西南证券发布研究报告称，首予申洲世界(02313)“持有”评级，估计2022-24年EPS为3.28/4.22/5元，对应PE为26/20/17倍，考虑到公司作为行业龙头，一体化优势明显，产能稳步扩张，予2022年30倍估值，目标价121港元。

西南证券首要观念如下：

成绩摘要：公司发布21年成绩，公司完成营收238.5亿元，同比添加3.5%，完成归母净利润33.7亿元，同比下降34%。其间21H1营收/归母净利润别离同比+11.1%/-11.5%，21H2公司营收/归母净利别离同比-2.4%/-55.8%，首要是公司坐落东南亚区域的工厂因疫情罢工、海运受阻及汇率动摇影响。

疫情重复、原材料提价等多要素致盈余才能承压。

21年公司毛利率达24.3%，同比下滑6.9pp，首要受1)疫情冲击下公司越南面料和裁缝工厂产能利用率下滑；2)棉花等原材料价格上涨；3)人民币增值等多要素影响。公司期间费用率达9.9%(+1.6pp)，其间出售费用率/管理费用率/财务费用率别离为1%(+0.3pp)/8.3%(+1.2pp)/0.6%(+0.1pp)，期间费用率上升首要原因仍在于东南亚疫情导致：1)海运本钱上升导致出售本钱添加；2)越南工厂罢工但薪酬继续发放导致职工本钱大幅上升。除此之外，公司有用所得税率上升4pp至11.8%。在毛利率下滑、期间费用率提高及所得税率上升等多种要素影响下，公司净利率下降8pp至14.1%。

欧美商场坚持较块添加，运动类奉献首要增量。

分产品来看，21年运动/休闲/内衣/其他针织品别离奉献营收176.1亿元(+10.5%)/47.2亿元(+5.4%)/10.4亿元(+0.7%)/4.7亿元(-70.1%)，营收占比别离为73.9%/19.8%/4.4%/1.9%，其间其他针织品出售额下滑首要是口罩产品销量下滑所造成的。除掉口罩产品，其他针织品出售额同比添加17%，全体出售额同比添加9%。

分区域来看，国内/欧洲/日本/美国/其他国家别离奉献营收75.7亿元(+3.4%)/47.3亿元(+28.6%)/38.1亿元(-30.2%)/33.5亿元(+22.1%)/43.9亿元(+6.7%)，营收占比别离为31.8%/19.8%/16%/14%/18.4%，欧美商场复苏带动成绩添加。

中心客户稳健，新客户添加潜力大。

公司中心客户Nike/Adidas/Uniqlo/Puma别离奉献营收70.8亿元(+14.7%)/49.3亿元(-2%)/47亿元(-17.8%)/33.4亿元(+29.7%)，营收占比别离为29.7%/20.7%/19.7%/14%。来自Uniqlo的订单下滑首要是疫情导致为其供货的越南工厂停产，而Nike及Puma两大客户均完成较高添加。21年公司新增重要客户lululemon，考虑到其近年成绩高添加，2019-2021年GAGR达25.4%，有望为公司成绩带来新添加点。

危险提示：原材料价格大幅动摇的危险，疫情重复影响出产功率的危险，汇率动摇的危险。