自4月20日WTI呈现负油价之后，美国原油库存环比继续下降，近两周全美和库欣原油库存乃至呈现下降，库存压力大幅缓解，加之OPEC+减仓发力，油价和月差强势反弹。随同油价反弹的一起，WTI总持仓量从190万手下降至170万手左右，表面上各类资金在WTI上的不合下降。

图 1 WTI和CFTC净持仓

材料来历：WIND，中粮期货研究院

但从CFTC的最新净持仓来看，办理基金的净多单从4月21日的21万手增至5月19日的35万手，而工业客户的净空单从4月21日的3万手增至5月19日的11.3万手，标志着办理基金和工业客户关于后市油价的不合上升。咱们企图剖析支撑多空两边的逻辑，并判别当时局势对哪方更为有利。

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办理基金做多油价的逻辑

(1)OPEC+自5月1日开端减产，美国逐渐复工，成品油消费康复，美国国内原油库存的紧张局势有望改进。

图 2美联储财物同比和WTI办理基金多头

材料来历：WIND，中粮期货研究院

(2)油价处于肯定低位，具有中长期装备价值。

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工业客户做空油价的逻辑

(1)库存高位，现货出售困难，套保确定短期出售价格。

图 3库欣原油库存和工业净持仓

材料来历：WIND，中粮期货研究院

(2)确定中长期出售价格，滑润现金流，安稳股价。

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当时的局势和定论

结合来看，办理基金的看多逻辑偏中长期预期，工业客户的首要逻辑则偏短期，不存在哪一方的判别必定精确，关键在于预期能否被证明或证伪。

图 4 美国炼厂开工率和WTI裂解价差

材料来历：WIND，中粮期货研究院

图 5 WTI-Brent价差和美国原油出口

材料来历：WIND，中粮期货研究院

因为最近两周的美国原油库存环比下降，办理基金的去库存预期得以验证，但笔者不认为去库存趋势仍能短期继续。虽然美国原油产值和SPR收储有利于库存下降，但周度变化较小，而炼厂消费和出口的抢先目标都预示着未来三周将从头呈现库存增加的痕迹。

图 6 美元兑人民币离岸汇率周线图

材料来历：WIND，中粮期货研究院

此外，投资者应该忧虑近期中美对立晋级，香港和华为问题正在将美元兑人民币汇率面向2019年最差情形。一旦系统性危险再度上升，办理基金的多头持仓将敏捷下降，油价也将快速回调。