浙商证券发布研究报告称，首予医思健康(02138)“买入”评级，当时估值较同业存在必定提高空间，估计2022-24年收入为29/37.3/47.4亿港元(同比增39.5%/28.4%/27.3%)；归母净利为3.4/4.8/6.4亿港元(同比增78.6%/38.8%/33.4%)，当时市值下对应PE为24/18/13X.公司是我国香港最大的非医院医疗服务商和最大的医美服务商，内生增加+外延并购，卡位高景气优质赛道，凭仗超卓的聚医、获客和运营才能，打造高留存一站式医疗服务渠道。新切入宠物医疗赛道，与已有事务穿插赋能；新发布大湾区战略，异地扩张带来新增量，具有长足增加潜力，值得要点重视。

浙商证券首要观念如下：

深耕大健康商场，医疗+医美双轮驱动。

医思健康成立于2005年，以医美事务发家，经过内生增加及收并购拓宽事务范围，逐渐生长为我国香港最大的非医院医疗服务商和最大的医美服务商。到FY22H1，旗下具有91家诊所/服务中心，包括23个细分医疗专科。公司FY16-21年营收CAGR高达24%。FY22H1呈全面康复趋势，营收/归母净利润分别为14.4亿/1.6亿港元，同比上升81%/265%，毛利率/净利率为89.1%/13.6%。分事务来看，医疗服务/美学医疗/美容摄生/产品销售收入占比分别为52.5%/27.7%/15.1%/2.7%；分区域来看，香港/澳门/内地收入占比分别为90.8%/3.7%/5.5%。

我国香港医疗及医美服务：水平抢先体系完善，私营组织蓬勃开展。

我国香港医疗水平全球抢先，人均预期寿数84.7岁，医疗准则完善、功率较高，医疗开支仅占GDP6.2%。优质医疗已构成口碑效应，也助益港医品牌跨区域拓宽。到20年，香港医疗服务开支达1896亿港元，其间私营医疗占881亿港元，且2020-24年估计仍将坚持7.6%年复合增速快速开展。别的据预算，香港医美商场愈加老练，浸透率抢先内地5年以上，医美顾客人均消费约为内地5.7倍。据沙利文数据，2019年香港医美及牙科美容商场规模达77.5亿港元，5年CAGR为15%。医思健康经过内生增加+外延并购，不断整合扩张，构成较强品牌效应。14-17年公司香港医美商场占有率从6.8%提高至18.9%。

中心优势：企业化赋能医疗财物，打造一站式服务渠道。

企业化赋能：处理传统诊所开展痛点，同享公司开展盈利。公司依托品牌与资源完结集团化专业运营，直击我国香港私营医疗涣散低效的痛点，一起实施持股办理人方案，绑定中心人才，产学研深度结合，构建医师工作开展体系。到21年9月，公司具有176名全职注册医师、167名护理人员及611名医治师，络医师超1400名。

多管齐下高效获客：公域流量提高触达，私域运营穿插引流。推出TTIPP战略，协作优质企业拓宽客户来历；深耕私域流量完结穿插引流，新客中来自现有客户转介占比约为45%；开展医疗旅行接受内地需求；获客费用率仅5.1%，远低于职业均匀水平。

精耕细作助益留存：打造一站式治疗体会，数码科技提高服务体会。公司在铜锣湾、旺角、中环打造了多个一站式服务中心，数字化运营高效办理客户，发力客户多元需求发掘、多事务穿插引流。经过大数据体系对新用户进行全景画像剖析，旗下APP为客户供给长途会诊等个性化服务。用户留存率超80%，负面反应退款率仅0.01%。

开展亮点：事务拓宽+区域扩张两层驱动，未来增加可期。

1)新事务拓宽：卡位宠物医疗高景气赛道，并购整合经历赋能开展。公司自10年起完结30多宗优质品牌吞并，逐渐拓宽地图，并使用公司现有资源优化运营，可与已有事务构成较好协同，当时已掩盖医疗专科23门，多项并购活动回本周期控制在5年左右。公司于21年切入宠物医疗赛道，并继续加码，该行以为公司丰厚的收并购整合经历将有用赋能新事务开展，拓荒新增加曲线。

2)区域扩张：接受内地外溢医疗及医美需求，布局大湾区登高望远。公司于21年发布2025大湾区战略规划，将粤港澳大湾区作为战略开展重地，期望25年于该区域达致10亿港元销售收入方针(公司总收入达60亿港元)，并将要点开展医美、脊医、牙科等消费性医疗项目。公司坚持轻财物形式运营，单店3-6个月可完结盈亏平衡；内地仿制才能逐渐验证，FY21单店均匀营收达899.1万港元，4年CAGR高达54%。大湾区战略有望助推公司业绩开展进入快车道。

危险提示：新店扩张不及预期的危险，监管方针变化危险，医疗及医美事端危险。