的价格，供应越级的性价比。公 司产品首要定坐落 15 万元~50 万元人民币的 SUV 商场，中心产品思路在于：经过“没有 续航路程焦虑”的智能电动 SUV 抢占中大型 SUV 商场，用高端智能电动轿车满足家庭消 费。依据其招股书发表，除了现在在售的中大型 SUV 抱负 ONE，公司 2022 年还将推出 一款全尺度的高档智能电动 SUV，并将装备第二代 EREV 动力总成体系，未来还会开发中 型、紧凑型 SUV，进一步丰厚产品矩阵。
产品定位清晰精准，装备有“舍”有“得”，毛利率现已首先转正。抱负 ONE 清晰定 位为家庭用车，因而并不过火寻求百公里加快等功用，而是在乘客（家人）能够显着体会 到的四屏联动、双层隔音隔热玻璃、后排座椅加热等方面增加装备，作为全系标配。一起， 考虑增程式处理方案在动力电池、车身架构方面节约的本钱，公司 BOM 本钱比较纯电车 优势显着，2020Q1 的毛利率现已首先转正到达 8%。
与油车竞品比较，抱负 ONE 空间大，重视乘坐体会和科技智能，性价比高。与汉兰 达、沃尔沃 XC90、奥迪 Q5 等传统燃油车型比较，抱负 ONE 5020*1960*1760mm 的尺 寸在空间上有较大的优势。动力功用方面，车型选用前后双电机，归纳峰值扭矩 530N·m， 百公里加快 6.5 秒，与其他可比燃油车型表现适当。在智能方面，因为电车在电气化上的 优势，抱负 ONE 标配全速自适应巡航和主动泊车功用，并调配 16.2 英寸的中控屏幕，智 能感十足。乘坐体会相关装备方面，抱负 ONE 也标配了同价位车型不具有（或需选配的） 的双层隔音玻璃、后排座椅加热等功用。
技能：增程保证功率，加码智能研制
增程在现阶段能够有用下降新能源轿车的本钱，有利于智能电动 SUV 的很多推行。现在动力电池是新能源轿车最重要的本钱构成之一，抱负经过增程器+电池+电动机的组合， 比较纯电的动力体系，在到达相同续航路程的状况下能够节约 20%以上的原材料本钱，有 利于新车的很多推行。从运营目标的视点，显着能够看到抱负在 2020 年上半年的毛利率 现已首先转正，到达 12%的水平。估计未来跟着销量规划进步，有望到达特斯拉 20-25% 的区间。
增程式现在的 BOM 本钱有优势，在剧烈竞赛中的存活本钱更低。单车收入本钱拆分 方面，依据公司发表和咱们的测算，抱负轿车 2020Q1 单车本钱中 24.21 万为 BOM+制作 本钱，1.24 万/1.14 万为折旧摊销和人工本钱。抱负 ONE 增程式动力体系在现在 BOM 成 本方面具有优势，在造车新势力的剧烈竞赛中，估计存活下来需求的本钱更低。估计未来 销量爬坡后伴跟着固定本钱摊薄，更有时机做到和燃油车“平价”，盈余才能挨近传统车 企，首先完结自我供血。
公司经过增程器直接驱动电机，进步动力体系功率。此前的增程式产品，是在缺电后 增程器先给电池充电，电池再驱动电机，因而功率较低，振荡、噪音较大。而抱负 ONE 的增程发电机直接驱动电机，进步动力体系功率；一起，剩余的电量和动能收回的电量供应电池，坚持电池和增程器在安稳、高效、健康的环境运转。此外，热办理体系供应余热， 低温状况削减能量丢失；全系标配可变进气格栅，减小中高速风阻、下降能耗。公司估计 于 2022 年推出下一代增程式电动车途径，经过进步体系的能耗功率并将驱动模块的体积 缩小，以交换更大的车体内部空间。
