周二债券行情再次波动，早盘10Y国债活泼券上行1.75bp，尾盘利率敏捷下行并打破占据多日的3.08%。股市大涨，大金融板块迸发，券商股持续拉升，白酒股带动消费板块走强，沪深创三大指数别离上涨2.40%/2.34%/2.75%，北向资金净买入217.23亿元，逾越2019年11月26日发明的214.3亿元，改写前史新高，A股打破上行的格式进一步建立。

怎么了解近期股市的微弱体现？咱们以为，在决议股价的因子中，经济动能见顶、下半年根本面平稳回落根本现已是商场一致，因而根本面并未构成要害增量，能够从无风险利率的视角来了解，DDM模型分母端“无风险利率”，实践便是出资者参加股市的机会成本。

作为出资者心里广泛认可的“无风险利率”，10年国债利率自春节后累计下行近20bp，但“熊市反弹”思想仍是曩昔一段时间的干流，A股震动格式并未呈现打破痕迹。假如出资者以为债市上涨行情仅仅暂时的、无风险利率还会上升，那么利率下行就很难直接作用在风险财物的估值抬升上。

反观当下，中美10Y国债利率“下行预期”加强，纳指和A股强势反弹，阐明“无风险利率预期”下行的观念现已得到广泛认可，出资者“心中的无风险利率”持续下行，才干推进权益商场持续修正，“无风险利率预期”比“无风险利率”自身愈加要害。

类比2020年6-7月股票行情，出资者心中的无风险利率(理财、货基收益率)持续下降，钱银基金收益率破1.5%，买股票的机会成本大幅下降，部分抱团资金切换至轻视值板块成为行情发起者，增量资金持续出场强化了轻视值板块的“一波流”上涨行情，构成了“轻视值板块上涨—上证综指上涨—经济复苏预期强化—债市跌落—净值型理财亏钱—出资者心中的无风险利率下行—轻视值板块上涨”的逻辑闭环。

持续重申，咱们看股债双牛。债市方面，通胀预期见顶，多部分出台方针做好大宗产品“保供稳价”，通胀“最风险”的时分现已曩昔，而资金面长时间平稳的预期较为清晰，国内债市处于“小牛市”的判别越来越受认可，参阅一轮“小牛市”10年国债利率均匀下行50bp的规则，10年国债利率榜首方针位3.0%不会是本轮行情的结尾，下一阶段咱们看10年国债2.8%。

股市方面，国内10Y国债利率下行预期强化，出资股票的机会成本下降，增量资金流入股市，对股票估值尤其是中长时间有确定性优势的中心财物极为有利，只需出资者心里的“无风险利率预期”还能持续下行，股市上涨行情就不会完毕。

对比海外，美债利率预期下行亦推进美股创新高，10年美债利率1.75%或许便是年内顶部，后续存在超预期下行的或许。本轮美联储钱银方针盯的不是通胀，而是疫苗接种率和工作，跟着美国疫苗接种率上升斜率放缓，美国完成集体免疫速度慢于预期，而财务补贴方案导致中低收入人群工作志愿不强，工作改进速度慢于预期，紧缩的逻辑支撑被弱化，这些都会限制美联储过早收紧流动性，咱们信任后续会有越来越多的组织认可这一逻辑，美债利率下行预期也将持续带动美股走高。

此外，咱们以为长端利率对当地债放量忧虑已根本免疫，供应压力不及预期反而缓释无风险利率上行压力。一般来说当地债发行首要经过两个层面影响利率：①当地债发行后构成财务存款，对M2构成反向连累，构成资金面边沿收紧，限制加杠杆、滚隔夜空间，对短端利率影响更大；②当地债很多发行招引银行等装备组织加大一级商场买入量，“挤出”二级商场存量资金，对长短端利率都会构成影响。

经过前史经验概括发现：①当地债放量对长端利率影响有限；②利率上行需求随同央行的自动收紧。2019年至今共33周呈现当地债发行总量超越1元的状况，期间2Y/5Y/10Y国债利率均匀上行2.9bp/1.84bp/0.76bp，期限由短到长，当地债放量的影响边沿递减；此外，央行清晰表明“为当地债发行供给杰出的流动性环境”，客观上并不存在自动收紧流动性的条件，当地债放量对利率尤其是长端利率的冲击就不会很大。

综上所述，美国疫苗接种和工作康复不及预期，钱银收紧忧虑衰退，美债利率下行预期强化，国内通胀警报根本免除，在资金面长时间安稳的预期下，中债利率下行仍有较大幻想空间；长端利率持续下行，国内债市牛市预期发酵，对应出资者心中的无风险利率预期下行，买入股票的机会成本下降，那么具有确定性优势的股票还会持续提估值，因而下一个阶段或许是股债双牛的格式。