10月中旬以来，先是能耗双控、限电等行动的施行，导致商场关于通胀的预期不断升温，后有关部门对黑色系为代表的大宗产品价格进行调控，以煤炭为代表的“碳元素”相关产品以及煤化工产品呈现普跌行情，导致通胀预期略有降温。近期国债期货价格先抑后扬，走出了触底反弹行情。后期看，财务部要求11月底前发完专项债导致短期供应压力添加、央行仍无意降准以及年底通胀预期大概率再度上行，债市短期仍然有调整压力，中期在根本面偏弱和宽松预期支撑下继续看涨。

财务发力仍旧缓慢。财务部最新发布的数据显现，9月一般预算收入同比下降2.1%，首要受去年同期一次性收入举高基数等影响，扣除一次性要素后添加4%。此外，9月工业生产放缓，带动增值税同比增速由前值的8.5%降至3.1%，而土地一二级商场继续降温，一般预算账户下的契税、乡镇土地使用税、土地增值税以及犁地占用税等四类税收算计同比增速降至-24.4%，政府性基金收入同比增速-10.4%，较前值的-14.4%小幅收敛。到9月底，本年一般预算账户与政府性基金账户赤字分别为1.5万亿元、1.0万亿元，均较8月底扩展，但间隔全年7.22万亿元的广义赤字仍较远。从开销方向看，9月一般公共预算中民生和基建类开销增速继续环比改进，但基建仍为负添加，咱们以为建材供应是首要限制要素。高频数据显现，10月前半月的粗钢产量以及水泥熟料开工率均低于去年同期，供应束缚仍然存在，而近期煤炭新增产能虽添加较快，但滨海八大电厂日耗煤量显现煤炭可用天数修正至去年同期水平仍需一段时间。此外，财务部要求专项债应尽量在本年11月底前发行结束，但即便政府债发行进展加快，财务开销仍受动力严重束缚，财务发力“且行且看”。在此景象下，估计10月广义基建增速仍难回正添加，财务力度尚待动力供应严重程度进一步缓解。

专项债发行前置，短期供应压力加大，估计对债市有必定冲击。10月22日，财务部在2021年前三季度财务收支状况新闻发布会上表明，本年前三季度，全国已发行新增当地政府债券28986亿元，其间专项债券22167亿元，专项债券发行进展61%，其间8月以来发行进展显着加快。下一步，财务部将继续加强对当地的辅导，要求当地依照“资金跟着项目走”的准则，继续环绕国家严重区域发展战略以及“十四五”发展规划等，加大对重点项目的支撑力度，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行结束，继续发挥专项债券对当地经济社会发展的积极作用。

到9月底，前三季度新增当地债发行28986亿元，预算组织新增当地债发行44700亿元，剩下新增当地债发行15714亿元。其间，新增一般债发行还有约1381亿元，新增专项债发行还有约14333亿元。参阅当地债发行有显着加快的2015年、2018年，假设本年四季度每月新增一般债的发行速度根本不变，为460亿元左右。据WIND数据核算，10月现已发行或申报发行的新增当地债为6579亿元，核算得到10月、11月的新增专项债分别为6119亿元、8214亿元。考虑四季度当地债到期状况，能够核算得到年内当地债的净融资与发行状况。详细到11月，当地债净融资8674亿元，远高于2018年以来同期的-1140亿元、-407亿元、-2479亿元。全体看，在央行无意降准对冲的布景下，估计11月当地债发行或许对债市发生必定冲击。

通胀预期短期回落，后期仍然有或许再度升温。之前在能耗双控、限电等办法影响下，原材料价格大幅上涨，PPI大幅上行并不断创前史新高，但CPI仍旧保持低位。上星期以来，跟着有关部门对黑色系为代表的大宗产品价格进行调控，以煤炭为代表的“碳元素”相关产品以及煤化工相关产品呈现普跌行情，导致近期通胀预期有所降温。从近期CPI和PPI数据看，不断创前史新高的PPI显现上游价格现已开端向下流传导，例如蔬菜、猪肉、酱油、成品油、家具等宣告提价。越来越多中下流产品的提价行为，会导致通胀预期上升，然后引发人们抢购或囤积产品心思，终究导致实际的通胀水平反弹。根据通胀预期会推进通胀上行的逻辑，且两者轮流相互强化，然后构成不容忽视的正反馈。所以，尽管现在通胀水平不高，但通胀预期已开端上升，跟着PPI逐步向CPI传导，年底通胀预期大概率再度升温。(作者单位：新湖期货)