经过预装智能硬件，加码智能研制，公司估计 2024 年今后经过 OTA 办法晋级至 L4 等级主动驾驭。在辅佐驾驭方面，抱负 ONE 全系标配 L2.5 辅佐驾驭体系。创始人李想在 承受媒体采访时表明，公司将大幅加大智能驾驭的研制投入，在 2021~2022 年完结 NOA （依据地图导航辅佐驾驭）功用，估计 2023 年推出的车型将标配支撑 L4 等级主动驾驭能 力的硬件，估计 2024 年今后将经过 OTA 的办法让旗下车型具有 L4 等级主动驾驭才能。
公司具有千人研制团队，大幅加大主动驾驭研制投入。到 2019 年 12 月 31 日，理 想轿车共有 2628 名职工，其间研制、出产、出售、行政人员别离 1005、1003、475、145 人，公司未来将大幅加大主动驾驭方面的资金和人员投入，依据招股书发表，到 2020 年 3 月 31 日，研制人员中从事主动驾驭研制的人数超越 390 人，占研制人员份额约 39%， 占公司职工总数的 14.8%。
出售：高效的直销形式，数字化赋能营销
抱负选用高效的直销形式，并经过数字化赋能营销。公司选用直营的出售形式，便于 服务水平统一和品牌形象打造，且比较传统经销形式愈加高效。一起，公司选用数字化赋 能营销，树立零售中心、交际媒体、用户口碑三个引流途径，并将流量转化为公司网站、 微信大众号、官方 APP 的注册者，树立用户行为模型，记载并分析用户从引流、注册、 交给的转化功率，优化营销办法。此外，在交给后体系仍会收集用户行为和反应，进一步 进步服务质量，进步用户口碑。
公司直销功率高，2020 年 6 月的均匀单店月销现已挨近 100 辆。到 2020 年 7 月 12 日，抱负轿车具有 18 个城市的 21 家零售中心，进行售前的体会、试驾服务，而 2020 年 5、6 月的销量别离到达 2,148、1,834 辆，均匀单店月销量现已挨近 100 辆。
公司零售中心运营本钱低，出售费用操控才能强。依据测算，2020Q1 抱负轿车运营 的 15 间零售中心和 16 间交给、维修中心，均匀单店单年费用约为 551 万元，其间租金 282 万元，折旧摊销 115 万元，工人工资 153 万元。依照单店月销 100 辆预算，那么单店 年经营收入约 3.5 亿元，对应零售中心相关的出售费用率仅约 1.5%。
公司途径加快下沉，估计年末售后网络有望拓宽至 100 个城市。李想在承受湖畔大学 专访时表明，在途径扩张上，2020 年抱负的门店扩张方案从新开 20 家，改为全年新开 60 家店，“在新车交给后客户满足程度很高的状况下，20 家店意味着把‘圈地’时机给到了竞赛对手”。抱负轿车在承受榜首电动网的采访中表明，2020Q3 公司零售中心掩盖城市将 进步到 30 个城市以上。售后服务网络也将在三季度内掩盖到除港澳台以外的一切省份， 年末将拓宽至100个城市。公司途径的加快下沉，估计将对新车出售带来显着的拉动效应。
抱负 ONE 首要的竞品为汉兰达、沃尔沃 XC90、唐 DM 等中大型 SUV，咱们经过对 比各车型的分区域销量，以为抱负 ONE 还有很大的途径拓宽空间。咱们经过比照竞品的 出售区域散布，发现汉兰达、XC90 卖得好的区域，是大型 SUV 的中心潜在商场，例如辽 宁、山东、湖南、云南等省份；比亚迪“唐 DM”卖得好的区域，表现的是插电混具有的 “双卡双待”优势，例如：上海、西安、石家庄等。跟着抱负出售网点下沉，估计销量（尤 其是汉兰达、XC90、唐 DM 出售占比更高的区域销量）仍有进步空间。
团队：快速迭代的“产品司理”，大力支撑的股东布景
