2.75%的△EVA 是对公借款与债券财物装备的性价比平衡点，此刻对应的10Y国债利率为3%，当△EVA>2.75%时，债券财物的性价比更高。2018 年至今，债券与借款的EVA 之差(△EVA)大体保持在2-3%的区间内震动，并构成了两阶段走廊：第一阶段△EVA 坐落2.0-2.5%，第二阶段△EVA 坐落2.5-3.0%。

(1)理论上，当△EVA 打破2.75%时，债券财物的性价比将优于借款。此刻对应的10Y 国债利率在3%左右，即当债券利率挨近3%时，关于银行而言，装备债券财物的性价比会更高。

(2)现在，10Y 国债利率大致处于2.9%左右的水平，对应的债券与借款△EVA处于2.5-2.75%区间，此刻信贷财物相较于债券财物性价比更高一些，对银行更具吸引力，这将对债券利率下行构成阻力。

跨月后央行为何放量投进OMO。本周在OMO 到期1 万亿状况下，央行OMO每日投进从100 亿到500 亿再到1000 亿，根本印证了咱们的判别。

(1)一般来说，月初国股银行(融出大行)司库日间流动性比较富余，存贷板块、金市板块资金运用量比较小。但结合央行OMO“稀有”月初放量，加之本周NCD 净融资规划较大，咱们估测或许11 月月初时点信贷投进力度并不弱。

(2)安稳商场预期，也是钱银方针的重要考虑方针。历史上，单周OMO 到期万亿的状况，总共才呈现过2 次(2016 年3 月初、2020 年2 月初)，期间央行均采取了对冲方法逐渐缓释到期。由于，若听凭这1 万亿OMO 到期而不适度对冲，不利于商场预期的安稳。

(3)更为重要的，是咱们此前提及的“短钱”与“长钱”的逻辑。固然，当时经济景气量下降需求保持钱银环境的宽松，但有两点需求留意：一是在跨周期调控下，钱银方针需求统筹短期与中长期方针，让剩下的9%法准率可以维系较长时期。二是本年下半年宏观经济承压并非彻底归因于总需求缺乏，能耗双控、疫情零星性延伸、房地产去杠杆等供应端束缚也是重要原因，而钱银方针首要着眼于影响总需求，接连深度开释“长钱”不只无法处理经济面对的结构性问题，并且会形成银行间商场资金淤积，推进金融财物价格大幅上涨，影响加杠杆行为。因而，至少在年内，央行更倾向于经过“短钱”来呵护流动性(MLF大概率等量续作)，并经过再借款等东西加强结构性调控，钱银方针进一步宽松概率并不大。而下一年年头跟着部分供应束缚要素缓解(如新一年的能耗双控目标、年头开门红、地方政府换届落地)，以及结构性流动性缺少结构运转一段时期后需求中长期资金的开释，到时钱银方针则存在宽松空间，不扫除央行施行一次降准方针。

估计10 月份新增借款8000-9000 亿。10 月份信贷投进呈现“总量尚可、结构欠佳、组织分解”特色，体现为：一是上一年四季度央行加大了狭义信贷额度管控，而本年四度要求借款同比多增，银行下半月冲量较为显着，估计新增人民币借款有望到达8000 亿。二是929 房地产金融作业座谈会举行后，按揭借款开端上量，国股大行扮演头雁效应，但城农商行的方针传导有所滞后。对公借款体现弱于零售，实体经济融资需求缺乏问题仍然杰出，信誉卡贷投进力度加大，收据融资有所冲量，但力度不及本年7-8 月份。三是国有大行、江浙区域农商行信贷景气量较高，而股份制银行信贷投进偏弱，对公借款呈现负增长。

危险剖析：“宽信誉”力度不及预期，房地产企业现金流压力加大。