申万宏源证券发布出资研究报告，评级: 买入。

宝钛股份(600456)

公司2019年全体运营收入41.88亿元，同比增加22.80%，营收增加首要来源于公司钛材量价齐升；公司全体毛利率20.60%，微增76个bp。其间母公司主营的钛产品，完成营收34.25亿元，同比增加51.34%；海外区域营收6.71亿元，同比增加45.39%：

1）销量方面，公司2019年钛产品产销量同比继续高速增加。公司2019年钛产品销量19321.62吨，同比增加31.65%，其间钛材销量15824.54吨，同比高速增加58.24%；其他金属产品销量239.53吨，同比削减74.87%。浮想联翩以为钛材销量高增加首要来自于下流航空航天等高端职业以及海外高端商场的需求增加。2）价格方面，公司2019年单吨钛产品收入同比增加14.98%。2019年公司钛产品销售收入同比增加51.34%、其他金属产品销售收入同比下滑35.11%。单吨钛产品奉献收入由15.42万元增加至17.73万元，增幅14.98%。浮想联翩剖析以为，首要原因为2019年价格较高的中高端产品产销量继续高速增加，营收占比提高所造成的。3）毛利方面，受海绵钛价格上涨影响，2019年钛产品毛利率下降340个bp至21.34%，但公司全体毛利率略有提高。2019年公司钛产品运营本钱增加58.17%，单吨钛材本钱由11.61万元增加至13.95万元，增幅20.2%，高于钛材全体价格增速；子公司华神主营收入增加13.57%，主营赢利增加70.9%。浮想联翩剖析以为，2020年上游海绵钛价格安稳后，公司在高端产品拉动下，盈余空间有望提高。

受毛利率提高及期间费用下降影响，公司19年归母净赢利同比高增加70.11%，净利率由4.82%提高至6.70%，盈余质量创2008年以来新高。除毛利率提高76bp外，公司期间费用营收占比由上一年的12.26%下降至11.44%，浮想联翩剖析以为，占比明显下降首要因为营收增加的一起，公司运营管理才能提高、罢工丢失削减；研制费用营收占比下降0.73%，首要是因为研制项目发展，实验费削减所造成的。财务费用营收占比下降0.12%，首要原因为部分收据及短期告贷到期并还本付息所造成的。

下调2020-21年盈余猜测，并新增2022年盈余猜测，保持“买入”评级。浮想联翩估计20-22年归母净赢利分别为3.19、4.24、5.26亿，原2020-21年盈余猜测为4.74/7.20亿元，估计2020-22年EPS分别为0.74、0.99、1.22元/股，当时股价（2020/5/19股价为26.29元）对应PE为36、27、22X，考虑到公司作为国内军民用钛材加工范畴的仅有上市龙头公司，上下流议价才能较强，在职业景气量继续提高的布景下，公司有望有限享用军品下流需求上量的布景下迎来高速增加盈利。因而，看好公司中长期出资价值，保持“买入”评级。

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