事情：2月10日，央行发布2022年1月钱银金融数据：1月，新增借款3.98万亿元、同比多增3944亿元；新增社融6.17万亿元、同比多增9842亿元，社融存量增速10.5%，较上月上升0.2个百分点。

点评：

“政策底”夯实下，稳添加作用加速闪现，“宽信誉”承认、“经济底”在即

“宽钱银”与“宽财务”加持下，稳添加作用加速闪现，“宽信誉”承认。1月，新增社融6.17万亿元、高于均匀商场预期的5.45万亿元，同比多增9842亿元，人民币借款、政府债券、企业债券为首要奉献、算计同比多增超9000亿元。钱银宽松加码下，本钱传导快的信誉债、收据和短贷最早放量；财务发力也显着靠前，当地债提早发行带动政府债券同比增多的一起，财务存款同比下放加速。

稳添加“第二步走”进行时，实体需求逐渐改进中。1月，新增信贷3.98万亿元、高于商场均匀预期的3.77万亿元，同比多增3944亿元。信贷超预期，首要缘于企业部分奉献，新增企业中长期借款2.1万亿元、奉献近65%企业借款，时隔6个月初次同比转正；新增托付借款428亿元、创2018年以来新高，信任借款缩短显着放缓，推进代表企业中长期资金来源的有用社融增速上升0.2个百分点。

居民部分融资相对偏弱，需求修正尚待调查。1月，居民中长贷7424亿元、同比少增2024亿元，同比降幅较上月扩展一倍，与居民购房志愿偏弱有关，1月30大中城商品房出售同比下降近30%，一、三城市连累尤为显着；居民短贷同比少增超越2000亿元至1006亿元，与部分地区疫情重复下，居民消费低迷等有关。

重申观点：“政策底”已夯实，稳添加“三步走”进行时，带动需求逐渐改进，“经济底”或行将呈现。稳添加，已从第一步的钱银宽松、稳添加相关融资增多，向第二步的实体需求改进过渡，估计2季度经济边沿改进最为显着，第三步，需求走出缩短“负循环”、经济预期修正，GDP增速上升至合理区间。债市已站在新的“十字路口”、面对必定调整，纯债装备主张从久期转向票息战略。

惯例盯梢：社融、信贷同比大幅添加，M1初次转负、M2显着上升

新增社融同比多增，信贷、政府债券算计奉献75%以上，企业债券也有拉动。1月，新增社融同比多增9842亿元至6.17万亿元，其间，人民币借款、政府债券同比别离多增3806亿元和3589亿元至4.2万亿元和6026亿元；企业债券同比多增1882亿元至5799亿元；信任、托付和表外收据较2021年同期别离改变162亿元、337亿元和-171亿元；股票融资同比小幅添加448亿元至1439亿元。

信贷同比增量中，收据仍占主体，企业中长贷同比转正、居民借款相对较弱。信贷分项中，企业中长贷、短贷同比别离多增600亿元和4345亿元至2.1万亿元和1万亿元，收据同比添加3193亿元至1788亿元；居民中长贷、短贷同比少增2024亿元和2272亿元至7424亿元和1006亿元；非银借款同比少减575亿元。

新年“错位”等影响下，M1初次转负、M2显着上升。1月，M1同比-1.9%、上月为3.5%，M2同比9.8%、较上月上升0.8个百分点。M1转负与新年“错位”的高基数等有关；存款分项中，居民存款、企业存款别离同比多增3.9万亿元和削减2.3万亿元，非银存款同比多减716亿元，财务存款同比少增超5800亿元。

危险提示：

1、宏观政策超预期；

2、数据计算中的遗失和偏误。