李想：三次创业阅历中不断迭代，成为懂技能也懂顾客的“产品司理”。从泡泡网、 到轿车之家，尽管都是特定消费品范畴的笔直门户网站，但李想的“价值取向”阅历了发 展和反转。李想在承受《人物》专访时表明，从个人网站“显卡之家”到初次创业“泡泡 网”的阶段，他从前热心对技能、工艺的分析，但这“并没有协助咱们创业能赢，仅仅活 的还不错罢了”。在做轿车之家的时分，李想更多地从顾客的视点感触体会和成果，“用 体会和成果说话……专心做商场需求”。从轿车之家到抱负轿车，李想有望成为既懂技能， 又懂顾客的“产品司理”，将企业带上一个新的高度。
办理团队经验丰厚，第二大股东王兴及美团的支撑力度大。现在公司中心办理团队搭 配合理，散布于轿车研制、供应链办理、互联网等范畴，例如聚集于供应链办理范畴的沈 亚楠、轿车研制范畴的马东辉等，一起，美团创始人王兴也从 2019 年开端担任公司董事， 先后领投 C 轮、D 轮，以及 IPO 的柱石出资，给予公司极大的支撑。
盈余猜测和估值（略）估计公司 2020/21/22 年销量有望到达 3 万/7 万/11 万辆。公司产品专心于 15 万元 – 50 万元的智能电动 SUV，归纳考虑：1、2020 年 6 月单月销量现已超越 2000 辆；2、销 售途径的快速下沉；3、2021 年推出抱负 ONE 年度改款车的或许；4、2022 年推出第二 款全尺度智能电动 SUV 车型；5、30 万元等级中大型 SUV 商场空间和竞赛格式；咱们预 计公司 2020/21/22 年销量有望到达 3 万/7 万/11 万辆的水平。
重视智能电动车公司的科技特点，特斯拉的估值办法可供参阅。与传统轿车公司依托 轿车制作和出售挣钱的商业形式以及常用的 PE 估值办法不同，智能电动轿车公司，因其 参加轿车全生命周期的服务（包括：制作、出售、服务、智能驾驭、用车服务等），有机 会在更多环节取得更多价值量分配并享用更高估值。例如：本年 7 月特斯拉 FSD（彻底自 动驾驭体系）在全球范围内上涨选装价格，我国区域价格从 5.6 万元上涨至 6.4 万元，预 计未来还将推出 FSD 的订阅形式。从特斯拉前史估值看，未来 FCF 折现，EV/EBITDA、 PS 等估值办法均有运用。当时，特斯拉、蔚来的估值水平别离对应 2020 年约 9-11 倍 PS， 表现商场的达观心态。此外，回忆特斯拉 2012 年的 CEO 鼓励方案，解锁条件是对应“累 计销量”，例如：累计销量到达 10 万辆，市值到达 192 亿美元。归纳职业状况，咱们以为 公司估值办法能够结合 PS、对应保有量累计估值，未来 FCF 折现等多种办法相结合。但 一起，结合特斯拉股价的前史动摇，因为估值办法中表现对未来的达观预期，一旦遇到重 大事端或商场动摇剧烈时，公司估值动摇亦会较大。
当时，特斯拉、蔚来的估值水平别离对应 2020 年约 10-11 倍 PS，由此测算公司可比 估值约 140 亿美元。如参阅特斯拉 2012 年 CEO 鼓励方案的解锁条件之一，“累计销量 10 万辆，市值 192 亿美元”（实践 2015 年 Q4 到达累计销量 10 万辆，市值 314 亿美元）， 达观情形下，依照抱负单车市值 15.4 万美元（特斯拉单车市值 19.2 万美元*80%）测算， 估计 2021 年末抱负 ONE 累计交给 10 万辆，到时公司估值可达 154 亿美元。归纳不同估 值办法以及公司账上净现金，咱们判别公司未来 12 个月的合理估值约 155 亿美元。
……
（陈述观念归于原作者，仅供参阅。陈述来历：中信证券）
更多内容请拜见陈述原文。获取陈述请登录未来智库vzkoo。
当即登录请点击下方“了解更多”