陈述摘要

事情：

2021年7月9日，央行发布公告称，为支撑实体经济发展，促进归纳融资本钱稳中有降，中国人民银行决议于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已履行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权均匀存款准备金率为8.9%。

中心观念：

央行全面降准，践约而至。就在7月7日，国常会决议，当令运用降准等钱银方针东西，促进归纳融资本钱稳中有降。咱们的7月8日国常会点评陈述的标题，便是《降准箭在弦上》。正因如此，此次降准并未超出咱们点评的剖析结构。意料之外的是，央行终究试图用全面降准的方法，处理多个不同量级的方针。

此次央行全面降准，既是4月30日政治局会议微观方针基调的连续，又是央行统筹结构性需求、总量性需求与跨周期调理需求下的选择。咱们在4月30日政治局点评中，就提出，为了完成经济到达更高水平的均衡，为了固本培元，钱银方针将转向边沿微松(详见2021年4月30日《不疾不徐、轻踩油门、乘势而上》)。随后，咱们在微观中期战略陈述中，持续坚决着重钱银方针边沿微松的观念(详见2021年6月3日《乘势而上：全球复苏、钱银微松、中美平缓》)。

结构性需求：下降企业融资本钱，经过保盈余以保主体。新年以来原材料本钱的上行，的确对中下游企业，尤其是中下游小微企业的盈余修正与持续运营带来了比较大的压力。作为商场主体的小微企业占到了企业总数的90%以上，而且贡献了80%以上的工作，方针有持续发力对其进行帮扶的必要性。

总量性需求：下降银行边沿负债本钱，弥补银行长时间资金占比。一来，三季度将有1.70万亿MLF到期，但现在银行负债端的商场融资本钱乃至低于MLF利率，降准置换MLF则能够下降商业银行的边沿负债本钱。一起，三季度将进入地方政府债券发行顶峰，降准有利于为商业银行供应长时间流动性支撑，以合作地方政府债券发行。再者，今年以来国库定存投标利率不断上行，反映出商业银行系统，尤其是中小银行存款负债压力较大。

跨周期调理需求：美国中期经济承压，国内社融峻峭下行。一方面，美国中期经济面对必定压力，构成必定的人民币汇率增值压力，进而对我国出口发生负面连累。另一方面，上半年社融存量同比增速的超预期峻峭下行，经过降准弥补商业银行流动性，必定程度上能够对表内信贷构成支撑。

全面降准对商场的影响，咱们以为首要体现在以下两个方面

一则，降准进一步清晰了央行坚持钱银方针边沿微松的方针取向，削弱了部分商场参与者关于供应侧通胀引起钱银方针收紧的忧虑。未来央行怎么配套进行公开商场操作，债券收益率怎么进一步翻开下行空间，要看下半年经济的回落节奏。

二则，咱们将全年社融存量同比增速的猜测值从10.5%上调至11.0%。伴随着银行长时间资金占比的进步，以及边沿负债本钱的下降，估计商业银行投进表内信贷的志愿及才能将会显着增强。基于此，咱们将全年社融存量同比增速从10.5%上调至11.0%。